אתר זה עושה שימוש בעוגיות על מנת להבטיח לך את חוויית הגלישה הטובה ביותר.

ניתוח כלכליסט

אלשטיין ובן־משה מופסדים 662 מיליון שקל על אי.די.בי

שנה עברה מאז ניתנה הערכת השווי לאי.די.בי פתוח, ולאחריה הועברה השליטה בקבוצה לידיהם של אדוארדו אלשטיין ומוטי בן־משה. מאז השניים מתקשים להוציא את העגלה של אי.די.בי מהבוץ, ושווי השוק שלה נמוך אפילו מהיקף הזרמת הבעלים

28.10.2014, 08:09 | יניב רחימי

לפני שנה בדיוק התפרסמה הערכת השווי לאי.די.בי פתוח שהוכנה על ידי חברת הייעוץ MNS של שרון זאורבך, משה חביב וניר גרינברג. הערכת השווי נועדה לסייע למומחה הכלכלי בהסדר החוב של אי.די.בי אחזקות, אייל גבאי, לגבש חוות דעת ביחס להצעות שהוגשו לרכישת השליטה באי.די.בי ולהכריע בין המתווה להסדר שהציע בעל השליטה הקודם, נוחי דנקנר, למתווה שהציעו אדוארדו אלשטיין ומוטי בן־משה שקיבלו בסופו של דבר את השליטה בקבוצה לידיהם. לא ניתן להמעיט בחשיבות הערכת השווי לאי.די.בי פתוח, שלפני שנה היתה חברה פרטית, ומניותיה היוו חלק משמעותי מהתמורות למחזיקי איגרות החוב של אי.די.בי אחזקות במסגרת ההסדר.

קראו עוד בכלכליסט

הערכת השווי גבוהה פי 2.1 משווי השוק כיום

כיום שווי השוק של אי.די.בי פתוח נמוך ב־52% מזה שנקבע בהערכת השווי. לפער האדיר של מיליארד שקל בין המצוי לרצוי שני אחראים מרכזיים: MNS שחתומה על הערכת השווי האופטימית, ובעלי השליטה שמתקשים להוציא את העגלה של אי.די.בי מהבוץ.

כל מי שיקרא את הערכת השווי שפורסמה ב־28 באוקטובר 2013 וישווה אותה לשווי השוק הנוכחי של אי.די.בי, פתוח עלול לחשוב בטעות שלמעריכי השווי של MNS יש יכולת נבואית. שווי השוק של אי.די.בי פתוח עומד היום על 946 מיליון שקל, בתוך תחום התחזיות של הערכת השווי שנע בטווח של 1,090-870 מיליון שקל לפני הכסף.

אלא שהמציאות, מבחינתם של מעריכי השווי, פחות ורודה מכפי שניתן להתרשם במבט ראשון. מאז עברה השליטה באי.די.בי פתוח לידיהם של אלשטיין ובן־משה הוזרם לקופתה סכום מהותי של 971 מיליון שקל. מתוכו השקעה בהון של אי.די.בי פתוח בהיקף של 650 מיליון שקל ו־321 מיליון שקל שהוזרמו בהנפקת הזכויות שהושלמה ביולי השנה.

סכומים אלו לא הובאו בחשבון בהערכת השווי אך השפעתם על שווי השוק ניכרת. כך שאם נשקלל בהערכת השווי את הסכומים שהוזרמו לאי.די.בי פתוח, תתגלה לעינינו תמונה בעייתית שמצביעה על האופטימיות בהערכת השווי של MNS שנכון להיום גבוהה פי 2.1 משווי השוק של אי.די.בי פתוח.

בחינה של סעיפי הערכת השווי מגלה שהפער בין התחזית האופטימית למציאות הקודרת נובע מהפרש של 1.3 מיליארד שקל בין שווי השוק של שתי האחזקות הגדולות של אי.די.בי פתוח, כלל ביטוח (55%) ודסק"ש (74%), לערך שבו הן מופיעות בהערכת השווי. שופרסל, שמתמודדת עם התחרות בשוק המזון, אחראית על פער של 700 מיליון שקל בין שווי השוק להערכת השווי של החברה־האם שלה (47%), דסק"ש. הפער בכלל ביטוח נובע, בין היתר, מאי התממשות פרמיית השליטה לנוכח העיכוב במתן היתר השליטה והחשש שהוא לא יתקבל גם בעתיד.

הערכת השווי לא מביאה לידי ביטוי את ההתפתחויות השליליות שהתרחשו בקבוצת אי.די.בי בשנה האחרונה, שאת חלקן לא ניתן היה לחזות, כמו השלכות מבצע צוק איתן על שופרסל או אי קבלת היתר השליטה בכלל ביטוח. ואמנם כך, לפער שבין הערכת השווי לשווי השוק של אי.די.בי פתוח אחראים גם בעלי השליטה, אלשטיין ובן־משה, שניכר שהמשקיעים לא מתרשמים מסכומי הכסף האדירים שהם משקיעים.

