דש ברוקראז': האג"ח של כור אטרקטיביות - "החששות מהשקעות המזומנים מוגזמים"

האם עצם ההשתייכות לקבוצת אי.די.בי פוגעת במחיר איגרות החוב של כור? לטענת מחלקת הברוקראז' של דש התשובה לכך היא כן. האנליסט רז מור מדש ערך ניתוח לגבי יכולת החזר החוב של כור על בסיס יתרות המזומנים הקיימות בחברה והנכסים והגיע למסקנה ברורה כי איגרות החוב של החברה הן אטרקטיביות להשקעה.

התשואה לפדיון באיגרות החוב של כור נעה בטווח של 8.7%-11% בצל הירידה החדה שנרשמה במניית קרדיט סוויס בחודשיים האחרונים. לטענת מור ההשקעה בקרדיט סוויס מהווה 66% מסך הנכסים של החברה. כור מחזיקה נכון לתום הרבעון הראשון של 2012 ביתרות מזומנים של 2.56 מיליארד שקל, אך החברה מחזיקה ביתרת עודפים לחלוקה שלילית של 2.37 מיליארד שקל שמונעת ממנה לחלק דיבידנדים.

מור מציין לאור ניתוח שערך כי "יחס התחייבויות פיננסיות נטו לשווי אחזקות עומד 24% בלבד. לפיכך, תשואות האג"ח של כור נראות אטרקטיביות. החוב הפיננסי נטו מורכב מחוב גדול (3.35 מיליארד שקל) כנגד מזומנים ופיקדונות (2.56 מיליארד שקל). המשקיעים חוששים לגבי שימוש החברה במזומנים. אנחנו חושבים שהחששות מוגזמים וגם אם המזומנים יושקעו הם יופנו להשקעות ראציונאליות. ההשתייכות לקבוצת אי.די.בי תורמת גם היא את חלקה לחששות אך היות וחלוקת דיבידנדים מוגבלת, כור מושפעת פחות ממצב הקבוצה ומצבה טוב הרבה יותר. בימים שהכל נראה רע אנו נוטים ליחס חשיבות מוגברת לפחדים, אך לגבי כור אנו חושבים שהחששות מוגזמים ולכן אנו ממליצים על סדרות האג"ח של כור".

בשורה התחתונה אומרים בדש שסך החוב הפיננסי של כור עומד על 810 מיליון שקל (לאחר הצילינדר) כשמולו נכסים בסך כ- 3.3 מיליארד שקל.

החשש הגדול של בעלי האג"ח של כור נוגע לחב למורגן סטנלי וסיטיגרופ כנגד ההחזקה במניות קרדיט סוויס. הבנקים העמיד התניות בגין אותו חוב והן זכות לפירעון מיידי  של ההלוואות כאשר מניית קרדיט סוויס יורדת של 12 פרנק שוויצרי למניה, כאשר כיום מחיר מניית קרדיט סוויס עומד על 17.7 פרנק שוויצרי. תנאי ההלוואה מחייבים את כור לשמור על יחס חוב לבטוחות של 65%. בדש טוענים שהיות והיחס הנוכחי עומד על 71%, כור אמורה לשעבד כנגדו כ-140 מיליון שקל. היות ולכור כ-2.56 מיליארד שקל במזומן, לא מדובר בקושי מהותי עבורה. המזומנים המשועבדים יכולים במידת הצורך לפרוע את ההלוואות.