המשקיעים מחכים לחול המועד

חול המועד בבורסה בתל אביב מאופיין בימי מסחר מקוצרים שמתרחשים פעמיים בשנה - בסוכות ובפסח. מספר ימי המסחר במהלך חול המועד נע בין שלושה לחמישה ימים. לקראת ימי המסחר של חול המועד סוכות, אשר יחולו השנה בתאריכים 24–22 בספטמבר, בדקנו את הביצועים ההיסטוריים של הבורסה בתקופה זו, ואף השווינו לממוצע הכללי ולמתרחש בעולם באותם הימים. מבדיקה שנערכה בבית ההשקעות הלמן־אלדובי עולה כי תקופת חול המועד מתאפיינת בעליות שערים ובתשואה עודפת של השוק המקומי על פני שוק המניות האמריקאי.

רק פעם אחת נרשמה ירידה מתונה בחוה"מ

ערכנו השוואה של ביצועי שוק ההון בישראל בתקופת חול המועד, כאשר מדד ת"א־100 שימש אותנו כמדד ייחוס רלבנטי (בנצ'מרק) לשוק המקומי. הבדיקה נערכה על פני עשר השנים האחרונות, והממצאים מצביעים על כך שמשקיע שרכש מניות יום לפני תחילת חול המועד ומכר אותן בסופו, הרוויח בממוצע תשואה של כ־2.5% - גבוה בהרבה מהממוצע ההיסטורי לתקופת זמן כה קצרה. לא פחות חשוב מכך, ב־90% מהתקופות של חול המועד השוק סגר בתשואה חיובית, ורק פעם אחת בעשור האחרון (ב־2010) הבורסה ירדה במהלך התקופה, אם כי בשיעור מתון של כ־0.35%.

כדי לנטרל את ההשפעה של שוקי המניות בחו"ל על השוק הישראלי, בדקנו גם את ביצועי מדד S&P 500 באותה התקופה והשווינו אותם לאלו של מדד ת"א־100. התוצאות מראות כי השוק המקומי השיג תשואה עודפת של 2.18% בממוצע במהלך ימי המסחר המקוצרים בחול המועד. אם נבחן את הנתונים לפי שנים בודדות ולא רק לפי הממוצע, נמצא כי ב־80% מתקופות חול המועד סוכות בעשור האחרון השוק המקומי השיג תשואה עודפת על פני S&P 500.

המסקנה היא כי בעשור האחרון השפעת חול המועד על שוק ההון המקומי היא חיובית, והבורסה בתל אביב מציגה תשואות יתר הן בהשוואה לממוצע בימי חול (יתר ימי השנה) והן בהשוואה לשוק האמריקאי.

מובן שמדובר בנתונים היסטוריים שלאו דווקא מעידים על מה שצפוי לקרות. כמו כן, יש אירועים מקבילים שהתרחשו באותן התקופות ועשויים להיות גורמים מסבירים אלטרנטיביים לביצועי השוק במהלך חול המועד. כמו כן, נציין כי הבדיקה שערכנו מתייחסת לעשור האחרון בלבד וייתכן כי התוצאות היו שונות במקצת על פני תקופות זמן שונות.

האופטימיות של החג משפיעה על הסוחרים?

זה לא סוד ששוק ההון מושפע מגורמים פסיכולוגיים וממצב הרוח של המשקיעים, בניגוד להיגיון הכלכלי ולנתונים הבסיסיים. ייתכן שהיציאה לחופשת החג מעלה את האופטימיות של הציבור ואת הנכונות של המשקיעים לקחת סיכון, והדבר מתבטא בעליות שערים בבורסה.

ההיסטוריה מלמדת שפרסום התופעה מביא פעמים רבות לסיומה, שכן משקיעים מבצעים אסטרטגיות כדי לנצל את המצב - למשל ביצוע שורט על מדד המניות בחו"ל ולונג (רכישה) על המדד בארץ - וכך להיחשף למרווח בין שני המדדים, שכאמור מבחינה היסטורית הניב תשואה חיובית.

השורה התחתונה

בעשור החולף השוק המקומי השיג תשואה עודפת של 2.18% בממוצע במהלך ימי המסחר המקוצרים בחול המועד לעומת ביצועי מדד S&P 500

רועי בן נבט הוא אנליסט בבית ההשקעות הלמן־אלדובי