אג"ח עם גב חזק: 2,700 חברות בשווי כולל של 4.4 טריליון דולר

הבורסה האלקטרונית הראשונה בעולם, נאסד"ק (NASDAQ), שנוסדה בניו יורק לפני 41 שנה, הפכה לפני כעשור לחברה ציבורית וכיום נסחרת בעצמה בבורסת נאסד"ק בשווי של 3.77 מיליארד דולר.

כמה רכישות מהותיות ב־2008 הפכו את נאסד"ק לקבוצה גלובלית בעלת מגוון רחב של פעילויות. בורסת נאסד"ק היא המוכרת בקבוצה, עם 2,700 חברות הרשומות למסחר בשווי כולל של כ־4.4 טריליון דולר, אולם בבעלות הקבוצה כמה בורסות בארה"ב ובצפון אירופה למסחר במניות ובנגזרים וכן פעילות OTC ("מעבר לדלפק") בנגזרי ריבית.

נאסד"ק | צילום: יונתן קסלר

רווחיות בכל תנאי שוק

קבוצת נאסד"ק אינה עוסקת רק בפעילות הנפקות ומסחר. זה 20 שנה קיימת בחברה גם פעילות ענפה בתחום טכנולוגיית השוק, שבמסגרתה היא מציעה שירותי תוכנה ל־70 גופים ב־50 מדינות בעולם. לאחרונה פעילות זו צמחה משמעותית, וכיום היא תורמת כעשירית מהרווח הנקי, פי 2.75 מאשר אשתקד. זאת, בזכות מודל עסקי המכוון לרווחיות ויצירת מזומנים בכל תנאי שוק.

האסטרטגיה של נאסד"ק היא מינוף וצמיחת הפלטפורמה הטכנולוגית בעזרת רכישות ופיתוח מוצרים. אסטרטגיה זו יוצרת גיוון נוסף בפעילות ונותנת מענה לתחרות מצד הבורסות וגופי הסליקה.

לפני כשנה וחצי הושקה פלטפורמת ה־Genium Risk העוסקת בניהול סיכונים, מספקת כלים חדשים לביצוע מעקב ובקרה על סיכוני הפוזיציה ומאפשרת ניהול יעיל יותר של הביטחונות. ב־2010 רכשה נאסד"ק את Smarts Group Holdings המוכרת לברוקרים ולגופים רגולטוריים טכנולוגיית מעקב ודרישות טרום־מסחר לבורסות, וכן את FTEN המספקת למוסדות הפיננסיים שירותי ניהול סיכונים לאחר מסחר.

הודות לרכישות שביצעה נאסד"ק ב־2008, היא שילשה את תזרים המזומנים שלה מפעילות שוטפת, אך באופן טבעי גם המינוף גדל.

האשראי הפנוי מיותר

יחס החוב ל־EBITDA עומד על רמה של 3 בממוצע ומתאים לדירוג ה־BBB שמעניקה לה S&P. היקף נכסים לא מוחשי של כ־40% מהמאזן מהווה סיבה נוספת לקביעת רמת הדירוג. אמנם לתוצאות התפעוליות ותזרים המזומנים חשיבות גבוהה מזו של יחסי ההון בבחינת האשראי של חברות בסקטור זה, אך רמת הון מוחשי גבוהה יותר תשמש עוגן מפני כמות הפסדים בלתי צפויה.

ברבעון הראשון של 2012 הצליחה נאסד"ק להוריד את יחס החוב ל־EBITDA לשפל של 2.4.

לחברה חוב פיננסי נטו (בניכוי מזומנים) של 1.48 מיליארד דולר, ומנגד מסגרות אשראי פנויות בהיקף דומה, אולם האשראי הבנקאי העומד לרשותה נראה מיותר בפרופיל הפיננסי הנוכחי. ה־EBITDA שהחברה מייצרת, כ־840 מיליון דולר בשנה, עומד על פי שבעה מהוצאות הריבית ומספיק בקלות כדי לממן את התחייבויותיה בטווח הארוך.

האג"ח שהנפיקה החברה לפדיון ב־2020 נסחרת בתשואה של 4.6%, המגלמת מרווח של 3.5% מעל אג"ח ממשלת ארה"ב.

השורה התחתונה

נאסד"ק נהנית מיציבות ומפעילות מגוונת. תזרים המזומנים שלה לבדו מספיק כדי לשרת את כלל התחייבויותיה

הכותבת היא אנליסטית חוב חו"ל באלטשולר שחם