בלעדי ל"כלכליסט": משפחת לבנת תשתתף בגיוס ההון של אי.די.בי אחזקות מחר

הגיוס של אי.די.בי אחזקות דרך הנפקת מניות ואופציות יתקיים כבר מחר ומחרתיים, כאשר מחר ייערך השלב המוסדי ומחרתיים - הציבורי. ההערכות הן כי הביקושים מצד המוסדיים יספקו את הסכום שאי.די.בי מבקשת לגייס, שעומד על כ־200 מיליון שקל.

בעלי השליטה באי.די.בי צפויים להשתתף אף הם בגיוס, כשל"כלכליסט" נודע כי מדובר גם על המשפחות מנור ולבנת, למרות שמשפחת לבנת נמצאת בדרך החוצה מאי.די.בי, לאחר רכישת השליטה במשאב מכלל תעשיות. ההשתתפות צפויה להתבצע בהיקף של עשרות מיליוני שקלים.

אי.די.בי אחזקות, שבשליטת נוחי דנקנר, מצויה בקשיי נזילות, כשהדיבידנדים הצפויים ממכירת פאנדטק ומשאב (כחצי מיליארד שקל) וממיזוג דסק"ש וכור (כ־400 מיליון שקל), לא יספיקו לה לסתום את הבור בקופתה. החברה זקוקה ל־250 מיליון שקל כדי לעמוד בפירעון חובותיה עד יוני 2013. ההערכה היא כי אם הביקושים יהיו במחירים סבירים ובדיסקאונט לא גבוה על מחיר השוק של המניה (כולל האופציות שיוענקו לרוכשים), אי.די.בי אחזקות עשויה לנצל את הביקושים ולהגדיל את הגיוס.

מדוע אי.די.בי אחזקות לא יצאה בהנפקת זכויות? אחת הסיבות היא העובדה שבעלי העניין מחזיקים בכ־89% מהמניות, והגיוס הוא הזדמנות להגדיל את אחזקות הציבור בחברה ואת הסחירות במניה. גנדן, בראשות דנקנר ואבי פישר, מחזיקה ב־54.8% ממניות אי.די.בי אחזקות ואילו משפחות לבנת ומנור מחזיקות ב־13.3% כל אחת. שלי ברגמן, אחותו של נוחי דנקנר, מחזיקה ב־4.2% ואביו של נוחי דנקנר, יצחק, מחזיק ב־3.8%. בעלי השליטה, וגנדן בתוכם, צפויים להידלל בהנפקה עד לכ־75%, לאחר שמ־2003, אז רכשו את השליטה בחברה, הם משכו דיבידנדים בהיקף של קרוב ל־5 מיליארד שקל.

הפרסום על הגיוס העלה כמה שאלות בשוק ההון. מדוע דנקנר לא מממש אחזקות נוספות כדי להעלות דיבידנדים נוספים לחברה־האם ולהימנע מהגיוס? עסקאות כלל ביטוח וכלל תעשיות, שהמו"מ בהן הופסק ע"י דנקנר, היו עסקאות שבהן הרוכשים ניסו לנצל את המצב העדין וללחוץ את דנקנר לקיר. בעל שליטה סבור כי השווי הריאלי של מרבית נכסיו גבוה ב־60% ממחיר השוק - השיעור שלפיו התבצעה עסקת מכתשים אגן.

חברה כמו סלקום אמנם נהנית מביקושים, אבל במחירי השוק של היום סביר להניח שאי.די.בי תסרב למכור אותה. דוגמה נוספת היא גיוון אימג'ינג, שפרסמה דו"וחת חזקים, נסחרת סביב שווי שוק של 600 מיליון דולר, ועשויה להיות רכישה מבוקשת עבור חברות משוק המכשור הרפואי. אי.די.בי אחזקות מחזיקה בשרשור ב־22% ממניות גיוון, כשבתוספת פרמיית השליטה עבור חלקה של אי.די.בי אחזקות, מניות אלה שוות לחברה כ־150 מיליון דולר. אך למרות כל זאת, גם אותה לא ממהר דנקנר למכור במצב השוק הנוכחי.

מדוע לא גייסה אי.די.בי אחזקות אג"ח בשוק, אפילו בהלוואה פרטית? המוסדיים שעמם נפגשה טענו בצדק כי אינם מוכנים להעניק לה הלוואה שעשויה לשמש לרכישת אג"ח בריבית נמוכה יחסית לתשואה של 15% שבהן נסחרות האג"ח של החברה.

אי.די.בי אחזקות נסחרת לפי שווי שוק של כ־1.6 מיליארד שקל, בעוד שהשווי הנכסי הנקי הסחיר שלה (לפי מודל NAV, המשקלל את הפער בין שווי הנכסים לשווי ההתחייבויות) הוא שלילי ועומד על 1.8–2 מיליארד שקל, כלומר — קיים פער של כ־3.5 מיליארד שקל. אולם מודל ה־NAV מאבד מהרלבנטיות שלו במקרה הזה, לטובת השווי הכלכלי שמציג תמונה חיובית בהרבה מבחינת אי.די.בי.

אתמול דיווחו דסק"ש מקבוצת אי.די.בי וישראלום, המחזיקות בשליטה בשופרסל, כי הן עשויות לבצע הפחתת ערך לשופרסל בדו"חותיהן הכספיים, בגין ירידה מתמשכת בשווי השוק של חברת הקמעונאות. בשנה האחרונה איבדה מניית שופרסל כ־30% מערכה, ושוויה נחתך מ־4.4 מיליארד שקל ל־3.1 מיליארד שקל.

"במסגרת עריכת דו"חות 2011 ובשים לב להתמשכות הפער בין שווי השוק של ההשקעה בשופרסל לבין ערכה בספרים, בוחנת דסק"ש את הצורך לרשום הפחתת ערך בגין ההשקעה, ע"י מעריך שווי בלתי תלוי", נכתב בהודעת החברה.

דסק"ש החלה לאחד את תוצאותיה של שופרסל בדו"חותיה בפברואר 2010, אז רכשה מניות שופרסל בשוק והגיעה לאחזקה של יותר מ־50% בזכויות ההצבעה. איחוד הדו"חות אפשר לחברה להציף את ערך המוניטין של שופרסל - 2.85 מיליארד שקל - שהוא חלק מרכזי בהערכת השווי של החברה. האיחוד אפשר לדסק"ש לרשום רווח של קרוב ל־1.3 מיליארד שקל.

כללי ה־IFRS מחייבים לבצע הפחתת שווי במקרה של ירידה מתמשכת בשווי החברה בבורסה, ומעריך השווי יחל בעבודתו כבר בימים הקרובים.