שוק ההון לא מאמין שבן־משה ואלשטיין יצילו את אי.די.בי פתוח

חמישה חודשים אחרי שאדוארדו אלשטיין ומוטי בן־משה קיבלו לידיהם את השליטה באי.די.בי פתוח, הצמד שהדיח את נוחי דנקנר כבר לא נקרא "בעלי השליטה החדשים" של אי.די.בי. מאה ימי החסד של השניים חלפו מזמן, ואם לשפוט על פי הצניחה בניירות הערך של אי.די.בי בבורסה, המשקיעים בשוק ההון מביעים חוסר אמון ביכולת של בן־משה ואלשטיין להוציא את אי.די.בי לדרך חדשה. 

האחזקות המרכזיות נפגעו

בחצי השנה האחרונה נרשמה ירידה בשווי השוק של שתי האחזקות המרכזיות של אי.די.בי פתוח, כלל ביטוח ודיסקונט השקעות. מלבד זאת, בסוף ספטמבר דווח שלעמדת הממונה על שוק ההון, דורית סלינגר, קיימים פערים מהותיים בין מבנה ונתוני השליטה שהוצגו בפניה לבין הדרישות מבעל שליטה בחברת ביטוח. בתרחיש שבו בן־משה ואלשטיין לא יקבלו לידיהם את היתר השליטה בכלל ביטוח, הדבר יהווה משקולת שתקשה על הקבוצה להיחלץ ממצבה העגום.

למרות ההתפתחויות השליליות בסוגיית היתר השליטה בכלל ביטוח, וההרעה בתוצאות הפעילות של שופרסל, נראה שיותר משהמשקיעים חוששים ממה שקרה, הם מוטרדים ממה שלא קרה. הציפיות של השוק מבן־משה ואלשטיין היו גבוהות, אולם עד כה לא בוצעו פעולות שנועדו להציף ערך באי.די.בי פתוח, וציבור המשקיעים לא שותף לתוכנית האסטרטגית של בעלי השליטה, ככל שיש כזאת. גם מערכת היחסים הבעייתית בין בן־משה לאלשטיין, שידעה ימים טובים יותר בתחילת הדרך, לא תורמת לאווירה המעורפלת סביב אי.די.בי. הרי ברור לכולם שאם יש שני עגלונים שכל אחד מושך את הכרכרה לכיוון שונה, בסופו של דבר היא עומדת במקום.

אדוארדו אלשטיין | צילום: נמרוד גליקמן

המניה נפלה ב־5% אתמול

הקשיים שחווה אי.די.בי פתוח ניכרים גם בכיס המשקיעים. האג"ח של אי.די.בי פתוח, שספגו מתחילת אוקטובר ירידות שערים חדות בשיעור של עד 10%, נסחרות כבר בתשואה דו־ספרתית. התשואה מעידה על החשש של מחזיקי האג"ח ביחס ליכולת של החברה לעמוד בהתחייבויותיה בהיקף של 3.1 מיליארד שקל. הזינוק בתשואות האג"ח של אי.די.בי פתוח לא עומד בסתירה למצב הפיננסי העגום של החברה, שעדיין סוחבת הערת עסק חי שהוצמדה לדו"חותיה הכספיים על ידי רואי החשבון. אלא שעד לשבועות האחרונים מחזיקי האג"ח האמינו שבעלי השליטה, שכבר הזרימו לאי.די.בי פתוח כמיליארד שקל, יוכלו להוציא אותה מהבוץ. אך נראה שבחודש האחרון נוצר סדק באקסיומה הזאת, והוא בא לידי ביטוי במחירי האג"ח בשוק.

אם שוק האג"ח משדר חוסר אמון בין המשקיעים לבעלי השליטה באי.די.בי, המסחר במניית החברה מלמד על משבר של ממש. מניות אי.די.בי פתוח נרשמו למסחר בבורסה במאי השנה וזאת כחלק מהסדר החוב של החברה־האם, אי.די.בי אחזקות. אתמול השילה מניית אי.די.בי פתוח 5% והשלימה צניחה של 28% מיום ההנפקה לפני כחמישה חודשים. נכון להיום, שווי השוק של אי.די.בי פתוח מסתכם בכמיליארד שקל בלבד, לעומת הערכת השווי של חברת הייעוץ MNS שנקבה בשווי כפול של 1.95 מיליארד שקל (מותאם להזרמת הון של 650 מיליון שקל והנפקת זכויות של 321 מיליון שקל נוספים). מניות אי.די.בי פתוח מהוות נדבך מהותי מהתמורות שקיבלו מחזיקי האג"ח של אי.די.בי אחזקות, כך שירידה בשווי השוק שהלן פוגעת לא רק בבעלי השליטה, אלא גם בציבור שמחזיק ב־36% מהחברה.

האם הצעת הרכש תתקיים?

אלא שכאן לא מסתיימות הצרות של ציבור המשקיעים. כשאלשטיין ובן־משה רכשו את השליטה באי.די.בי פתוח, הם התחייבו לביצוע הצעת רכש ל־60% ממניות אי.די.בי פתוח המוחזקות על ידי הציבור. הצעות הרכש, שעתידות להתבצע בדצמבר 2015 ובדצמבר 2016, יהיו במחיר של 8.8-8.3 שקלים למניה. מדובר בהטבה משמעותית לבעלי המניות של אי.די.בי פתוח היות שהמחיר גבוה ב־140% ממחיר המניה בשוק, היא גוזרת שווי של 5.1 שקלים לכל מניה של אי.די.בי פתוח וזה עוד מבלי לייחס שווי כלשהו למניות שייוותרו בידי הציבור. מחיר מניית אי.די.בי פתוח בשוק עומד על 3.5 שקלים בלבד והמשמעות לכך היא שהמשקיעים מפקפקים בנכונות של בן־משה ואלשטיין לבצע את הצעות הרכש להן התחייבו.

ההתחייבות של בעלי השליטה מובטחת בשעבוד על כ־60 מיליון מניות אי.די.בי פתוח שבידיהם, אולם הציבור נמצא במלכוד, שכן הצניחה בשווי השוק של אי.די.בי פתוח מביאה לידי כך שהמניות שיקבלו לידיהם, בתרחיש שבו אלשטיין ובן משה ייסוגו מהתחייבויותיהם, לא יפצו על כך. אפשרות נוספת היא שהמשקיעים מעריכים שאי.די.בי פתוח תבצע הנפקות זכויות נוספות שישחקו את המחיר בו מחוייבים בעלי השליטה לבצע את הצעת הרכש.

אלשטיין ובן־משה מסרו בתגובה: "עד כה עמדנו בכל התחייבויותינו על פי ההסדר, ובכוונתנו להמשיך ולקיים במלואן את התחייבויותינו בעתיד".