רגע לפני שרשות ני"ע שמה קץ לחגיגה: בקשי, אדרי וסלמן בדרך לסיבוב מהיר

חברת מכתשים אגן השלימה שלשום הנפקת ענק של אג"ח בהיקף של 1.1 מיליארד שקל באמצעות הרחבת שתי סדרות אג"ח קיימות - ב' ו־ד'. ההנפקה, שהוכרזה כהצלחה מסחררת, נועדה למחזר למכתשים אגן שבעלות כימצ'ינה וקבוצת אי.די.בי, חוב שנפרע לאחרונה. המח"מ של סדרה ב' עומד על 10.6 שנים והיא זכתה לביקושים של 765 מיליון שקל, ואילו סדרה ד', שהמח"מ שלה עומד על 2.6 שנים, זכתה לביקוש של 940 מיליון שקל.

מתשקיף ההנפקה עולה כי רבים מהמשקיעים שהשתתפו בה היו שחקני נוסטרו, שלא מתכננים להחזיק את האג"ח הארוכות הללו עד פדיונן. למעשה, מדובר בעיקר בשחקני יום שביקשו לבצע סיבוב מהיר על ההנפקה באמצעות ההנחה שלה זכו מעצם הגדרתם כ"משקיעים מסווגים" (רוכשי אג"ח ב' זכו להנחה של 0.9% במחיר האג"ח ואילו רוכשי אג"ח ד' זכו להנחה של 0.45%) הזכאים להשתתף בשלב המוסדי. מיד לאחר ההנפקה תכננו שחקני הנוסטרו לבצע מכירה מהירה של האג"ח, תוך גזירת המרווח בין המחיר בהנפקה למחיר בשוק.

סיבוב מהיר שכזה פוגע במשקיעים באג"ח לטווח ארוך, וביניהם הגופים המוסדיים שמנהלים את חסכונות הציבור, שכן מכירת האג"ח בשוק בהיקפים גבוהים עלולה להוריד את מחירו. אתמול ריכזו אתמול אג"ח ב' של מכתשים מסחר ער בהיקף של 16 מיליון שקל - פי 3 מהמחזור הרגיל ובסופו, האג"ח ירדה ב־0.1% בלבד. אג"ח ד' רשמה מחזור של 20 מיליון שקל - כמעט פי 7 מהמחזור הרגיל - ובסופו איבדה האיגרת 0.2%.

מתוך כלל שחקני הנוסטרו שלקחו חלק בהנפקה ובכללם קרנות השקעה ונוסטרו של בנקים, בלטו במיוחד שחקני נוסטרו פרטיים שלקחו לא פחות מ־37% מהיקף ההנפקה (כ־400 מיליון שקל). הבולט מביניהם הוא שחקן הנוסטרו אייל בקשי שרכש כ־16.5% מההנפקה, בהיקף כולל של כ־178 מיליון שקל. בקשי ביצע את הרכישה דרך חברת ברק קפיטל שבבעלותו ודרך שותפות אמטרין שבה הוא שותף עם שחקני נוסטרו נוספים שעובדים איתו ובהם גיל צ'יטיאט, שעומד בראש מחלקת מסחר בברק קפיטל. מחלקה זו זכתה לכינוי "המעבדה" והיא מעסיקה סוחרים בעלי תארים בפיזיקה ובמתמטיקה, שגם מפתחים מודלים למסחר חכם.

שחקן נוסטרו בולט נוסף בהנפקה הוא איתן סלמן שרכש דרך החברה שבבעלותו, א.ס ברטמן, כ־8% מההנפקה בהיקף של כ־86 מיליון שקל. סלמן הוא בן למשפחה שבבעלותה סטקיית שמש בשכונת התקווה. בקשי וסלמן לא הסתפקו רק בהנחה שלה זכו מעצם הגדרתם כ"משקיעים מוסדיים", אלא גם מעמלת חיתום בשיעור של 0.25% מאחר שהחברות שדרכן הם עובדים מחזיקות ברישיון חיתום.

