מכתב למשקיעי בלאקרוק: התיקון שלפני העליות

בשבוע שעבר שוב נקלעו נכסים בעלי סיכון גבוה לבעיות, כשמרבית המשקיעים מאשימים את הירידות בשווקים בהצתה מחודשת של משבר החובות באירופה, לאחר הנפקת האג"ח מוקדמת מאכזבת בספרד. מדד דאו ג'ונס נפל ב־1.6%, בעוד שמדד S&P 500 איבד 2% ונאסד"ק נחלש ב־2.3%.

חוזרים ל־2011?

בתקופה זו בשנה שעברה, המניות סיימו רבעון ראשון מוצלח אך היו בדרך לנסיגה. השילוב בין עליית מחירי הנפט, רעידת האדמה ביפן והמחלוקת סביב עליית תקרת החוב האמריקאית הוביל לירידה חדה של נכסים בסיכון גבוה. עד כה השנה המניות פועלות לפי תבנית דומה, ונראה שגם הפעם החוסן המוקדם שהפגינו מתערער. לפיכך, לא נותר אלא לשאול: האם 2012 תיראה כמו 2011?

ישנם כמה אספקטים זהים בתפאורות הפיננסיות והכלכליות של השנתיים המדוברות: בנוסף להתפתחויות באירופה סביב בעיות החובות, אנחנו כעת חווים עלייה כללית במחירי האנרגיה, בעוד שמחירי הדלק בפרט מתקרבים לשיאים שנרשמו בשנה שעברה. כמו כן, לאחרונה התפרסמו כמה נתונים כלכליים שהצביעו על חולשה מסוימת - שיעור הצמיחה בשוק העבודה הואט במרץ ונרשמה ירידה קלה בשיעור אמון הצרכנים. אם מחירי הדלק ימשיכו לעלות, ישנו חשש סביר כי ההשלכות על הכלכלה רק יחמירו.

אולם, להערכתי תהיה זו טעות לבחון את 2011 כמודל להתפתחויות אפשריות ב־2012. ראשית, הציפיות הנוכחיות מהכלכלה ומהשווקים גרועות יותר משהיו בשלב זה ב־2011, שבתחילתה המשקיעים תמחרו את המניות על בסיס אווירה כלכלית טובה יותר, שאמנם הידרדרה מאוחר יותר. כיום, לעומת זאת, ההערכה היא שהמחירים בשווקים נקבעו מתוך ציפייה לצמיחה נמוכה יותר, כך שיש פחות מקום להתאכזב מירידות.

בנוסף, החוסן הבסיסי של הכלכלה במצב טוב יותר כיום מלפני שנה. למרות ההאטה של מרץ, שוק העבודה חזק יותר, שוק הדיור הגיע לנקודה שממנה ניתן רק לעלות, ותנאי האשראי של ארה"ב מראים סימני שיפור. יתרה מכך, יש לזכור שב־2011 השוק נפגע מאסונות הטבע שפגעו ביפן ומהחלטת S&P להוריד את הדירוג של ארה"ב.

בעוד שזעזועים חיצוניים תמיד מהווים סיכון, לא נותר אלא לקוות שהם לא יתרחשו שוב השנה. לאור ניתוח זה, אני מאמין שהכלכלה האמריקאית תפגין השנה גמישות רבה יותר, ותעניק תמיכה מסוימת לשוקי המניות בארה"ב. בנוסף לאווירה הכלכלית גם הכנסות החברות מהוות מקור לחוסן. אף שההערכה היא שקצב צמיחת ההכנסות יואט השנה, הנתונים שפורסמו עד כה מצביעים על כך שהחברות במצב טוב. הציפיות לרבעון הראשון היו מראש נמוכות למדי, אך עד כה התוצאות הרבעוניות של יותר מ־80% מהחברות שפרסמו דו"חות, היו גבוהות מהתחזיות, וזהו בהחלט סימן חיובי.

לא ירידה חדה

 

בהתחשב בגורמים אלה, סביר שלא נחווה ירידה חדה במחירי המניות, כפי שקרה ב־2011. עם זאת, אני מצפה לתנודתיות גבוהה יותר בחודשים הקרובים, בהשוואה לרבעון הראשון, ולא אופתע אם הנסיגה הנוכחית תוביל לירידות של 1.5%–5% ב־S&P 500. נסיגה כזו תייצג תיקון נורמלי המתרחש בשיאו של שוק שורי. יתרה מכך, אני מאמין שהמניות ישובו לעליות, ויעניקו הזדמנויות קנייה למשקיעים.

הכותב הוא אסטרטג המניות הראשי של בלאקרוק