ההקלות ידחפו את הזהב למעלה

כעת, כשהקיצוצים בתקציב (sequester), בגובה 85 מיליארד דולר, נכנסו לתוקף, משקיעים רבים תוהים מה תהיה השפעתם על השווקים והכלכלה. בטווח הקרוב, התשובה היא שכמעט ולא תהיה להם השפעה. אולם ברבעון השני התמונה תהיה שונה.

הסיבה לכך היא שקיצוצים אלה שונים מ"הצוק הפיסקאלי", שכולם חששו ממנו בתחילת השנה. אם ארה"ב היתה נופלת מ"הצוק הפיסקאלי", המשקל המלא של העלאות המסים היה מכה באופן מיידי בהכנסה הפנויה, וכתוצאה מכך גם בצריכה. לעומת זאת, הקיצוצים המתוכננים הנוכחיים לא יקרו באופן מיידי, או בבת אחת.

פגיעה ברבעון השני

בהנחה שלא יימצא פתרון למניעת הקיצוצים, הם ייכנסו לתוקף באופן הדרגתי לאורך החודשים הקרובים. לפיכך, ההשפעה הראשונית שלהם על הכלכלה תתרחש באפריל, ותתבטא בנתונים הכלכליים של חודש מאי.

אחת ההשלכות הנובעות מהקיצוצים היא שהבנק הפדרלי המרכזי, שכבר עכשיו מחזיק בגישה דובית, ימשיך קרוב לוודאי במדיניות ההקלה, לפחות לאורך המחצית הראשונה של השנה. התפיסה הזו באה לידי ביטוי בדברים שנשא בשבוע שעבר יו"ר הבנק בן ברננקי, שהציג בפני הקונגרס את תחזית המדיניות המוניטרית החצי שנתית. היעדרו של דיון ממשי באסטרטגיית היציאה של הפד היה בולט במיוחד. . העובדה שבבנק ימשיכו כנראה לדבוק בתוכנית רכישת הנכסים, לפחות במחצית הראשונה של השנה, תעזור למתן את ההשפעות של האטה כלכלית ותתמוך בנכסים בעלי סיכון גבוה.

מחירי הזהב בירידה בתקופה האחרונה, בעיקר בשל חשש המשקיעים לגבי קביעת מועד סיום לתוכנית ההקלה הכמותית. עם זאת, ביום שלישי, לאחר נאומו הדובי למדי של ברננקי, הזהב נהנה מראלי של יותר מ־1%. מדיניות מוניטרית הסתגלותית נוטה להיטיב עם הזהב.

יו"ר הפדרל ריזרב בן ברננקי | צילום: בלומברג

חכו לסימן מהפד

הסיבה לכך היא שמדיניות מוניטרית - הנמדדת לפי שיעורי הריבית הממשיים - מהווה את המנוע המרכזי שעומד מאחורי הביצועים של הזהב. לרוב, מתכת יקרה זו רושמת את הביצועים הטובים ביותר כאשר המחירים הריאליים (מותאמים לאינפלציה) הם נמוכים או שליליים, כפי שהם כיום. מדיניות מוניטרית "מקלה לאורך זמן" תומכת באווירה הזו ומצביעה על כך שהמשקיעים צריכים לשמור על אחזקה קטנה ואסטרטגית של זהב. מה עשוי לשנות את דעתי? אם הכלכלה תצבור תנופה ובפד יסמנו על כוונה לסיים את תוכנית ההקלה הכמותית, יהיה בכך סימן שיש לקצץ או למכור את כל אחזקת הזהב. אך בהתחשב בכך שהקיצוצים והאתגרים שעומדים בפני הצרכנים משאירים את הכלכלה במודל צמיחה אטי, אני מאמין שבפד לא ישנו את המדיניות במחצית הראשונה של השנה, החלטה שתעזור להעלות את מחירי הזהב.

סוג נוסף של נכסים, שלדעתי ירוויח מתוכנית ההקלה המתמשכת, ומהצמיחה האטית אך חיובית של הכלכלה, הוא אג"ח בתשואות גבוהות (High Yield). מדיניות ההקלה ושיעורי הריבית הנמוכים מאפשרים לחברות עם דירוג אשראי נמוך יחסית לממן מחדש את החוב בתנאים מועדפים, כך ששיעורי חדלות הפירעון צפויים להישאר ברמות נמוכות. אם האווירה תשתנה לעבר עליות הריבית, מגמה זו תשתנה גם כן, אך איני מאמין שזה יקרה בעתיד הקרוב.

השורה התחתונה: קיצוצי התקציב, אם לא יבוטלו, יביאו לפגיעה הדרגתית בכלכלה לקראת הרבעון השני, אך מנגד תתמוך בהמשך מדיניות ההקלה של הפד.

הכותב הוא אסטרטג המניות הראשי של בלאקרוק