מחיר כישלון ההנפקה: גיוס חברת החשמל עלול לעלות לאלטשולר גמל ב־0.5% תשואה

בית ההשקעות אלטשולר שחם צפוי להיות הנפגע הגדול מהנפקת האג"ח האחרונה שביצעה חברת החשמל. כפי שחשף אתמול "כלכליסט", הגופים המוסדיים המחזיקים בסדרה 2022 הלא סחירה של חברת החשמל צפויים לרשום הפסדי הון של 12.6%, על רקע המחיר שבו נסגר גיוס האג"ח האחרון ביום חמישי שבו הורחבה סדרת האג"ח 2022 באמצעות הנפקה פרטית לגופים מוסדיים.

חברת מרווח הוגן, שאת שירותיה שכר משרד האוצר כדי שתספק לגופי הפנסיה מתודולוגיה לתמחור אג"ח לא סחירות, קובעת כללים לשיערוכן. לפי הכללים, בעסקה של יותר מ־10 מיליון שקל בנייר, האג"ח הקיימות בתיקים ישוערכו בהתאם למחיר העסקה. בסדרה 22, שכבר גייסה בעבר 3.5 מיליארד שקל שמוחזקים בתיקים של גופי הפנסיה, הצליחה חברת חשמל לגייס 166 מיליון שקל במחיר של 109 שקל לאיגרת. ערב ההנפקה שוערכה האג"ח בתיקים של גופי הפנסיה על פי המתודולוגיה של מרווח הוגן במחיר של 124.7 שקל, כלומר - מחיר ההנפקה שנקבע נמוך ב־12.6% מהמחיר שבו משוערכות האג"ח בתיקים הפנסיוניים. כתוצאה מכך, צפויה מרווח הוגן לדרוש מהמוסדיים לתמחר מחדש את האג"ח בתיקים, ואלו ירשמו הפסדי הון של 440 מיליון שקל.

כמעט 5% בקופות הגדולות

מבדיקת "כלכליסט" עולה כי אלטשולר שחם מחזיק עבור קופות הגמל שלו ב־460 מיליון שקל ע"נ באג"ח אלו. בית ההשקעות מנהל בקופות ובקרנות ההשתלמות 15.4 מיליארד שקל, כך שאחזקותיו באג"ח מהוות כ־3% מכלל נכסי הקופות. בקופות הגדולות של אלטשולר שחם, כמעט 5% מנכסי הקופה שוכבים באג"ח של חברת החשמל.

הפגיעה, שצפויה לבוא לידי ביטוי כבר בתשואות נובמבר, מתחדדת על רקע העובדה שבספטמבר ובאוקטובר קופות אלה נהנו דווקא מעליות חדות בשווי האחזקות שלהן באג"ח 2022. כל זמן שאין עסקה משמעותית באג"ח הלא סחירות, משערכת מרווח הוגן את האג"ח לפי ההתנהלות של אג"ח מקבילות בשוק הסחיר. מאחר שהאג"ח הממשלתיות והאג"ח בדירוגים הגבוהים רשמו בחודשים הללו עליות חדות, שיערכה מרווח הוגן את אג"ח 2022 כלפי מעלה בשיעור של עד 10%, מה שתרם לקופות אלטשולר שחם המחזיקות באג"ח בשיעור משמעותי, 0.5% מהתשואה שהושגה באותם חודשים. כעת תיווצר השפעה הופכית שעלולה לגרוע מהתשואה החודשית יותר מ־0.5% מהתשואה כתוצאה מהמחיר שבו נסגרה ההנפקה האחרונה.

יפתח רון טל, יו"ר חברת חשמל | צילום: אלעד גרשגורן

באופן אבסורדי, לולא הגיוס האחרון, סביר להניח שקופות הגמל של אלטשולר שחם היו ממשיכות ליהנות מעליית הערך של האג"ח על רקע המשך העליות בשוק הקונצרני ובשוק האג"ח הממשלתיות הסחירות בנובמבר.

ההשפעה על כלל - זניחה

יש לציין כי כלל ביטוח היא המחזיקה הגדולה ביותר באג"ח 2022 עם ערך נקוב של 662 מיליון שקל. עם זאת, מדובר בסכום שמתחלק בכל התיק הפנסיוני של עמיתי כלל ביטוח, הגדול בהרבה מזה של קופות אלטשולר שחם, כך שההשפעה ברמת התשואה צפויה להיות זניחה.

אלטשולר שחם היה בין הגופים הבודדים שלקחו חלק בהנפקה האחרונה של חברת חשמל מתוך אמונה שחרף היעדר ערבות מדינה, זו תעמוד מאחורי ההתחייבויות של החברה הממשלתית.

מאלטשולר שחם נמסר בתגובה כי "אנו עדיין מאמינים שהאוצר יעמוד מאחורי ההתחייבות של חברת החשמל".