האסטרטגיה בקטגוריית ת"א-100: שולחים כמה חיצים, אחד בסוף יפגע

תחילת 2012 היתה מבטיחה למדי עבור הקרנות המשקיעות בחברות שבמדד ת"א־100 - 14 קרנות (מתוך 23) היכו בינואר את המדד. אולם, בשקלול תשואות פברואר המגמה משתנה, כאשר רק קרן אחת - כלל מסלול מניות - הצליחה להכות את המדד מתחילת השנה (תשואה של 1.47% לעומת 1.18% שהשיג מדד ת"א־100).

גם למי שמחפש את הבשורה בטווחים הארוכים יותר, נכונה אכזבה. ביצועי 23 הקרנות בקטגוריה ב־18 החודשים שהסתיימו בסוף פברואר היו נמוכים משמעותית מאלו של מדד הייחוס. למעשה, למעט הקרן המחקה MTF ת"א 100, שהניבה תשואה באזור המדד (-5.41%) וגבתה דמי ניהול של 0%, אף אחת מהקרנות שגובות דמי ניהול ממוצעים של 2.6% לא הכתה את המדד.

בחירה מגוונת

בהסתכלות לשלוש השנים האחרונות הנתונים לא משתפרים. בתקופה זו רק 6 מתוך 23 הקרנות שבקטגוריה השיאו תשואות טובות יותר מהמדד, מתוכן שלוש קרנות שהן אגרסיביות בהגדרה - הראל פיא ת"א־100 אגרסיבית, מיטב מניות ת"א-100 פלוס ומנורה מבטחים ת"א־100 אגרסיבית. עם זאת, צריך לזכור שהקרנות האגרסיביות הן תנודתיות מאוד, ובתקופות קשות בשוק הירידות בהן חדות במיוחד.

את הקטגוריה המנהלת 1.4 מיליארד שקל מובילה MTF ת"א־100, קרן שמחקה את ביצועי המדד. שנייה לה היא הראל פיא ת"א־100 ואחריה כלל מסלול מניות.

האם היצירתיות בהשקעה שמאפשרת הקטגוריה (100 מניות) לעומת ת"א־25 באה לידי ביטוי? שתיים מהקרנות בקטגוריה הן קרנות "מחקות" ושלוש הן קרנות אגרסיביות. חלק מהקרנות מנסות להכות את המדד על ידי מיקוד של פחות מניות. לדוגמה, מיטב פוקוס 10 מניות מחזיקה 49 מניות, ואנליסט 30 מניות מחזיקה 47 מניות. שאר הקרנות מפזרות את השקעותיהן בין הסקטורים השונים: 22% בממוצע לחברות הפיננסיות, 13.5% לחברות תרופות, 5% לחברות טכנולוגיות, 8.5% תקשורת ורק 1.3% לחברות צריכה.

על פניו, הקטגוריה שמכילה 23 קרנות מציעה בחירה מגוונת. בפועל, הקרנות מנוהלות על ידי 12 בתי השקעות בלבד. מגדילות לעשות מיטב ואקסלנס המנהלות שלוש קרנות בקטגוריה, לצד אי.בי.אי, מגדל, מנורה, אנליסט, הראל פיא וכלל, המנהלות שתי קרנות כל אחת.

קרנות דומות

למה בית השקעות מציע יותר מקרן אחת בקטגוריה? אחת הסיבות לכך, כפי שמסביר גורם בשוק ההון, היא כי "בצורה זו ניתן להגדיל משמעותית את ההסתברות להשחיל קרן למקום הראשון בטבלה". רוצה לומר - אם תזרוק כמה חיצים למטרה, הסיכוי שאחד יפגע במטרה יעלה. "אחר כך תדבר ותפאר את זאת שהגיעה למקום הראשון".

אחת הדוגמאות באה לידי ביטוי גם בקרנות של אקסלנס, המנהל שלוש קרנות בקטגוריה: אקסלנס ממוקדת ת"א־100, המדורגת במקום ה־13 ומנהלת 44 מיליון שקל עם 93 אחזקות; אקסלנס מבחר ת"א־100, המדורגת במקום ה־15 ומנהלת 23 מיליון שקל עם 91 אחזקות ואקסלנס ת"א־100 המדורגת במקום ה־17 ומנהלת 99 מיליון שקל עם 73 אחזקות.

הדמיון בפורטפוליו ההשקעה שמחזיקות הקרנות הללו גבוה. לאקסלנס ממוקדת ת"א־100 ולאקסלנס מבחר־ת"א יש לא פחות מ־72 אחזקות משותפות, המהוות כ־90% מההשקעה. אם אתה יועץ בבנק או משקיע מבולבל, יהיה לך קשה להחליט באיזו מבין השתיים לבחור.

גם לאלה שרוצים להתעמק, קריאה בתשקיף של הקרנות לא תעזור, שכן המטרה המוצהרת של שלושת הקרנות זהה: "לנסות להשיג תשואה דומה (עודפת או פחותה) לשיעור השינוי במדד ת"א־100". מטרה זו מנוסחת בקרב שלוש הקרנות על ידי שישה סעיפים בדיוק, אשר הדימיון ביניהם גדול מאוד.

מאקסלנס נמסר בתגובה: "אקסלנס ממוקדת ת"א־100 ממוקמת במקום הראשון בתשואה מבין כל קרנות ת"א־100 בישראל בחמש השנים האחרונות. גם אקסלנס מבחר ת"א־100 בולטת בשלוש השנים האחרונות עם תשואה הקרובה ל־70%. מכיוון שהקרנות כולן מתמחות בת"א־100, מובן שיש הרבה אחזקות חופפות. מנהלי השקעות שונים מנהלים את הקרנות, והביצועים השונים מעידים על אסטרטגיה שונה".