האינטרסים הצולבים של המוסדיים

למרות חשיבותו של מוסד נציגות בעלי אגרות החוב, הוא אינו מוסדר בחוק, ולכן גם יתום מאחראיות. שאלות לגבי חשש לניגודי עניינים עולות כמעט בכל הסדרי החוב האחרונים בשוק ההון והנה עוד ספק שעד כה הסתתר מתחת לרדאר: חברת ישראלום מצויה בהליכים להסדר חוב מול בעלי האג"ח מחד (כ־230 מיליון שקל), ומאידך מול הנושים המובטחים ובהם קרן המנוף KCPS, שהעמידה לישראלום הלוואה של כ־110 מיליון שקל.

בנציגות בעלי האג"ח נבחר לכהן נציג מנורה מבטחים, שמואל אשל, בשל אחזקה של 11 מיליון שקל ערך נקוב. במקביל, מנורה היא אחד המשקיעים הגדולים בקרן KCPS, לאחר שהשקיעה בקרן כ־220 מיליון שקל. ברור כי שני הנושים, בעלי האג"ח וקרן KCPS, רוצים להבטיח את פירעון כספם, אולם האינטרס של כל אחד מהשניים עלול לבוא על חשבון האחר. אחד החששות המרכזיים שעלו בישיבת האג"ח האחרונה של ישראלום היה כי החברה תדאג ראשית לנושים המובטחים, מה שעלול להותיר את בעלי האג"ח מול שוקת שבורה.

תורת המספרים

הפוטנציאל לניגוד עניינים גדל כשבוחנים במספרים את מידת החשיפה של מנורה לאג"ח מחד, ולקרן המנוף מאידך. ההשקעה של מנורה ב־KCPS מהווה כ־20% מכספי ההשקעה של הקרן, לכן, במקרה קיצון (שאינו סביר, אך קיים) שבו קרן KCPS לא תקבל את כספה - קרי 110 מיליון שקל - מנורה תפסיד בהתאם לחלקה בקרן 22 מיליון שקל. מול המספר הזה, עומדת אחזקה של 11 מיליון שקל ערך נקוב באגרות החוב של ישראלום, ששוויים בשוק נמוך יותר.

דרוש גילוי מלא

אותו חשש בדבר ניגוד עניינים נוגע גם לנציג הראל, יוני שר, שמונה בתחילה לנציגות בשל החזקת הראל ב־20 מיליון שקל ערך נקוב אג"ח של ישראלום. הראל השקיעה כ־170 מיליון שקל ב־KCPS והפסד של כספי ההלוואה של הקרן עבור ישראלום עלול להסב לה הפסד גבוה יותר מכל החזקתה באג"ח.

שר פרש מהנציגות עוד בטרם החלה לפעול, וזאת עקב מו"מ בין הראל לישראלום בנוגע לרכישת מבנה איקאה בנתניה, אולם הדבר לא מעלים את הסוגיה. השאלה היא מדוע מתאפשר מינוי שכזה, או לכל הפחות, מדוע לא ניתן גילוי מלא בדבר כל הקשרים הישירים והעקיפים שבין הגוף המתמנה לנציגות לבין החברה שנדרשת להסדר?

מרשות ני"ע נמסר כי "הרשות אינה נוהגת להתייחס למידע ספציפי כזה או אחר. יחד עם זאת, הרשות עוקבת באופן שוטף אחר פעילות החברות, ומפרסמת את פעילותה דרך דיווחי החברות, ככל שהדבר דרוש."

ממנורה מבטחים נמסר "איננו רואים כל ניגוד עניינים. החברה הינה משקיע פיננסי בקרן ובכל מקרה אינה מעורבת בקבלת ההחלטות ב־KCPS. מנורה פועלת ותמשיך לפעול להשגת תשואות והסדרים מיטביים ללקוחותיה." בקבוצת הראל סירבו למסור תגובה.