בגולדמן זאקס מתכוננים לסוף הראלי: "המניות בארה"ב כבר אינן זולות"

מדדי המניות בוול סטריט המשיכו להתקרב בתחילת השבוע לשיא של כל הזמנים, כאשר מדד דאו ג'ונס חצה לראשונה מאז אוקטובר 2007 את רמת 14 אלף הנקודות והשלים עליה של 8.9% מאז סוף דצמבר האחרון. במקביל, נהנו גם מדדי נאסד"ק ו־S&P 500 מעליות של 5.8% ו־6.8% בהתאמה מאז תחילת הראלי בסוף 2012. אולם, דווקא כעת, בניגוד לרבים שמצפים שהראלי במניות יימשך עמוק אל תוך 2013, מזהיר ג'ים אוניל, יו"ר חטיבת ניהול הנכסים של גולדמן זאקס שהמגמה החיובית עלולה להיפסק. "אין ספק שהנתונים הכלכליים מתחילים להיראות טוב יותר בחלקים שונים בעולם, אך לאחר העליות, מחירי המניות בארה"ב מתחילים שלא להיות זולים ביחס לשווקים אחרים", הסביר אוניל במכתב למשקיעים.

אוניל הסביר במכתב כי הנתונים הכלכליים הגלובליים מצביעים על התאוששות הדרגתית במצבה של הכלכלה העולמית, ומנה כמה פרמטרים שפורסמו לאחרונה ושלטענתו מצביעים על המגמה החיובית: היקף היצוא מדרום קוריאה זינק ב־11.8% בינואר לעומת דצמבר 2012, מדד מנהלי הרכש העולמי (PMI) של ג'יי.פי מורגן רשם בינואר עלייה של 1.4%, והתאוששות דומה במדד זה נרשמה גם בגוש היורו. אוניל ציין אינדיקטור חיובי נוסף שמגיע מהשוק האמריקאי, והוא שיעור החיסכון של משקי הבית, שעומד על כ־6.5% בחודש ינואר. לדבריו, מדובר בנתון מפתיע לטובה, שמראה ש־4.5 שנים לאחר תחילתו של המשבר הקשה, משקי הבית מתחילים להתאושש ולהגדיל את ההכנסה הפנויה שלהם ואת יכולת החיסכון.

ג'ים אוניל, יו"ר חטיבת הנכסים של גולדמן זאקס | צילום: בלומברג

"הזרימה לקרנות לא מבטיחה המשך ראלי"

לפי אוניל, התהליך שבו מתמקדים כלכלנים רבים שכולל מעבר של משקיעים משוק האג"ח לאפיק המנייתי - לאור השיפור במצב הכלכלה ועל רקע הריביות הנמוכות בעולם - לא יביא בהכרח להמשך הראלי בשוק המניות. "אני מצפה שתימשך הרוטציה שבמסגרתה יעברו כספים משוק האג"ח לשוק המניות, אך מגמה זו לבדה לא אומרת שהשוק ימשיך לעלות", כתב אוניל.

אוניל התייחס גם לעלייה בזרימת הכספים לקרנות הנאמנות שמשקיעות במניות וכתב כי "לאורך הקריירה שלי למדתי שלא להתרגש יותר מדי מנתוני זרימת הכספים לקרנות הנאמנות בכל הנוגע לקביעת הכיוון של השווקים".

"המניות ביפן ובאירופה צפויות לעלות"

אוניל כתב כי לפי בדיקה של מכפיל הצמיחה המתואם מחזוריות (CAPE) - המשקלל את מכפילי הרווח הנוכחיים והעתידיים של המניות - הם שוקי המניות ברוסיה, ספרד, איטליה וברזיל. "נתונים אלה לא אומרים בוודאות שהראלי בשוק האמריקאי ייפסק, אולם הוא מאותת למשקיעים לנקוט זהירות יתר בכל הקשור בהשקעה בשוק האמריקאי, ובמיוחד להיות רגישים להשפעתם הבלתי צפויה של חדשות שליליות או מאכזבות על השוק", כתב אוניל.

אז היכן מומלץ להשקיע? אוניל מסביר כי במצב הנוכחי, השווקים שלדעתו הם הזולים ביותר הם באירופה וביפן. "בשוקי המניות האלו יש לצפות למגמה שורית".