בקשי וסלמן מופיעים על גבם של כמעט כל תשקיף הנפקה שמשוגר לבורסה, וידועים בסיבובים המהירים שהם עושים בהנפקות אג"ח בשוק. באחרונה פרסמה רשות ני"ע טיוטה לרפורמת בשוק החיתום שעתידה לתוקף לשים קץ לחגיגה של שחקנים כמו בקשי וסלמן. במסגרת הרפורמה תצומצם משמעותית ההגדרה של משקיעים מוסדיים הנהנים מעמלת התחייבות מוקדמת (הנחה על מחיר האג"ח) באופן שרק משקיעים שמנהלים כספי אחרים (כלומר מנהלי קרנות נאמנות, גמל ופנסיה) יזכו להנחה האמורה ואילו חתמים יוצאו החוצה.

אלא שבתשקיף הנפקת מכתשים הופיעו דמויות נוספות, פחות מוכרות בנוף המקומי. מדובר בשחקני נוסטרו פרטיים לחלוטין שלא מחזיקים ברישיון חיתום ועד לפני כחצי שנה לא השתתפו בשלב המוסדי של ההנפקות. עצם הגדרתם של אלו כמשקיעים מוסדיים שזוכים להנחה בהנפקה היא תוצר של מהלך שהתברר כשגוי מצד רשות ני"ע. בספטמבר האחרון חשף "כלכליסט" כי יו"ר רשות ני"ע, פרופ' שמואל האוזר החליט לבטל שינוי חקיקתי שעבר בתקופה של קודמו בתפקיד, פרופ' זוהר גושן.

השינוי שבוצע בתקופה של גושן הרחיב את הגדרת המשקיעים המוסדיים שרשאים להשתתף בשלב המכרז המוסדי של הנפקות, והוא נכנס לתוקף ביוני האחרון. במסגרתו נוספה להגדרת 'המשקיעים המתוחכמים' הנהנים מעמלות ההתחייבות המוקדמת לצד גופי הגמל, הפנסיה, קרנות הנאמנות וגופי החיתום גם סתם שחקני נוסטרו פרטיים, כשהדרישה היחידה היתה שיהיו בעלי מומחיות וכישורים במסחר בשוק ההון, שעוסקים בתחום לפחות שנה ושביצעו לפחות 30 עסקאות מסחר בממוצע בכל רבעון בשנה החולפת.

חקיקה זו נועדה למטרה רחבה יותר אך בפועל תוצאותיה לא קלעו ל"כוונת המשורר" ,ולכן הוחלט לצמצמה באופן שלא יאפשרו לשחקני הנוסטרו הפרטיים להשתתף בשלב המוסדי של ההנפקות. זאת לאחר שההנפקה הראשונה שחסתה תחת השינוי האמור הפתיעה את רשות ני"ע. באוגוסט אשתקד גייס בנק הפועלים אג"ח. הרשות הופתעה לגלות את שחקן הנוסטרו, דוד אדרי שרכש בהנפקה 27.3 מיליון שקל אג"ח. אדרי, לשעבר בכיר בבית ההשקעות פסגות, נחקר בפרשת הרצת ני"ע על ידי בית ההשקעות, וכעת עשוי לעמוד לדין.

הרשות, תחת האוזר, הבינה כי תיקון החקיקה חטא למטרתו ולמעשה 'סידר' לשחקני נוסטרו רווחים קלים ומהירים, באמצעות קניית ני"ע בהנפקה וזריקתם לשוק מיד לאחריה תוך גזירת קופון על ההנחה שקיבלו, והחליטה למנוע מאותם שחקנים להיחשב כמוסדיים לצורכי השתתפות בהנפקות. אלא שמשום מה, התיקון ל'פירצה' שנוצרה טרם נכנס לפועל וכך יכל אדרי לרכוש גם בהנפקה של מכתשים כ־10% מהאג"ח ב־108 מיליון שקל.

ברשות ני"ע מאוד מעוניינים לסיים את החגיגה הטרייה הזו של שחקני הנוסטרו הפרטיים, אך כרגע הנושא נמצא בדיון בלשכת שר האוצר שצריך לקדם את הנושא מול משרד המשפטים. לפי הערכות עוד חודש יגיע הנושא לדיון בכנסת שצפויה לבטל את השינוי החקיקתי שנכנס כאמור לתוקף ביוני אשתקד, כך ששחקני הנוסטרו הפרטיים שלא מתהדרים ברישיון חיתום לא יוכלו להנות יותר מהנחות בהנפקות.