להיפטר ממניית אלביט הדמיה

ערב ההסכם על הסדר החוב בין בעלי המניות ומחזיקי האג"ח של אלביט הדמיה מניית החברה מרכזת מחזור מסחר גדול של מעל למיליון שקלים בבורסה של תל אביב. נראה כאילו המשקיעים במניה חוגגים על הציפיות להסדר חוב בחברה ומתעלמים מהערך הכלכלי שלה – ולכן הם צפויים להפסד חד כבר בשבועות הקרובים.

נכון לעכשיו וערב הסדר החוב בחברה, אלביט הדמיה נסחרת בבורסה של תל אביב לפי שווי שוק של כ-160 מיליון שקל. לאחר יישום ההסדר, בהנחה שייושם, מציעה החברה דילול למחזיקי המניות הנוכחיים ביחס של 1 ל 20, כאשר יוקצו למחזיקי האג"ח 95% ממניות החברה, ולמחזיקי המניות הנוכחיים ישארו רק 5% ממניות החברה שלאחר ההסדר.

כלומר, ערך השוק של המניות לאחר יישום ההסדר, בהנחה שהמניה תשמור על מחירה הנוכחי (6.4 שקל), יהיה כ-3.2 מיליארד שקל. לאחר יישום ההסדר לחברה יישאר חוב למחזיקי האג"ח החדשות שיונפקו למחזיקי האג"ח הנוכחיים בהיקף של 570 מיליון שקל וחוב לבנק פועלים של 230 מיליון שקל. לכן, המחיר הנוכחי של המניה מקנה שווי של כ 4 מיליארד שקל לנכסי אלביט הדמיה. שווי זה גבוה בהרבה מהערכת השווי ההזויה ביותר שנתנה לחברה. אם השווי היה מתקרב לערך זה החברה לא הייתה מגיעה כלל להסדר החוב.

מוטי זיסר | צילום: יריב כץ

להערכתנו שווי הנכסים של אלביט הדמיה הוא כ-1.2 - 1.4 מיליארד שקל, מה שיקנה שווי שוק של 400 - 600 מיליון שקל למניה לאחר ההסדר. כלומר, שווי שוק של כ-20 - 30 מיליון שקל למניה כעת. לכן, מחיר המניה צריך להיות בין 80 אגורות ל-1.2 שקל למניה - כשישית ממחיר המניה הנוכחי. כיוון וההסדר צפוי להיות מיושם בקרוב ההתכנסות לערך זה של המניה צפויה להיות מהירה.

הסיבה היחידה שמניית אלביט הדמיה לא יורדת היא הקושי לבצע עליה שורט לאחר שיתרת השורט במניה דומה לאחזקות של תעודות הסל במניה (ולכן תעודות הסל, שהן המשאילות העיקריות של מניות לצורך ביצוע שורט, לא יכולות לבצע השאלות נוספות).