מה מסתתר בנבכי הסעיפים של הדו"חות הכספיים?

הסתיים פרק הדוחות הכספיים לרבעון השני בבורסה של תל אביב. בין עשרות אלפי העמודים והמספרים היבשים נמצאים סיפורים שהחברות מעדיפות לספר באותיות קטנות.

פטרוכימיים: ההפסד לא כולל את הירידות במניית בזן

ברבעון השני של 2013 הפסידה פטרוכימיים, שבשליטתו של דיוויד פדרמן, 109.6 מיליון שקל, לעומת הפסד של 93.7 מיליון שקל אשתקד. בחברה מציינים שההפסדים שהצטברו בתקופה שחקו את מרבית ההון העצמי של החברה. נוסף לכך, הם תולים את האשם במצבה הקשה של החברה בהקשחת אמות המידה לחלוקת דיבידנד מבזן, אחזקתה העיקרית (30.72%), ובירידת שווי השוק של מניית בזן, המקטינה את פוטנציאל היקף מיחזור החוב הנשען על מניות בזן.

צניחת שווי השוק של מניות בזן - ירידה של 29.1% מתחילת השנה - לא באה לידי ביטוי במאזניה של פטרוכימיים. היא מסתמכת על הערכת שווי שצורפה לדו"ח של הרבעון השני, שלפיה לא חלה פגיעה בערך ההשקעה בבזן.

הערכת השווי, שביצע רו"ח אורי כהן ממשרדו של יצחק סוארי, מעניקה לבזן שווי של 2,155–2,343 מיליון דולר, שווי הגבוה מהשווי בספרי פטרוכימיים (1,514 מיליון דולר) ומשווי השוק של בזן (957 מיליון דולר). כך שלמעשה, שווי האחזקה של פטרוכימיים במניות בזן גבוה ב־58% משוויין בשוק, והערכת השווי מעניקה לבזן שווי הגבוה ב־135% משווי השוק שלהן. בימים אלה עושה פטרוכימיים מאמץ לגבש הסדר חוב עם מחזיקי האג"ח ותאגידים בנקאיים שהעמידה להם אשראי.

 

אדריאל: רווח של 5 מיליון שקל הודות לשיערוך

אדריאל, חברת הנדל"ן שבשליטת גבי אדרי חוזרת לשגרה. חברת הנדל"ן, המחזיקה במרכזי קניות ובהם דיזנגוף סנטר ובניין האופרה, עלתה לכותרות במהלך הרבעון השני עקב חשש כי לחברה חסרים מקורות מימון לעמידה בתשלומי החוב שלה. החברה היתה אמורה להכניס את קרן ריט 1 כשותפה בדיזנגוף סנטר ובקניון בקריית שמונה - נכסים משועבדים לטובת מחזיקי אג"ח ב'. אך עקב בעיות בשטר הנאמנות לא יצאה העסקה לפועל.

היעדר התזרים מן העסקה הוביל את המחזיקים לחשוש שלאדריאל לא יהיו מקורות לעמוד בתשלומים בחודש יולי, חשש שאף הוביל לבסוף להורדת דירוגה של החברה. בעל השליטה, אדרי, התחייב בתחילת יולי כי יעמיד את כל המקורות הנדרשים לתשלום, אם לא יימצאו עד סוף החודש. אדרי אכן הכניס את היד אל הכיס והזרים לחברה 10.5 מיליון שקל לעמידה בתשלומים.

מדו"חות הרבעון נראה שהעסקים מתקדמים לפי התכנון. אדריאל רשמה רווח נקי של 4.6 מיליון שקל ברבעון השני לעומת הפסד של 8.5 מיליון שקל בתקופה המקבילה. הזינוק הגיע הודות לרווחי שיערוך בגובה של 12.7 מיליון שקל שרשמה אדריאל, בגין הכנסת שותף לפרויקט החבר בכפר תבור ומכירת שטחים בבניין האופרה. לפי התזרים החזוי, אדריאל מתכננת למכור נכסים בהיקף של 194 מיליון שקל בשנה הקרובה. מתוכם כבר חתמה על חוזים ל־39 מיליון שקל (בית האופרה וכפר תבור), והיא צופה שתצליח למכור את דיזנגוף סנטר וקניון קריית שמונה עד סוף הרבעון השני של 2014.

