אתר זה עושה שימוש בעוגיות על מנת להבטיח לך את חוויית הגלישה הטובה ביותר.
הזדמנויות שלא תמצאו במדדים

הזדמנויות שלא תמצאו במדדים

פטרוכימיים, כנפיים ואינטרנט זהב הן חלק מאיגרות החוב שעשויות להניב ברבעון השני תשואה עודפת על תל בונד. הרשימה המלאה

09.04.2012, 08:19 | זיו שמש ודרור גילאון

הריבית הנמוכה שמנהיג הבנק האירופי וניצני הצמיחה בארצות הברית החזירו את האפיק הקונצרני למרכז הבמה. נראה כי המשקיעים חוזרים בהדרגה לחפש את עודף התשואה הגלום באיגרות החוב של החברות. ההמחשה הטובה ביותר לביטחון הנבנה בקרב המשקיעים הוא היקף הגיוסים בקרנות הנאמנות. מבט על מפת הגיוסים בקטגוריית אג"ח חברות מעלה כי בחודש החולף נרשמה עלייה חדה בביקושים לקרנות המשקיעות באפיק הקונצרני. למעשה, העליות באפיק הקונצרני כה ברורות עד שנראה שלמעט אג"ח בודדות של חברות הנמצאות בתהליכי הסדר, קשה למצוא אג"ח שירדו מתחילת השנה.

השוק המקומי מתקן

ההתנהגות החיובית של האפיק תואמת את מה שכתבנו בחודשים האחרונים בטור זה לגבי השפעת ההתייצבות בשווקים והריבית הנמוכה על העדפות המשקיעים. בנוסף לאווירה החיובית שהגיעה מחו"ל, לפחות עד הימים האחרונים, נציין שמאז הודעת בנק ישראל על הדרישות המתונות להעלאת יחס הלימות הון הליבה של הבנקים, אנו רואים ביצועים עודפים של השוק המקומי לעומת השווקים העיקריים בעולם, לאחר חודשים רבים שבהם סבל השוק המקומי מביצועי חסר.

כפי שניתן לראות בנתונים המצורפים, המשקיעים באפיק הקונצרני מחלקים את ההשקעות לשני חלקים. הראשון, בשביל "הנשמה". השני, בשביל "המסיבה". בשביל הנשמה, המשקיעים מעדיפים אג"ח בנקים המהוות עוגן ותחליף איכותי לאג"ח ממשלתיות צמודות מדד. בשביל המסיבה, המשקיעים מבינים שאג"ח הנסחרות מחוץ לתל בונד מאפשרות ליהנות מתשואה עודפת. וכך, בתקופה האחרונה, אנו רואים עליות חדות באג"ח הנסחרות מחוץ למדדי התל בונד: בעוד שמדד תל בונד־60 עלה ב־2.9%, מדד אקס תל־בונד של "כלכליסט" ומנורה מבטחים עלה בשיעור מרשים של כ־7.1%.

מה להכניס לתיק?

הנתונים המאכזבים משוק העבודה בארה"ב ועליית התשואות באיטליה וספרד הם תזכורת לכך שאנו צפויים להמשיך לראות מסחר תנודתי בשוק, ויש לבצע בחירה מדויקת של אג"ח קונצרניות.

כמדי רבעון אנו מעדכנים כאן את רשימת האג"ח שמחוץ למדדים, שלהערכתנו יספקו תשואה גבוהה ביחס לסיכון הגלום בהן. הבחירה נעשית בהתאם למתודולוגיה הכוללת ארבעה קריטריונים: מח"מ קצר יחסית הנע בין 1–5 שנים; תשואה גבוהה ביחס למדדי התל־בונד, זאת תוך כדי בדיקה מעמיקה של איכות החברות ויכולתן לעמוד בהחזר האג"ח; סחירות והיקף סדרה מינימליים; וחשיפה מקסימלית של 50% מכל האג"ח לענף פעילות יחיד.

ברבעון השני מתווספות שש אג"ח לרשימת המומלצות ושש יוצאות:

1. נכנסת: אדרי־אל א' יוצאת: מישורים א'

אדרי־אל עוסקת בעיקר בנדל"ן מניב, ומחזיקה בקניון דיזנגוף סנטר בתל אביב ובקניון "שמונה באמצע" בקריית שמונה. החברה דיווחה על מימוש של כמה נכסים מניבים אחרים שאינם בליבת הפעילות שלה, ושאינם מניבים לה תזרים משמעותי כיום. מסיבה זו, להערכתנו רמת הסיכון בחברה פחתה משמעותית לאחרונה, והתשואה הדו־ספרתית מפצה על הסיכון.

היציאה מהרשימה של מישורים א', העוסקת בעיקר בנדל"ן למלונאות ונופש בקנדה דרך החברה־בת, סקייליין, נובעת מהיקף הסדרה הנמוך לאחר פדיון חלקי של הקרן. עם זאת, להערכתנו, הסיכונים באג"ח עדיין נמוכים.

