זיו פניני מאשים: מכונות המסחר האוטומטיות אחראיות לקיפאון בבורסה

מחזורי מסחר נמוכים, חוסר עניין בקרב משקיעים ותנודיות נמוכה במדדים הם חלק מההגדרות המאפיינות את המסחר בבורסה של תל אביב בתקופה האחרונה. זיו פניני מנהל חדר המסחר של מגדל שוקי הון סבור שבנוסף לסיבות שעליהן דובר רבות בתקופה האחרונה - (הספקולנטים, היעדר משקיעים זרים וסוחרי אופציות), ישנה סיבה נוספת ולא פחות חשובה לחוסר התנודיות בשוק - מכונות המסחר האוטומטיות, האלגו-טריידינג.  

"הבעיה המרכזית בשוק ההון בישראל היא תנודתיות נמוכה במדדים - לא רק במחיר הסגירה היומית, אלא גם במסחר במשך שעות היום", אומר פניני. "אנחנו רואים את השוק נסחר במונחי סטיית תקן 9. המשמעות היא תנודיות יומית של 0.5% - 1% במדדים המרכזיים".

מהם לדעתך הסיבות לכך?

"הסיבה הראשונה היא שהגופים הגדולים פועלים בחו"ל. כשיש נתון טוב ורוצים להגדיל סיכון - אז עושים את זה מחוץ לישראל. מנגד, כשרוצים להקטין את הסיכון גם אז אנחנו מקבלים תנועת המשך (פולו-אפ). למעשה, לא קיים בשוק גוף גדול שמחפש או פודה סחורה".

"הסיבה השנייה קשורה לספקולנטים. כשהשוק בחו"ל עולה הם מצפים גם לעלייה של 0.5% - 1% במדדים וכשמגיע סוף היום הם מממשים את האחזקה שלהם והשוק יורד חזרה למטה. אותו המקרה קורה כמובן במצב הפוך כאשר השוקים בעולם יורדים".

"סיבה נוספת לחוסר התנודיות קשורה לגופים שקונים את 'התנודיות' דרך האופציות. כשהשוקים יורדים הם צריכים לגדר את הפוזיציה ולקנות סחורה וכשהשווקים עולים הם מגדרים את הפוזיציה בכיוון ההפוך ומוכרים סחורה. הקנייה והמכירה שלהם גם היא מווסתת את השוק. ובשוק לא סחיר היא עוצרת אותו".

"הנקודה האחרונה היא קשורה לאלגו-טריידינג. מזה תקופה ארוכה, נמצאות בשוק 2 - 3 מכונות גדולות במסווה של שחקני ארביטראז' שהתפקיד שלהן הוא להקטין את התנודיות בשוק. המטרה של מכונות אלו היא לשמור את השוק בתנודיות נמוכה".

למה הם עושים את זה?

"העבודה בשוק הנגזרים מורכבת ממוצרים מתכלים - מוצרים שבסוף פוקעים. מי שמוכר את האופציות מחפש שתהיה תנודיות נמוכה, בעוד שלאחרונה כשמחזורי המסחר מגיעים מדי יום לשפל נוסף - העוצמה של המכונות האלו עולה".

"פעולות המכונות האוטומטיות מפריעה לשחקנים האמיתיים. כמו כן, אני צופה שתהיה עם זה בעייה גדולה מאוד שהמכונה תפסיק לפעול בשוק או כשתהיה תנודה גדולה בשוק".

האם התופעה קיימת בעולם? 

"בעולם יש מסחר ענף של אלגו טריידינג. כמו בארץ, כך גם בכל העולם כל מערכת אוטומטית מנסה להרוויח. הבעיה בישראל היא שמחזורי המסחר ירדו בצורה דרמטי והגופים הגדולים לא פועלים. בשל כך הגוף הגדול נגרר ולא פועל כגוף עצמאי".

אז מה עושים? 

צריך לפעול בשני כיוונים במקביל. באלגו-טריידנג צריך להפעיל רגולציה ברורה - לקבוע חוקים ברורים לגבי מה מותר ומה אסור. חשוב לזכור שמסחר אוטומט יש המון דברים שמוסיפים לשוק".

"במקביל צריך לטפל בבעיה הגדולה של מחזורי המסחר. צריך לבדוק איפה אפשר לבוא לקראת הפעילים, גם מהצד המנפיק, גם מהצד שמנהל את הכסף וגם מצד הברוקר שמתווך בעסקאות. צריך להחזיר עטרה ליושנה ולראות איך אנחנו חוזרים לתקופה של שוק מתפקד. תקופה שלא הייתה מזמן".

למה למעשה אנחנו צריכים את אותם שחקני המעו"ף? 

"הם חשובים מאוד. בעבר הם היו שווים בין 50% - 60% מנכס הבסיס עצמו. ללא שחקנים אלו למעו"ף לא תהיה נזילות, התנודית תגדל מאוד ולא יהיה שוק למסחר בסיכונים. הבעיה האמיתית היא באין שוק - בלי שוק סיכונים נכס הבסיס יירד מדרגה אחורה".