אל תבנו על נאום ברננקי

אוגוסט מתקרב לקצו, והמניות בארה"ב מגיעות לשיא של ארבע שנים. התשואות על האג"ח הקונצרניות מתקרבות לשפל של שנים, ונכסי סיכון רבים יכולים להתרפק על הקיץ המוצלח שהיה להם. אולם למרות ההשקעות הרבות והפעילות של הבנק המרכזי, אנו ממשיכים לראות מחסור באמון כלכלי ופיננסי בשוק.

קובעי המדיניות ברחבי העולם, אולי פרט ליפן, מנסים להמריץ את הצמיחה הכלכלית וליצור רושם שהם מוכנים להקריב את עליית מחירי הנכסים כדי לעמוד במשימה.

גירעונות חסרי תקדים

דינמיקות המאקרו והתנהגות השווקים בעולם המתועש הולכות ונעשות תלויות בפעולותיהם של קובעי המדיניות. ההוצאות, הגירעונות והחובות הממשלתיים תפחו לממדים הנחשבים לגבוהים ביחס לסטנדרטים שנקבעו לאחר מלחמת העולם השנייה, וההתרחבות בדפי המאזן של הבנקים המרכזיים היא חסרת תקדים.

מחירי המניות עלו בעקבות הסברה שקובעי המדיניות יתקנו שוב את הבעיות שלנו. כך, למשל, הציפייה להקלה כמותית שלישית בארה"ב תרמה לעליית S&P 500 ומדדים אחרים בשיעורים דו־ספרתיים מהשפל שרשמו ביוני. מנגד, פירוק בלתי מסודר של גוש היורו או כישלון של הקונגרס האמריקאי להגיע להסכם שימנע את הצוק הפיסקאלי (ביטול הקלות המס שצפוי בסוף 2012) עשויים לגרור את ארה"ב למיתון.

אין ספק שהצוק הפיסקאלי מהווה גורם לחשש ולחוסר ודאות מרכזי, וכנראה לא תהיה כל פעולה בנושא עד לתקופה שבין הבחירות בארה"ב להשבעת הנשיא הנבחר. האפשרות שקונגרס יפעל לאחר הבחירות אך לפני סוף השנה תלויה משמעותית בצורך לתקן את מס המינימום האלטרנטיבי.

בנוגע להקלה כמותית, מהפורטוקולים של ועדת השוק הפתוח של הבנק הבנק הפדראלי המרכזי עולה כי הנושא יעלה לדיון בפגישה שתערך בסוף השבוע, אולם איננו מצפים מיו"ר הבנק בן ברננקי לאותת בתקיפות בנוגע לפעולה בנאומו בג'קסון הול בסוף השבוע.

יש צורך בחדשות טובות

קובעי המדיניות ברחבי העולם נחושים יותר ויותר לבלום את הסיכונים הדפלציוניים ולעודד התאוששות כלכלית יציבה. הודות לכך חרדת המשקיעים פחתה לאחרונה והציתה את העדפת נכסי הסיכון. האירופים היו האחרונים שהגבירו את המאמצים בנושא, כאשר נשיא הבנק המרכזי האירופי מריו דראגי מקדם באגרסיביות את הצעתו לרכישת חוב ממשלתי. קנצלרית גרמניה אנגלה מרקל תומכת בפומבי בהצעת הבנק האירופי, למרות התנגדות הבונדסבנק הגרמני. גם בסין ממשיכים קובעי המדיניות בתוכנית ההקלה, אך בהדרגתיות, כיוון שהם מעוניינים לעודד נחיתה כלכלית רכה ולא להוביל להאצה חדה בצמיחת האשראי.

מחירי המניות נעו במרווח צר יחסית בשבועות האחרונים, וקיזזו חלק מהעליות מתחילת הקיץ. אולם, כדי שהן ייצאו מהמרווח כלפי מעלה, יש צורך בחדשות כלכליות חיוביות ובבהירות סביב פעילות קובעי המדיניות. לעומת זאת, היעדר פעולה מצד קובעי המדיניות עשויה ללבות את החששות מדפלציה ולהוביל לירידה במניות. למרות אי־הוודאות, אנו נוטים לתרחיש הראשון מבין השניים, ולכן שומרים על תחזית חיובית לשוק המניות.

השורה התחתונה

בהירות סביב פעילותם של קובעי המדיניות תוביל לעליות בשוק המניות, בעוד שהיעדר פעילות יגרור ירידות שערים

הכותב הוא אסטרטג המניות הראשי של בלאקרוק