אתר זה עושה שימוש בעוגיות על מנת להבטיח לך את חוויית הגלישה הטובה ביותר.
מכתב למשקיעי בלאקרוק: נסללה הדרך לראלי קצר בשוק המניות צילום: shuttrstock

מכתב למשקיעי בלאקרוק: נסללה הדרך לראלי קצר בשוק המניות

האיומים הפיסקאליים הוסרו זמנית, לפחות עד שתתברר השפעת קיצוצי התקציב על הכלכלה

30.01.2013, 07:56 | רוס קוסטרייך

המניות המשיכו במגמה החיובית לאורך השבוע החולף, על רקע תנאי הרקע הטובים שמאפיינים את תחילת 2013. בעוד שמדד S&P 500 טיפס לראשונה זה חמש שנים מעל לרמה של 1,500 נקודות, רשמו מחירי האג"ח הממשלתיות ירידות.

התשואות יעלו אבל לאט

עליית התשואות לפדיון של אג"ח ממשלת ארה"ב לעשר שנים בשבוע שעבר גרמה למשקיעים רבים לתהות האם מדובר סוף סוף בתהליך עליית התשואות שלה מצפים זה זמן רב. התשובה שלי היא "כן", אבל מסויג. להערכתי, ב־2013 התשואה תעלה בקצב אטי ולא קבוע, אולי אפילו לרמה של 2.25%, שבה הן היו בחודש שעבר. אחת הסיבות העיקריות לכך שהתשואה לא צפויה לעלות באופן משמעותי יותר היא שהבנקים המרכזיים ממשיכים להיות הרוכשים העיקרים של אג"ח ממשלתיות. הפדרל ריזרב ממשיך לרכוש בכל חודש אג"ח ממשלתיות בשווי 45 מיליארד דולר, וקרוב לוודאי שימשיך לעשות זאת לפחות עד אמצע השנה הנוכחית. גם בנקים מרכזיים אחרים, ובהם של סין ויפן, קונים אג"ח ממשלתיות בכמויות גדולות. בנוסף להם, משקיעים מוסדיים, כמו קרנות פנסיה ובנקים מסחריים, קונים אף הם אג"ח ממשלתיות שמשמשות לצורכי גידור.

 בן ברננקי, יו"ר הפד, צילום: בלומברג בן ברננקי, יו"ר הפד | צילום: בלומברג  בן ברננקי, יו"ר הפד, צילום: בלומברג

מעבר לכך, אף שממשלת ארה"ב עדיין מנפיקה אג"ח, האספקה נטו של האג"ח נמצאת בירידה. פירוש הדבר שדינמיקת ההיצע־ביקוש מובילה לעליית מחירים. השורה התחתונה היא שבעוד שהכלכלה המתאוששת לאטה דוחפת את הריבית כלפי מעלה, ישנם מספיק כוחות מתחרים המפעילים לחץ על המחירים, שאמורים למנוע מהתשואות לעלות בצורה דרמטית מדי או בקצב מהיר מדי.

באווירה הנוכחית האג"ח הממשלתיות אינן אטרקטיביות ומומלץ לגשת לסקטור בזהירות.

אני ממליץ למשקיעים להתרחק מהתחומים בשוק המבוססים על סיכונים של עליית ריבית, ולהתמקד בתחומים כמו אג"ח בסיכון גבוה (High Yield), הלוואות בנקאיות, אג"ח של שווקים מתעוררים ואג"ח מוניציפליות.

הפוגה בסיכונים

כפי שנרמז קודם לכן, הקונגרס אכן אישר בשבוע שעבר את ההצעה לדחיית העלאת תקרת החוב עד לאמצע מאי. המהלך הזה מפחית את הסיכונים קצרי הטווח להשבתה של משרדי הממשלה או לחדלות פירעון, אך אינו מייצג שינוי משמעותי כלשהו, שכן איש אינו מצפה שארה"ב תגיע לחדלות פירעון.

דחייה זו היא אירוע חיובי ושולי עבור הכלכלה ועבור נכסי הסיכון. סוגיות המדיניות הפיסקאלית העיקריות נותרו ללא מענה: וושינגטון לא התקרבה להשגת הסכמה על תקציב ארוך טווח, והחוב הלאומי צומח בקצב מהיר מהכלכלה עצמה. מדובר בנושא לטווח הארוך, שאינו צפוי להפריע לשווקים בטווח הקצר. כעת, כשהנושאים הפיסקאליים עברו לשוליים, מניות ונכסים בעלי סיכון יכולים להתקדם. אני מאמין כי המגמה הזו תוכל להימשך עוד זמן מה, כאשר האיום המשמעותי הבא יצוץ בפברואר או במרץ, אם וכאשר נתחיל לראות הוכחות להאטה כלכלית שנובעת מעליות המסים וקיצוצי ההוצאות.

הכותב הוא אסטרטג המניות הראשי של בלאקרוק

השורה התחתונה: התשואות לפדיון של אג"ח ממשלת ארה"ב ימשיכו לעלות באטיות בשנה הקרובה. שוק המניות צפוי להמשיך ולעלות לפחות עד לפברואר־מרץ

תגיות