הנחה במבצע לבעל השליטה

העוף המוזר הזה שנקרא אג"ח לא סחירות, שנולד בהסדר חוב, לא מדאיג את בעלי השליטה שעשויים לקבל בזכותו הנחה נוספת בתשלום החוב. רשות ני"ע שגרעה את האג"ח מהמסחר, גם היא מרגישה בסדר, ורק מחזיקי האג"ח הפרטיים נותרים כלואים בין הפשיט לסדן.

במה דברים אמורים? בעלי שליטה בחברות שנקלעו להסדר חוב מבקשים לבצע תספורת לנושים תוך שהם נותנים ערבות אישית לגיבוי מלוא החוב החדש לבעלי האג"ח. אלא שערבות זו, ללא גילוי ברור של הנכסים המגבים, לא מניחה את דעתה של רשות ני"ע שגורעת מהמסחר את האג"ח שבהסדר. התהליך הזה, שקרה אצל תשובה בדלק נדל"ן, מתהווה בימים אלה בישראלום של מתיו ברונפמן ושולם פישר וברוזבאד של שרגא בירן ודודי ויסמן. מצד אחד, קשה שלא להצדיק את רשות ני"ע שמגנה על המשקיעים מפני ערבויות ערטילאיות של בעלי שליטה. מצד שני, היעדר סחירות של האג"ח החדשות מפחית אוטומטית את מחירן, ומי שנפגע מכך בעיקר הוא מחזיק האג"ח הקטן שנכלא בהסדר עם ני"ע לא סחיר.

מנגד, לבעלי השליטה נוצרת הזדמנות לבצע לבעלי האג"ח תספורת נוספת בחסות החוק, ולרכוש אג"ח שהנפיקו במחירים שנמוכים בעשרות אחוזים מהשווי הכלכלי שלהן. וזאת, מבלי שאף אחד יידע מה המחיר שבו רכש בעל השליטה את החוב, שכן האג"ח אינן רשומות למסחר. וכך, בעלי שליטה שמחזיקים או מעורבים בבית השקעות בארץ יכולים לחסל את החוב במחירי מבצע. בשלב ראשון הם יכולים לרכוש את האג"ח בדיסקאונט בידי בית ההשקעות המקושר, או לחלופין בידי חברות אחרות של בעל השליטה. בשלב שני, יכול בעל השליטה לרכוש את האג"ח ישירות מבית ההשקעות המקושר, ולחייך בכל הדרך אל ההסדר הבא.