האוליגופול של המסחר האלקטרוני

חברות המספקות מערכות לסליקת תשלומים נחשבות לתחום לא כל כך מעניין - אפילו משעמם. ולרוב החברות שפועלות במגזר לא זוכת להתייחסות כאילו הן עומדות בפני עצמן, אלא כחלק מתעשיית הפיננסים העולמית. אנחנו בדרך כלל מתייחסים לחברות אלו כמובנות מאליהן ולא חושבים פעמיים כשאנחנו משלמים באמצעי תשלום אלקטרוניים שהכסף אכן הגיע ליעדו. אולם, מבחינת המשקיעים מדובר בתחום נפרד ומעניין שעשוי להניב תשואות יפות.

נמשכות למעלה

 

קיימות שלוש מגמות שדוחפות לעלייה כמעט מתמדת במספר ובהיקף העסקאות במגזר סליקת התשלומים. ראשית, חלה עלייה דרמטית בהיקף הרכישות באמצעות האינטרנט. רכישת מוצרים בשיטה זו מקטינה את השימוש באמצעי תשלום מסורתיים כגון מזומן וצ'קים ומבטלת את המגע פיזי בין המוכר והקונה. חשוב לציין שהצמיחה של מכירות דרך האינטרנט הנה אקספוננציאלית (קצב צמיחה בפרופורציה קבועה). בהתחלה הרכישות היו בעיקר תופעה מקומית (נשארו בתוך הגבולות של מדינות ריבוניות), אך בעקבות תהליכי הגלובליזציה ושכלול אמצעי התובלה של חבילות קטנות, היום הרכישות כבר חוצות מדינות ומרכיב היצוא והיבוא הולך וגדל.

שנית, המשבר הכלכלי של 2008 ובעקבותיו המצב הפיסקאלי הגרוע שאליו נקלעו מדינות המערב הביאו להגברת המאמצים במלחמה נגד ההון השחור והעלמות המסים. ממשלות ברחבי העולם דוחקות בבנקים ובמגזר העסקי הפונה לצרכנים להקטין את השימוש במזומנים. שלישית, בעקבות ההתפתחות של השווקים המתעוררים נוצרה שכבה רחבה יותר של מעמד הביניים שנוטה לעשות שימוש מוגבר בשירותי בנקאות מתקדמים (כולל תשלומים באמצעות כרטיסי אשראי).

המבנה של סקטור החברות שמספקות את סליקת התשלומים ריכוזי מאוד ונשלט על ידי אוליגופול של שלוש חברות שאחראיות לרוב המכריע של פעולות התשלום והסליקה ברחבי העולם. מבנה התעשייה והיעדר תחרות מאפשרים לחברות שפועלות בתחום לשמור על שיעורי רווחיות גבוהים.

כמובן, לאורך זמן ייתכן שהחברות יתקשו לשמור על שיעורי הרווחיות הקיימים בשל לחץ רגולטורי וכניסה של מתחרים חדשים. עם זאת, רשויות ההגבלים העסקיים בארה"ב ובאירופה כבר ניסו בעבר להכניס יותר תחרות לתחום ללא ההצלחה רבה.

לאחרונה ניתן לראות גם ניסיונות של מערכות תשלומים אלטרנטיביים לתפוס נתח שוק (הביטקוין כדוגמה בולטת לכך). עד כה, ניסיונות אלו לא נחלו הצלחה רבה בעיקר בשל בעיות של בטיחות (היינו עדים לכמה וכמה הונאות במערכות של ביטקוין) והקושי הטמון בחדירה למיליוני בתי עסק וצרכנים. בלי תשתית רחבה של משתמשים קשה להצדיק כלכלית מערכות תשלומים אלטרנטיביות.

איך להיחשף לסקטור?

 

קיימות שלוש חברות עיקריות המספקות סליקת תשלומים - ויזה, מסטרקארד ו־eBay. עד לאחרונה המניות של חברות אלו היו מתומחרות במכפילי רווח גבוהים מאוד ששיקפו צמיחה מהירה בהכנסות והתעלמו מהסיכונים. אולם החל מחודש מרץ האחרון המניות עברו תהליך של מימוש. מכפילי הרווח עדיין אינם נמוכים, אבל התמחור של המניות בהחלט סביר יותר. שווה לעקוב אחריהן ולנצל חולשה מתמשכת בשערי מניות אלו וכך להגדיל את החשיפה לתחום.

ויזה היא החברה הגדולה ביותר בעולם בתחום סליקת התשלומים האלקטרוניים ומסטרקארד השנייה. לקוחות שתי החברות הם בנקים ומוסדות פיננסיים ברחבי העולם, שמנפיקים כרטיסי דביט ואשראי ושעושים שימוש במערכות התשלומים והסליקה של ויזה ומסטרקארד. פריסת ההכנסות של מסטרקארד חשופה יותר לאירופה מוויזה, זאת מפני שוויזה העולמית מחזיקה רק בחלק מהבעלות על ויזה אירופה.

eBay מתפעלת את זירת המכרזים המקוונים הגדולה בעולם. היא גם משמשת כפלטפורמה לחנויות ווירטואליות במכירת הסחורה שלהן ברחבי העולם. לפני שנים רבות eBay רכשה את מערכת התשלומים של פייפאל שמשמשת כאמצעי תשלום לרכישות שמבוצעות ב־eBay ובאתרים רבים אחרים. ההכנסות מפייפאל צומחות בקצב מהר יותר מזירת החנויות והמכרזים של eBay ומתקרבות כבר ל־50% מסכום ההכנסות של eBay.

אלטרנטיבות השקעה מומלצות

ויזה (V US)

החברה הגדולה ביותר בעולם בתחום סליקת התשלומים האלקטרוניים. החברה נסחרת בבורסה בארה"ב לפי שווי שוק של 158 מיליארד דולר המשקף מכפיל רווח של 24 ומכפיל EV/EBITDA של 18.7. בשנה החולפת החברה הציגה צמיחה של 13% בסכום ההכנסות והגיעה לתשואה על ההון של 20%. תשואת הדיבידנד עומדת על 0.8%.

מסטרקארד (MA US)

החברה השנייה בגודלה בעולם בתחום סליקת התשלומים האלקטרוניים. החברה נסחרת בבורסה בארה"ב לפי שווי שוק של 87.8 מיליארד דולר המשקף מכפיל רווח של 27 ומכפיל EV/EBITDA של 16.4. בשנה החולפת החברה הציגה צמיחה של 12.9% בסכום ההכנסות והגיעה לתשואה על ההון של 48%. תשואת הדיבידנד עומדת על 0.6%.

eBay (eBay US)

חברה שמתפעלת את זירת המכרזים המקוונים הגדולה בעולם וגם מחזיקה בחברת שירותי התשלומים פייפאל. eBay נסחרת בבורסה בארה"ב לפי שווי שוק של 64.5 מיליארד דולר המשקף מכפיל רווח 17 (בנטרול הוצאת מס חד־פעמית עובר שחרור של רווחים כלואים בחו"ל), מכפיל EV/EBITDA של 12.4. בשנה החולפת החברה הציגה צמיחה של 14% בהכנסות.

השורה התחתונה:

מגזר מערכות התשלומים בעל האופי הריכוזי שומר על צמיחה קבועה. החברות בתחום מציגות שיעורי רווחיות גבוהים שמניב תשואות יפות.