S&P מעלות הורידה את דירוג האשראי של קרדן אן.וי - ומיד העלתה אותו ל-"BBB-"

פחות מחודש לאחר שסוכנות הדירוג ‭S&P‬ מעלות חתכה את דירוג האשראי של חברת האחזקות שבשליטת יוסף גרינפלד ‭,(19%)‬ אבנר שנור ‭(17%)‬ ואיתן רכטר ‭(3%)‬ ב‭11-‬ דרגות ל-'CC-' היא מבצעת מהלך מקביל כפול של הורדת דירוג קרדן אן.וי לדרגת Selective Default) SD ) אך מיד אחריו מעלה את דירוג האשראי של החברה ל-'BBB-'.

הורדת הדירוג ל-SD בוצעה לאחר שהחברה השלימה תוכנית מהותית בהיקפה בה רכשה כ-40% מסך הערך הנקוב של סדרת אג"ח א'. מיד לאחר מכן, עם סיומו של סבב הרכישות והקטנת יחס המינוף של קרדן מ-62% ל-58% העלתה מעלות S&P את דירוג האשראי של קרדן אן.וי ל-'BBB-' . מעלות מציינת כי רמת הדירוג החדשה משקפת רמת נזילות חלשה ואתגר לפירעון חובותיה של קרדן אן.וי בשנת 2014 במיוחד לנוכח העדר הסחירות של מרבית נכסי הקבוצה והעובדה שקרדן פועלת בשווקים מתפתחים שהנם מסוכנים יותר מטבעם.

בדוח הראשון שהוציאה מעלות, במסגרתו הורידה את דירוג החברה ל-SD, היא מציינת כי קבוצת קרדן השלימה תוכנית שנייה מהותית בהיקפה לרכישה חוזרת של אגרות חוב בשוק המשני ובסך כולל של 100 מיליון יורו במצטבר לרכשה של כ-40% מסך הערך הנקוב שבמחזור אג"ח סדרה א', ו-8% מסך הערך הנקוב של סדרה ב', במחירים ממוצעים של כ-27% ו-48%, בהתאמה, מתחת לשוויין המתואם. "אנו רואים בארוע הרכישות החוזרות של אג"ח סדרה א' כאירוע distressed exchange , שהנו שווה ערך לחדלות פירעון, מכיוון שהחברה רכשה היקף מהותי של אגרות חוב סדרה א' במחיר ממוצע שהנו משמעותית יותר נמוך מערכן המתואם" ציינה מעלות S&P, והורידה גם את דירוג החוב של סדרה א' ל-D. בתוך כך, כתבה מעלות כי תבחן את מעמדה הפיננסי והעסקי של קרדן אן.וי תוך התחשבות ביתרונות ובחסרונות של הרכישות החדשות שבוצעו, ותקבע לחברה ולאגרות החוב שלה דירוג חדש.

ואכן, דירוג האשראי המחודש של קרדן אן.וי בוצע מיד לאחר מכן, באותו יום. אתמול דיווחה S&P מעלות כי דירוג האשראי של החברה ושל אגרות החוב עולה ל-'BBB -' , המשקף את האתגרים העומדים בפני קרדן בפרופיל הנזילות הנוכחי שלה. "רווחי ההון שהושגו בסבב הרכישות החוזרות של אגרות החוב הורידו את יחד המינוף של קרדן ל- 58% מ-62%, אולם התפתחות חיובית זו ברמת המינוף קוזזה במלואה על ידי הפגיעה ברמת הנזילות של החברה, שהיא "חלשה". מעלות מציינת כי דירוג אשראי זה ממשיך לשקף את המאפיינים החלשים של תיק הנכסים כאשר מרבית הנכסים (84% במונחי שווי) אינם סחירים, ומינוף גבוה המלווה בתזרים מזומנים שלילי ברמת ברמת חברות האחזקה. מעלות כותבת כי החוב ברוטו של קבוצת קרדן , לאחר סיום הרכישות החוזרות של אג"ח, הצטמק ל-547 מיליון יורו , והחוב נטו הנו כ-473 מיליון יורו.