הרווחיות תאלץ את נסיס לשפר הצעת הרכש לברן

רבעון חזק לחברת ההנדסה ברן שבשליטת אלכסנדר נסיס (25%) ומאיר דור (19%) שרשמה זינוק מרשים ברווח הנקי, מ־176 אלף שקל ברבעון המקביל לרווח נקי של 8.3 מיליון שקל ברבעון השני של 2012. את המחצית הראשונה סיימה ברן עם רווח של 18.7 מיליון שקל במחצית, גבוה יותר מהרווח בכל שנה בין 2007 ל־2011.

המכירות ברבעון השני עלו ב־37% לעומת הרבעון המקביל, ל־304 מיליון שקל - ושיעור הרווחיות הגולמית טיפס ל־25% לעומת 18% ברבעון המקביל. לזינוק זה תרם דווקא פרויקט הנדל"ן בקנדה, שהגיע בתחילת 2012 לשלב שבו ניתן להכיר בהכנסה. מגזר הנדל"ן שלא הניב הכנסות בתקופה המקבילה - הניב במחצית הראשונה של 2012 הכנסות של 102 מיליון שקל ורווח תפעולי של 19.5 מיליון שקל (שיעור רווחיות של 19% - הגבוה במגזרי החברה). במקביל מחזורי ההכנסות במגזרי ההנדסה והתקשורת הציגו עליה קלה.

צניחה בהוצאות המימון

השיפור בשורה התחתונה, נתמך בצניחה בהוצאות המימון ברבעון, שירדו ל־0.5 מיליון שקל בלבד לעומת הוצאות מימון של 10.4 מיליון שקל ברבעון המקביל. הצניחה בהוצאות נבעה מירידה בהיקף ההלוואות של החברה בכלל ובעקבות סיום הפעילות בתחום הנדל"ן, ביחד עם ירידה בהיקף החוב לבעלי האג"ח שהסתכם בסוף הרבעון ב־58 מיליון שקל בלבד (40% מסך החוב הפיננסי של החברה).

ההון העצמי של ברן צמח בסוף הרבעון ל־256 מיליון שקל - שמממנים 34% ממאזן החברה - לעומת 234 מיליון שקל בתחילת השנה (31% מהמאזן). תוצאות הרבעון האחרון מחזקות את העובדה שקצב הרווחיות של החברה עלה שלב והוא מייצג רווחיות מינימלית של 32 מיליון שקל בשנה, שמעניקה לחברה מכפיל רווח של 7 על מחיר הצעת הרכש, שהוגשה לאחרונה מטעם נסיס. הרווחיות הצומחת ביחד עם הטיפוס בהון העצמי מובילה גורמים בשוק ההון להעריך כי הצעת הרכש צפויה להיכשל בתנאים הנוכחיים.

אלכסנדר נסיס | צילום: איי אף פי

גאראפה (80% נסיס ו־20% משפחת ריגר), החברה ההולנדית שדרכה שולט נסיס ב־24.7% בברן, הגישה לפני כשבוע הצעת רכש שנייה לכלל המחזיקים בחברה - כחודש לאחר שהצעתה הקודמת נכשלה. נסיס הגיש הצעת רכש מותנית בשיעור היענות מינימלי של מעל ל־69.71% מבעלי המניות - שיאפשרו לו לכפות את מחיקת החברה מהבורסה.

הצעת רכש חריגה

מחיר ההצעה הנו 29.5 שקל למניה - 4% בלבד מעל מחירה - ומשקף לחברה שווי של 253 מיליון שקל (מתחת להונה העצמי של החברה). הצעת הרכש של נסיס נחשבת לחריגה בשוק, שכן מדובר במחזיק של פחות מ־25% שרוצה למחוק את החברה מהמסחר. ההצעה האחרונה שהסתיימה בסוף יולי זכתה לשיעור היענות גבוה בצורה מפתיעה של 64.2% לאחר שכלל פיננסים, שמרכזת את ההצעה, הצליחה להשיג את הסכמתם של מאיר דור (19%) ומנורה (10.1%) - שני המחזיקים הגדולים בנייר, ואת תמיכתם של חלקים נרחבים מהציבור שמחזיק (44.3%) בברן.

ל"כלכליסט" נודע כי קבוצת מחזיקים פרטיים שטוענים כי ברשותם כ־5% ממניות ברן וכי בכוונתם לסכל גם את ההצעה הנוכחית. הקבוצה שסירבה להיחשף, טוענת כי השווי הכלכלי של ברן לפי הערכותיהם משקף לחברה שווי מינימלי שגבוה משמעותית מהצעתו האחרונה של נסיס, במיוחד לאור הדו"חות האחרונים.

נסיס נכנס להשקעה בברן בתחילת 2008 לפי שווי חברה של 800 מיליון שקל, פי שלושה מהשווי לפי הצעת הרכש שלו.