דש: מניות הביטוח עדיפות על הבנקים

"מבין מניות סקטור הפיננסים, קרי בנקים וביטוח, אנו מעדיפים בתמחור הנוכחי את מניות הביטוח", כותב היום מאיר סלייטר, אנליסט הפיננסים של דש ברוקראז'. לדברי סלייטר האפסייד המיידי הקיים בבנקים עומד כיום על 10% בלבד וייתכן אף חד ספרתי בהתחשב במצב הכלכלה הנוכחי. לעומת זאת, בסקטור הביטוח "האפסייד התיאורטי עומד על30% בממוצע".

בדש מסבירים כי הרקע לזינוק הצפוי במניות הענף הוא כמובן הראלי בשוק ההון. הרבעון השלישי בשוק ההון היה מצויין, עם עלייה של 8.7% בת"א 100, של למעלה מ-2% באג"ח הממשלתיות ויותר מ-3% באפיק הקונצרני. "מגמה זו צפויה למצוא את ביטויה ברווחים גבוהים בסקטור הביטוח, אשר צפויים לנוע סביב 20% תשואה להון ואולי אף למעלה מכך".

המשמעות הנוספת של התשואות הגבוהות בשוק היא סגירת החוב למבוטחים בדמי הניהול המשתנים – ותחילת גבייה. דמי הניהול המשתנים, בשיעור של 15% מהרווח הריאלי בפוליסות ביטוח החיים שהונפקו בין השנים 1990-2003, מהווים את אחד ממקורות הרווח המשמעותיים ביותר של החברות בתקופות בהן הם נגבים. החזרה לגביית דמי ניהול משתנים משקפת אפסייד עתידי נוסף מעבר לרווחיות שכבר נצברה ברבעון.

בצל התשואות השליליות בפוליסות, לא יכלו חברות הביטוח בשנה האחרונה (ויותר, תלוי בחברה) לגבות דמי ניהול, עד אשר יציגו ללקוחותיהם תשואה ריאלית חיובית. בדש מעריכים כי בסוף הרבעון השלישי, לאחר הראלי בשווקים, מגדל הינה הקרובה ביותר לסגירת הבור – 0.5% בלבד. אחרי מגדלניצבת הראלעם 1.4%, מנורהוכלל עם 4.9% ו-5% בהתאמה. בסוף ניצבת הפניקס עם 7% - הרחוקה ביותר מגביית דמי ניהול משתנים.

"לאור הצפי לרווחים גבוהים ברבעון ולסגירת החוב למבוטחים בדמי הניהול המשתנים", כותב סלייטר, "אנו מעדכנים כלפי מעלה את מחירי היעד לחברות הביטוח. עדכון מחירי היעד נתמך גם בהשפעה הנמוכה יחסית של עדכון לוחות התמותה על חברות הביטוח, כפי שהיא באה לידי ביטוי בתוצאות הרבעון השני".

מבין חברות הסקטור מעדיפים בדש ברוקראז' את מגדל והראל, בעיקר לאור הקרבה שלהן לגביית דמי ניהול משתנים. בנוסף, עסקת העברת השליטה במגדל, שצפויה להסגר עד סוף החודש, ולדבריהם תחזיר את החברה להתמקדות בעסקיה השוטפים, תוך התחזקות בענף הביטוח הכללי. כמו כן, בעקבות העסקה עשוי להתגבר תזרים הדיבידנדים שמחלקת החברה, כאשר ביכולתה לחלק כ- 1.5 מיליארד שקל כבר היום על ידי שינוי מבנה ההון באמצעות גיוס הון משני. הראל ממשיכה להוביל את תחום ביטוח הבריאות תוך הצגת תוצאות טובות מאוד בתחום זה מתחילת השנה.