משבר החוב באיטליה מעיב על ג'נרלי

ג'נרלי, בעלת השליטה (69.1%) במגדל, היא חברת הביטוח הגדולה ביותר באיטליה, השנייה בגודלה בשוק הגרמני והשלישית בגודלה באירופה בכלל. בהיותה איטלקית, ג'נרלי מושפעת רבות ממשבר החובות בגוש היורו ובאיטליה בפרט. החשיפה של ג'נרלי לאיגרות חוב של ממשלת איטליה מסתכמת בלא פחות מ־50 מיליארד יורו ולפיכך כל פגיעה ביכולת ההחזר של המדינה עלולה לפגוע בחברה קשות.

במהלך סוף השבוע החולף הורד דירוג החוב של איטליה על ידי S&P בשתי דרגות מ־A ל־+BB, במהלך גל הורדות דירוג למדינות גוש היורו, וסביר להניח שהוא ישתקף גם בדירוגה של ג'נרלי עצמה, בתשואות על אג"ח ובפרמיית הסיכון כפי שהיא משתקפת במרווחי ה־CDS (ביטוח חדלות הפירעון) של החברה.

הפרשות על אג"ח יווניות

במהלך שלושת הרבעונים הראשונים של 2011 הפרישה ג'נרלי בדו"חותיה 329 מיליון יורו כהפסד על השקעתה באג"ח של ממשלת יוון שאליהן היא חשופה בחצי מיליארד יורו. בחודש שעבר הגיבה סוכנות הדירוג פיץ' להשלכות משבר החובות הריבוני על ג'נרלי כשהורידה את דירוג החוב שלה בשלוש רמות מ־-AA ל־-A. הורדת הדירוג בוצעה כחלק מהורדת דירוג כוללת לחברות ביטוח איטלקיות וספרדיות בשל הלחץ על תשואות האג"ח הממשלתיות במדינות אלה. בטיעונים לדירוג ציינה פיץ' כי ערכה מבחני לחץ לחברות הביטוח באיטליה ובספרד, שתוצאותיהן העלו חשש מריכוז החובות הריבוניים שהחזיקו החברות ומקיטון ניכר בהון העצמי שלהן. תחזית הדירוג לאג"ח של ג'נרלי נותרה שלילית, תוך רמיזה שהורדות דירוג נוספות אפשריות בעתיד.

האיומים על ג'נרלי משתקפים כאמור בפרמיית הסיכון של ה־CDS שלה. במהלך השנה החולפת עלתה הפרמיה לתקופה של 10 שנים בלא פחות מ־57% לרמה של 501 נקודות בסיס. אג"ח החברה ל־10 שנים נסחרות בתשואה לפדיון של 16.5%. מניות ג'נרלי נסחרות בבורסה האיטלקית בשווי שוק של כ־18.7 מיליארד יורו. החברה סיימה את תשעת החודשים הראשונים של 2011 עם רווח נקי של 825 מיליון יורו, ירידה של 37% בהשוואה לרווח נקי של 1.3 מיליארד יורו בתקופה המקבילה ב־2010. עיקר הירידה ברווחיות יוחס למחיקות שביצעה החברה, בין היתר על האג"ח היווניות.

ג'נרלי הוקמה ב־1831 על ידי ג'יוזפה לזארו מורפורגו היהודי שאסף סביבו קבוצת חברים מהקהילה היהודית באיטליה. ג'נרלי נמנית עם מייסדי חברת הביטוח מגדל ב־1934 ביחד עם משפחות של אנשי עסקים מירושלים. בשנות הארבעים הצטרף למחזיקי המניות במגדל גם בנק לאומי. ג'נרלי הגדילה את נתח המניות שלה במגדל ב־1997 כאשר רכשה 10% ממניות לאומי בחברה והגיעה לאחזקתה הנוכחית.

פיזור נאה של הכנסות

ג'נרלי מעסיקה 85 אלף עובדים ופועלת ב־40 מדינות באמצעות יותר מ־500 חברות־בנות. לג'נרלי 70 מיליון לקוחות ברחבי העולם, וברשותה נכסים מנוהלים בהיקף של 471 מיליארד יורו, מתוכם פורטפוליו נכסי נדל"ן בשווי של כ־ 24 מיליארד יורו. מערב אירופה מהווה את מוקד הפעילות המרכזי של החברה, עם נתחי שוק משמעותיים בגרמניה (9.1%), צרפת (7.7%) ואוסטריה (14.8%).

בשנים האחרונות חדרה הקבוצה לשווקים במרכז ובמזרח אירופה, הפכה לחברת הביטוח הגדולה במרכז ובמזרח אירופה, ואף הקימה סניפים חדשים במזרח הרחוק. בצ'כיה בלבד עומד נתח השוק שלה על 31%. פעילותה של ג'נרלי באיטליה הביאה לה 34% מהכנסותיה ב־2010, 17% מצרפת ו־16% מגרמניה. 9% ממדינות מזרח ומרכז אירופה, ו־15% משאר מדינות אירופה. המשמעות היא פיזור נאה של הכנסות ממדינות בעלות פרופיל סיכון עסקי ופיננסי שונה.