הצעד של דנקנר מלמד על גודל הבעיה

לחברת האחזקות אי.די.בי שבשליטת נוחי דנקנר נוכחות בולטת כמעט בכל ענפי המשק באמצעות חברות־בנות כגון שופרסל, סלקום, כלל ביטוח, נשר, נכסים ובנין, גולף ואחרות. לאורך השנים נהנתה הקבוצה ממגוון של מקורות למימון פעילותה העסקית הענפה. אולם החל מאמצע שנת 2011 ניכר שהקבוצה נתקלת בקשיים בכל אחד מהאפיקים שבעבר היו פתוחים בפניה:

א. דיבידנדים מחברות־בנות

ההפסדים שנרשמו בעקבות הצניחה במניית קרדיט סוויס מונעים מחברות האחזקה בקבוצה, ובראשן כור ודיסקונט השקעות, לחלק דיבידנדים במעלה הפירמידה.

ב. גיוס אג"ח בשוק ההון

התשואות הגבוהות שבהן נסחרות איגרות החוב של קבוצת אי.די.בי, המגיעות ל־18% והמשקפות את הסיכון הטמון בהן, חוסמות כל סיכוי תיאורטי לגיוס אג"ח בריביות סבירות.

ג. הרעה בפעילות העסקית

בחלק מהחברות־הבנות שבקבוצת אי.די.בי, שעד לאחרונה היו "פרות מזומנים" ובראשן שופרסל וסלקום, נרשמה הרעה בפעילות העסקית נוכח המחאה החברתית והקשחת הרגולציה.

ד. מגבלות המערכת הבנקאית

הוראת המפקח על הבנקים המגבילה את היכולת להעמיד אשראי ללווה בודד משפיעה לרעה על יכולת גיוס החוב של קבוצת אי.די.בי מהמערכת הבנקאית בישראל.

התקרבות מועד פירעון חובותיה של אי.די.בי פתוח למחזיקי האג"ח ולבנקים מחייבת אותה לנקוט צעד חריג. גיוס חוב מקרן מנוף, בשונה מגיוס אג"ח בשוק ההון, כרוך בהעמדת ביטחונות ושעבודים. בסוגיה זאת לאי.די.בי פתוח, המחזיקה בכלל ביטוח, כלל תעשיות ודיסקונט השקעות יש נקודת חוזקה. רוב אחזקותיה חופשיות משעבוד ועשויות לסייע במאמצי ההישרדות של הקבוצה.

הצעד של דנקנר מסמל עליית מדרגה במאמצים לאיתור מזומנים. האשראי החדש יהיה כרוך בשעבוד נכסים ובפגיעה בגמישות הפיננסית של הקבוצה. פנייה לקרן מנוף, דוגמת בראשית, נעשית על פי רוב כמוצא אחרון. לשם המחשה, קרן בראשית היתה זאת שהלוותה 105 מיליון שקל לחברת דוראה, שלאחרונה נכנסה לפירוק. אין להסיק מכך שאי.די.בי פתוח הולכת בדרכה של דוראה, אך ניתן ללמוד מהצעד של דנקנר עד כמה גדולה הבעיה בקבוצת אי.די.בי.