 

רוזבאד: החברה בהפרה מול מחזיקי האג"ח

חברת הנדל"ן שבשליטת עו"ד שרגא בירן ודודי ויסמן (81.6%) ממשיכה להעמיק את הפסדיה. רוזבאד, חברת הנדל"ן המניב, המתרכזת בפעילות בגרמניה ורומניה, רשמה צניחה בהכנסות משכירות שהסתכמו ב־27 מיליון שקל במחצית הראשונה, לעומת 40 מיליון שקל אשתקד. הירידה מוסברת במימוש פורטפוליו נכסים בגרמניה בסוף 2012.

מעבר לירידה בהכנסות, רוזבאד אף ספגה הפסד של 48 מיליון שקל במחצית כתוצאה מהפסדי שיערוך ומימוש נכסים בהפסד, זאת לעומת הפסדים בגובה של 37 מיליון שקל בתקופה המקבילה. לבסוף, חלק החברה בחברות המוחזקות (המרכזות את מרבית פעילות החברה) הסתכם בהפסד של 20 מיליון שקל במחצית. בשורה התחתונה הפסידה החברה 68 מיליון שקל, יותר מכפול מהתקופה המקבילה.

ההפסד מחק את הונה העצמי של החברה, שהפך להון לשלילי ועומד על 16 מיליון שקל. החברה נושאת כבר זמן מה הערת "עסק חי" כשאין לה מקורות עצמאיים לעמוד בהתחייבויותיה. עד כה בעלי השליטה הזרימו את ההון הדרוש לה בכמה הזדמנויות. השניים רצו להעניק התחייבות לחברה שהם יעמידו לה את המקורות, אך רשות ני"ע דרשה שיגישו הצהרת הון. בעקבות זאת לחברה אין התחייבות רשמית שהשניים יספקו את המקורות גם בפעם הבאה.

כתוצאה מהמעבר להון שלילי, רוזבאד נמצאת עכשיו גם בהפרה לאג"ח ג' (ירידה מתחת ליחס הון עצמי למאזן של לפחות 15%). אך מכלל צרותיה של החברה, זו הכי פחות דחופה, שכן לפי המנגנון של איגרת החוב הבדיקה הבאה של יחס זה תיעשה רק בעוד שנה - עד אז אין למחזיקי האג"ח עילה לפירעון מיידי.

 

פועלים שוקי הון: מסיימת רבעון בהפסד

זרוע הבנקאות להשקעות של בנק הפועלים, בהובלת המנכ"ל אמיר אביב, מסיימת את הרבעון השני עם הפסד של מיליון שקל. ברבעון השני ב־2012 השיאה הפעילות לחברה־האם רווח של 15 מיליון שקל. בסך הכל במחצית השנה לא הניבה פועלים שוקי הון לבנק הפועלים רווח או הפסד.

פועלים שוקי הון מרכזת את פעילות הבנקאות להשקעות ואת פעילות ההשקעות בקרנות הון, ובבנק לאומי הבנקאות להשקעות מנוהלת על ידי החברה־הבת לאומי פרטנרס. עם זאת, בלאומי ההשקעות הריאליות של הבנק מנוהלות גם הן באמצעות לאומי פרטנרס, ובפועלים פעילות זו מנוהלת על ידי החטיבה לשווקים פיננסיים בבנק. במהלך הרבעון השני של השנה הובילה פועלים שוקי הון את מכירת השליטה במתפעלת מסופי המטענים אוברסיז קומברס, שהיתה בבעלות צים וגד זאבי, לקרן פימי תמורת 106.5 מיליון שקל.

 

בנק ההשקעות של פועלים שוקי הון פועל בשוק הישראלי מאז 1990. לצד שותפו האסטרטגי, בנק ההשקעות האמריקאי וויליאם בלייר, מעניק הבנק שירותי בנקאות להשקעות גלובליות הכוללים הנפקות ציבוריות בארץ ובעולם, מיזוגים ורכישות בארץ ובחו"ל, הנפקות פרטיות, פעילות מחקר, ייעוץ ארגוני ופתרונות מימון. יו"ר פועלים שוקי הון הנו סמנכ"ל הכספים היוצא רן עוז. עם פרישתו תיכנס לתפקיד המשנה למנכ"ל ענת לוין.