2. נכנסת: טן דלק ב' יוצאת: טן דלק א'

טן עוסקת בשיווק דלקים בישראל, וממתגת את עצמה כ־"Heavy Discount" בשוק הדלק ביחס למתחרותיה . אף שהיא לא גדולה, ולמרות הפחתת מרווח השיווק, החברה נהנית מאיתנות פיננסית גבוהה יחסית, ויחסי הכיסוי שלה טובים. החברה פתחה לאחרונה שתי תחנות חדשות ועשויה גם ליהנות מהמחאה החברתית. לאור ירידת התשואה בסדרה א' בתקופה האחרונה, בחרנו להאריך מח"מ וליהנות מהתשואה הגבוהה יותר בסדרה ב'.

3. נכנסת: אינטרנט זהב ב' יוצאת: יורופורט א'

יורופורט היא חברת אחזקות הפועלת בנדל"ן מניב בגרמניה, קרקעות לפיתוח במזרח אירופה ופעילות בתי אבות בישראל. לאחרונה ירדה הסחירות באג"ח א' של החברה, ולכן החלטנו לוותר עליה לרבעון הקרוב.

במקומה נכנסת למדד אינטרנט זהב ב', המחזיקה בבזק דרך חברת בי קומיוניקיישנס. לחברה יתרות מזומנים גבוהות משמעותית ביחס לעלויות השוטפות של החוב שלה, וכן היא צפויה לקבל דיבידנדים גבוהים בשנים הקרובות מבי קומיוניקיישנס.

4. נכנסת: כנפיים ג' יוצאת: מנופים א'

מנופים היא חברת אחזקות המחזיקה בכמה נכסי נדל"ן מניב (בהם קניון ארנה בהרצליה) וכן במניות שמן. למרות הנפקת מניות שמן, אנו מעריכים כי קיימים בחברה סיכונים משמעותיים, בהם חקירה של הרשות לני"ע ודרישה לבחון מחדש שווי של קרקע שהחברה מחזיקה בקזחסטן.

כנפיים מחזיקה באל על ובגלובל כנפיים, המציעה ליסינג של מטוסים לחברות תעופה. לאחר תקופה מסוימת שבה הפסקנו להמליץ על האג"ח, אנו מחזירים אותה לרשימה לאור המח"מ הקצר והתשואה האטרקטיבית שבה היא נסחרת ביחס לסיכון הגלום בה.

5. נכנסת: כלכלית ה', יוצאת: צרפתי ה'

צרפתי עוסקת בייזום נדל"ן למגורים בישראל, ומדורגת +BBB. לאור הירידה ברמת הסחירות, אנו מוציאים אותה ממדד אקס בונד. מנגד, אנו מכניסים למדד את כלכלית ה' (-A). הקבוצה מחזיקה בפעילות נדל"ן בפיזור גיאוגרפי נרחב, בעיקר בתחום הנדל"ן המניב (כ־66% מהמאזן המאוחד). למרות הסיכונים בפעילות הקבוצה, אנו מעריכים כי לחברה מקורות מימון מגוונים הצפויים לאפשר לה למחזר את חובה.

6. נכנסת: פטרוכימיים ד', יוצאת: סקיילקס ג'

סקיילקס ג' עוזבת אותנו לאחר רבעון אחד בלבד, וזאת לאור התקצרות המח"מ מתחת ל־1. החברה, המחזיקה במניות פרטנר (חלקן משועבדות למחזיקי האג"ח) פועלת בכמה דרכים להגדיל את יתרות הנזילות שלה, בין אם על ידי מימוש חלק ממניות פרטנר ובין אם על ידי מכירת פעילות סמסונג בישראל. כך או כך, אנו מעריכים כי האג"ח עדיין אטרקטיביות.

אנו מכניסים לרשימת המומלצות את אג"ח פטרוכימיים ד'. החברה, המחזיקה במניות בזן ואבגול, רשמה התקדמות משמעותית במיחזור חוב האג"ח שלה. לאג"ח המוצעות שעבוד ראשון על מניות בזן, בשווי הגבוה בכ־40% משווי חוב

הסדרה. לצד זאת, האג"ח הראו חסינות גם כאשר שאר אג"ח החברה ירדו בחדות.

השורה התחתונה: נתוני התעסוקה המאכזבים מארה"ב ועליית תשואות האג"ח של איטליה וספרד מזכירים כי למרות העליות באג"ח הקונצרניות מתחילת השנה, המסחר התנודתי בהן צפוי להימשך.

זיו שמש הוא מנכ"ל קרנות הנאמנות והפיננסים במנורה מבטחים. דרור גילאון הוא סמנכ"ל השקעות במנורה מבטחים קרנות נאמנות

תגיות