תעתועי תגמול: הדיבידנד והבונוס לבכירים יצטמקו?

בחודש שעבר פרסמה רשות ני"ע הצעה לתיקון חוק החברות: מתווה ההצעה מתיימר לתקן את מבחני החלוקה הקיימים ודורש לנטרל מהם את רווחי שיערוך הנדל"ן שאינו תזרימי ואף לאלץ את החברות לשקלל בדו"חות הפסדים הנזקפים לקרן הון. בנוסף, אישור מתווה הצעת החוק טומן בחובו השלכות רבות על חבילות התגמול והיקף שכר הבכירים במשק.

חברה שמבקשת לחלק דיבידנד צריכה לעמוד בפני מבחן כפול: יכולת הפירעון והרווח. מבחן יכולת הפירעון קובע כי חברה רשאית לחלק דיבידנד כל עוד לא קיים חשש שהחלוקה תמנע ממנה לעמוד בהתחייבויותיה.

מבחן הרווח קובע כי חברה רשאית לחלק דיבידנד רק מתוך רווחיה, המוגדרים כיתרת העודפים, או עודפים שנצברו בשנתיים האחרונות. מבחן יכולת הפירעון קוגנטי ולא ניתן להתנות עליו, אולם במקרים שבהם מבחן הרווח אינו מתקיים, החברה רשאית לחלק דיבידנד מיוחד באישור בית המשפט.

אבי לוי מנכ"ל מליסרון | צילום: סיון פרג'

טיפול חשבונאי אגרסיבי

ההגדרה המשפטית הרחבה של מבחני החלוקה ותקני החשבונאות הבינלאומית (IFRS) שאומצו בישראל בינואר 2008 מאפשרים לחברות גמישות רחבה באופן רישום שווי הנכסים, והכרה ברווחים בלתי ממומשים (כמו רווחי שיערוך נדל"ן להשקעה) מבלי שילוו בתזרים מזומנים. בסיטואציה כזו נוצרים תמריצים רבים לחברות המדווחות לבחור בטיפול חשבונאי אגרסיבי שכולל הכרה ברווחים מוקדמים, ניפוח שווי הנכסים, אי־רישום הפסדים והכל תחת כללי החשבונאות.

כשמנתחים את התוצאות הכספיות של החברות, מגלים עד כמה התופעה רחבה. מליסרון סיכמה את 2013 עם קפיצה של 14% ברווחיה, השיפור ברווח נתמך בשיערוך נכסים חיובי שהצטבר ל־283 מיליון שקל. מבני תעשיה הציגה בדו"חותיה השנתיים רווח נקי של 138 מיליון שקל, כשעלייה בתיק ניירות הערך שלה תרם כ־113 מיליון שקל לרווח.

את שיא היצירתיות ניפקה הכשרת הישוב, שהכריזה על חלוקת דיבידנד של 30 מיליון שקל לבעלי המניות, על התוצאות ל־2013. חברת האחזקות שבשליטת עופר נמרודי בחרה שלא להכיר בכישלון קידוחי שרה ומירה, ולהמשיך להציג אותם בספרים לפי שווי של 25.5 מיליון דולר. רשות ני"ע לא התרשמה מהיצירתיות החשבונאית, ואילצה אותה להכיר בהפסדים.

כרית ביטחון לנושים

המתווה החדש של מבחני החלוקה טומן בחובו יתרונות רבים. ראשית, הם מגנים מפני כרסום אפשרי בהון החברה, המהווה "כרית ביטחון" לנושים. שנית, הם יוצרים איזון בין זכויותיהם של מחזיקי האג"ח לפירעון התחייבויות החברה כלפיהם לבין בעלי המניות המבקשים למקסם את התשואה על השקעתם. בנוסף, אישור מתווה מבחני החלוקה החדש עשוי להשפיע על שכר הבכירים במשק. בחבילות השכר והתגמול הנהוגים כיום בחברות קיימים מנגנוני מענק ובונוס מיוחד, שנקבעים על פי הרווח הנקי השנתי של החברה. מבחן הרווח החדש ירסן את שכר הבכירים ויידע לייצר הבחנה בין רווח שנוצר מפעילות שוטפת לרווח שנבע מפעילויות אחרות.

הכותב הוא מנהל מחקר ואסטרטגיה ב־MORE בית השקעות.