לרמי שביט יש מזומנים לפחות עד מרץ 2013

בשבוע שעבר פרסמה קבוצת המשבר לצרכן (המשביר 365) את דו"חותיה לרבעון הראשון של 2012, ובמקביל הודיע הממונה על הגבלים עסקיים כי הוא לא מאשר את מכירת החברה־הבת סיבוס ארוחות עסקיות בשל חשש מהגבלת התחרותיות בתחום. לאור התפתחויות אלו, מנתח "כלכליסט" את הדו"חות והמהלכים האחרונים ומסמן את החולשות והחוזקות של המשביר לצרכן.

שתי נקודות החולשה בקבוצת המשביר לצרכן הן חברת התיירות הציבורית קשרי תעופה ורשת החנויות לציוד משרדי אופיס דיפו. שתי החברות המשיכו גם ברבעון הראשון לרשום הפסד תפעולי מצטבר של 9.7 מיליון שקל, שיפור קל לעומת הרבעון המקביל אשתקד שבו הסבו שתי החברות למשביר 365 במצטבר הפסד תפעולי של 10.3 מיליון שקל.

בעקבות ההפסדים המתמשכים, נראה שהבנקים מקשיחים את תנאי האשראי לשתי החברות. לאור זאת, אישר דירקטוריון קשרי תעופה לאחר תאריך המאזן (22 במאי) ליצור בתקופה הקרובה שעבוד שוטף על כל רכושה לטובת התאגידים הבנקאיים וזאת לשם הבטחת מסגרות האשראי של החברה. באופיס דיפו בוצע שינוי ארגוני בסוף פברואר שבמסגרתו מונה צחי פישביין, שהקים את החברה ב־1994, למנכ"ל. לפי תוצאות החברה ברבעון, נראה שלמנכ"ל החדש־ישן מצפה עבודה קשה ומאתגרת: נכון למרץ 2012, אופיס דיפו אינה עומדת באמות המידה הפיננסיות, ולצורך הסדרת המצב מנהלת החברה משא ומתן מול הבנקים לגיבוש הבנות והסכמים פיננסיים חדשים.

הכנסות חד־פעמיות שיפרו את התזרים

המשביר 365 מציגה לכאורה שיפור משמעותי בתזרים המזומנים מפעילות שוטפת. ברבעון הראשון הציגה החברה איזון בסעיף תזרים המזומנים, בעוד שברבעון המקביל אשתקד נרשם תזרים שלילי של 39.6 מיליון שקל. ניתוח התזרים מגלה שהשיפור הושג בעיקר הודות לירידה בסעיף הלקוחות שקטנה מ־302 מיליון שקל בסוף שנת 2011 ל־264 מיליון שקל בסוף הרבעון. הקיטון נובע בעיקרו מפעילות הקדמות כרטיסי אשראי המבוצעת על ידי אופיס דיפו. ניכיון כרטיסי האשראי מאפשר לנהל את ההון החוזר ולהקדים תשלומים מלקוחות על רקע צמצום מסגרות האשראי לאופיס דיפו.

מועדון 365, החברה־הבת בבעלותה במלאה של המשביר 365, שאיגרות החוב שלה נסחרות בבורסה, מציגה שיפור ברווח התפעולי שזינק ל־7 מיליון שקל ברבעון הראשון לעומת 1.8 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד. עם זאת, לשיפור ברווח תרמו הכנסות בעלות מאפיינים חד־פעמיים.

למשביר 365 החזקות ולמועדון 365, שתי החברות שגייסו אשראי באמצעות הנפקת אג"ח, אין חוב בנקאי. יתרות הנזילות של מועדון 365 בסוף הרבעון הראשון הסתכמו ב־55.8 מיליון שקל, בעוד שתשלומי הקרן והריבית בשנתיים הקרובות מסתכמים ב־38.6 מיליון שקל בלבד. היום ישולם התשלום האחרון של מועדון 365 אג"ח (סדרה א'), והפעם הבאה שמועדון 365 תידרש לתשלום קרן של סדרה ב' יהיה בעוד שנה וחצי, בנובמבר 2013.

החברות־הבנות זקוקות למזומנים

המצב בחברה־האם, המשביר 365, פחות מרשים. יתרת הנזילות בסוף הרבעון הראשון עמדה על 10.8 מיליון שקל, בעוד שתשלומי הקרן והריבית למחזיקי האג"ח בשנתיים הקרובות צפויים להסתכם ב־28.5 מיליון שקל, מתוכם כ־9 מיליון שקל בסוף יוני השנה.

בקבוצת המשביר מצאו פתרון יצירתי לבעיה. ב־18 באפריל קיבלה המשביר 365 מהחברה־הבת המשביר בתי כלבו הלוואה של 10 מיליון שקל. סכום זה לא נמנה עם יתרות המזומנים של המשביר 365 בסוף הרבעון, מאחר שההלוואה ניתנה לאחר תאריך המאזן. יתרות המזומנים של המשביר לא משמשות רק לצורך פירעון האשראי למחזיקי האג"ח אלא גם לתמיכה בחברות־הבנות ולפיתוח פעילויות חדשות. לפיכך, כיוון זרימת המזומנים לא מוגבל רק כלפי מעלה, ואלו זורמים גם כלפי מטה בחזרה לחברות־הבנות. דוגמה טובה לכך ניתן לראות בהזרמת 15 מיליון שקל, נכון ליום החתימה על הדו"חות הכספיים, מהמשביר 365 לחברה־הבת אופיס דיפו במהלך שנועד לחזק את איתנותה. במקביל, במסגרת הסכם חדש שחתמה אופיס דיפו מול תאגיד בנקאי חתמה המשביר 365 על ערבות בסכום של 7.5 מיליון ש"ח.

מועדון 365 פועלת להקמת רשת מזון בפריסה ארצית תחת השם Cost 365, שתמנה כ־30 מתחמים שייפתחו החל מהרבעון הרביעי של 2012.

בתשקיף שפורסם לקראת הנפקת אג"ח ב' של המשביר לצרכן באפריל 2011 צוין שתמורת ההנפקה תשמש, בין היתר, להעמדת מימון לחברות־הבנות ולחברות קשורות של החברה, לרבות באמצעות העמדת הלוואות. ואכן, המשביר לצרכן, באמצעות מועדון 365, תידרש להזרים ל־Cost 365 בשנתיים הראשונות לפעילותה סכומי כסף משמעותיים. התנגדותו של הממונה על הגבלים עסקיים למכירת החזקות מועדון 365 בסיבוס ארוחות עסקיות עשויה להקשות על המשביר לממן את הפעילות של הרשת החדשה, ותחייב את הקבוצה לאתר מקורות אחרים שיתמכו ברשת בתחילת דרכה.

במסגרת הדו"חות הכספיים מציינת המשביר לצרכן שכדי לממש את יעדיה והאסטרטגיה העסקית שלה, היא פועלת להשבחת החזקותיה ולהשאת רווחיה לרבות באמצעות מיזוגים, הכנסת משקיעים ומכירת מניות.

חרף העובדה שלמשביר 365 החזקות ולמועדון 365 יתרות נזילות המספקות מענה לשירות החוב בטווח הקצר, היכולת של המשביר לצרכן להעביר את החברות־הבנות לפסים של רווחיות מהווה נקודת מפתח בשאלת יכולת שירות החוב של הקבוצה.