השורה התחתונה
מדדי אג"ח: הזבל רושם תשואות מנייתיות
הפדרל ריזרב מצמצם את ההרחבה הכמותית, אך מעניק שקט למשקיעים באג"ח בסביבת הריביות הנמוכה שתישאר כזו בזמן הקרוב
אג"ח בכלל, ואג"ח ממשלתיות בפרט, נתפסות כחוף מבטחים לימים קשים, אך בעלי הזיכרון הארוך אולי יחלקו על כך. ב־15 השנים עד 2013 הניב מדד S&P 500 תשואה של 4.6% בשנה, בעוד מדד האג"ח המצטבר של ברקליס (Barclays Aggregate Bond Index), המשלב מדדי אג"ח שונים, השיא 5.2% ועם סטיית תקן פחותה של 3.5% לעומת 15.5% של S&P 500. הריביות בשפל ועלייתן הוודאית תעיב על מחירי האג"ח, אך התזמון עדיין לוט בערפל. הפדרל ריזרב הצהיר כי יותיר את סביבת הריבית הנמוכה לפחות עד סוף 2014. למעשה, הובטחה שמירה על מדיניות ההרחבה הכמותית אף הרבה לאחר שהאבטלה תרד ל־6.5%.
כשהפד רמז על צמצום ההרחבה בקיץ 2013, שוקי האג"ח נכוו. כעת נשמעות הצהרות מרגיעות של היו"ר ג'נט ילן, ומתחילת ינואר מצמצם הפד בהדרגה את ההרחבה הכמותית ורוכש 35 מיליארד דולר של משכנתאות מגובות ו־40 מיליארד דולר של אג"ח ממשלתיות לזמן ארוך, בסך הכל ירידה של 10 מיליארד דולר בחודש. הרכישות ימתנו לחץ על הריביות, והאינפלציה הצפויה בארה"ב נשמרת מתחת ליעד — 2%.
מדד האג"ח הראשון בדירוג לחמש שנים, מדד אג"ח הזבל IBOXX Liquid High Yield, מטיל צל גדול על הבאים אחריו. המדד רשם תשואות מנייתיות של 108.66% בחמש שנים, 26.61% בשלוש שנים ו־12.33% בשנה וחצי. אג"ח עם תשואה גבוהה נוטה לעמוד בקורלציה שלילית לאג"ח מדינה, שמהוות בדרך כלל את רוב החשיפה האג"חית.
לעומת זאת לאג"ח זבל יש מתאם גבוה עם מדדי המניות, 73% מול S&P 500 בעשר השנים האחרונות. לכן אג"ח הזבל די מוגנות כשהאינפלציה עולה, העסקים טובים והמניות נוסקות. עם זאת, לאג"ח זבל יש סטיית תקן מאוד גבוהה. הכינוי "זבל" נובע מהמינוף הגבוה והסיכוי בהתאם החוב לא יוחזר. המדד השני, IBOXX Liquid Investment Grade, מורכב מאג"ח קונצרניות מדורגות.
הביקוש העצום לאג"ח אלה שנרשם לאחרונה, שמקורו בפעולות הפד, בא לידי ביטוי בתשואות של 60.03% לחמש שנים, 22.18% לשלוש שנים ו־2.06% לשנה וחצי, עם סטיית תקן של 5.39% בחמש שנים. במדד זה המח"מ הממוצע הנו שבע שנים, ולפיכך עלייה של 1% בריבית תביא לירידה של כ־7% במחירי האג"ח. אך הזהירות של התאגידים בהשקעות הון עובדת נגד שווי המניות, ולטובת האג"ח הקונצרניות.
השלישי, Barclays US Treasury 7-10 Yr TR USD, השיא 20.95% בחמש שנים, 16.36% בשלוש שנים ו־3.68%- בשנה וחצי. המדד מורכב מאג"ח מדינה שנותרו להן בין שבע שנים לעשור לפדיון. האג"ח הללו הן עיר מקלט למשקיעים. רק לאחרונה המתחים באוקראינה וירידת המניות בארה"ב הובילו את המשקיעים שוב לחיקן והורידו את התשואות.
המדד הרביעי, Barclays US Treasury US TIPS, כולל ני"ע מוגני אינפלציה בהנפקת הממשלה, שבהם הקופון והקרן צמודים למדד המחירים לצרכן. למדד זה תשואות של 27.05% בחמש שנים, 10.88% בשלוש שנים ו־6.19%- בשנה וחצי. אך עם סטיית תקן גבוהה יותר, 5.3% בחמש שנים. המדד ידע שנה קשה כשסגר את 2013 בתשואה של 8.9%-.המדד החמישי, Barclays US Agg Bond, משלב מדדי אג"ח ממשלתיות, קונצרניות, מגובות משכנתאות ומגובות נכסים.
תשואותיו: 26.42% בחמש שנים, 11.64% בשלוש שנים ו־0.01%- בשנה וחצי. הוא משמש עבור אלה שרוכשים את הקרנות המחקות אותו כתיק מפוזר, במקום להקצות נכסים דרך קרנות. הקורלציה של המדד עם S&P 500 היא 7% בלבד בעשור האחרון, ובשלוש השנים האחרונות אף נרשמה קורלציה שלילית. יתרה מכך, ב־2008, שבה ירד מדד S&P 500 ב־37%, עלה מדד זה ב־6%.
במורדות הדירוג מסתדרים המדדים לפי אורך הזמן לפדיון. ככל שזה קצר, הסיכון קטן והתשואות מתכווצות, בלי הפתעות מיוחדות.
השורה התחתונה: ההרחבה הכמותית וההתהפוכות הגיאו־פוליטיות לא משנות את העיקרון באג"ח "הזבל" מספק את הסחורה והממשלתיות בטוחות אך בתשואות פחותות.
IFO מפיצת מוצרי מורנינגסטאר בישראל
לא התפרסמו תגובות לכתיבת תגובה