מימין: אדוארדו אלשטיין ומוטי בן משה, צילום: אוראל כהן מימין: אדוארדו אלשטיין ומוטי בן משה | צילום: אוראל כהן מימין: אדוארדו אלשטיין ומוטי בן משה, צילום: אוראל כהן

הכובד הצפוי של ההתחייבויות העתידיות

קשה לבוא בטענות לבעלי השליטה באי.די.בי, שהשקיעו עד היום 1.2 מיליארד שקל בקבוצה ולעת עתה לא רואים ברכה בעמלם. נהפוך הוא. על הנייר אלשטיין ובן־משה הפסידו עד 662 מיליון שקל על ההשקעה באי.די.בי. צניחה של 24% במניית אי.די.בי פתוח ב־20 ימי המסחר האחרונים הביאה את שווי השוק שלה לרמה הנמוכה מסך הכספים שהשקיעו בה אלשטיין ובן־משה, שבדיעבד שמו לכאורה את מיטב כספם כדי לרכוש חברה בשווי שלילי.

אבל כאן לא מסתיים הכאב של השניים שהתחייבו במסגרת ההסדר להשקעות עתידיות נוספות באי.די.בי של 1.1 מיליארד שקל עד סוף 2016, שיגדילו את החשיפה שלהם לקבוצת אי.די.בי. ההשקעות העתידיות נחלקות בין התחייבות להשתתפות בהנפקות זכויות עתידיות (569 מיליון שקל) והתחייבות לבצע הצעות רכש נוספות ב־512 מיליון שקל ב־2016-2015.

להתחייבויות עתידיות אלה יש השפעה שלילית על שווי השוק של אי.די.בי פתוח. ציפיית המשקיעים לביצוע הנפקות זכויות לבעלי המניות גוררת את אי.די.בי לירידות, שכן היא טומנת בחובה את מרכיב ההטבה (הנחה שיקבלו הרוכשים ביחס למחיר המניה בשוק).

אלשטיין ובן־משה יכולים לראות במצב הנוכחי גם הזדמנות שכן בהנפקות הזכויות העתידיות הם יוכלו לרכוש מניות נוספות של אי.די.בי פתוח במחיר נמוך משמעותית מזה ששילמו עבור קבלת השליטה בחברה.

פיחות דרמטי במעמדם של בעלי השליטה

אלשטיין ובן־משה לא פטורים מאחריות לצניחה בשווי השוק של אי.די.בי פתוח. בקרב בעלי מניות המיעוט ובין זכאי הסדר החוב של אי.די.בי אחזקות נשמעת ביקורת קשה כלפי בעלי השליטה שמעדיפים להנשים את אי.די.בי פתוח באמצעות הנפקת זכויות ונמנעים מחלוקת דיבידנד מהחברה־הבת דסק"ש.

מלבד הסוגיות המימוניות, מאז שהשניים רכשו את השליטה ועד היום, ציבור המשקיעים באי.די.בי לא זכה לקבל עדכון על קיומה של תוכנית אסטרטגית שמבקשים להוביל אלשטיין ובן־משה. אך לא רק בשווי השוק של אי.די.בי חל פיחות דרמטי, אלא גם במעמדם של בעלי השליטה.

מי שהתקבלו לפני שנה כמושיעים של בעלי אג"ח אי.די.בי, טועמים כעת את הצד הביקורתי של שוק ההון. אם אלשטיין ובן־משה לא יפעלו בהקדם כדי להציף ערך לקבוצה, או לכל הפחות יציגו איך בכוונתם לעשות כן, הם עלולים לאבד את האמון של שוק ההון.

תגיות

20 תגובות לכתיבת תגובה לכתיבת תגובה

19.
הוא עוד יפסיד הרבה
החרדים טובים רק להחריב ולמא את בטנם ולהלבין פנים. הם טובים רק לגנוב יהלומים וחלקי גוף... הם לא יכולים להחילף את נוחי דנקנר.. חבורת ערסים שוטפי רצפות מנגבי תחתים ועוזרי ספרים... שמבקרים דתיים על כל נוד מה לקרוא לילד..וכאלה. הם מבולבלים ..אתה ניכנס למספרה ורוצה לעשות תיקון לצבע שער בעל המספרה חושב שבאת לעשות תיקונים. הרבנים רקובים רקובים רקובים..ישו היה תלמיד יהודי הכי חכם והכי יפה .וראו מה קרה .. יש לקנות מהרקובים האלה את אידיבי.לפני בים ישתלטו על המדינה .תראו איפה אמרתי לכם זאת ...הצעד הבא יכרתו ראשים לנשים.
יה קאקאה ברוך  |  28.10.14
18.
פניה למחזיקי מניות אידיבי פיתוח
מחזיקי מניות אידיבי פיתוח או נמנים על זכאי ההסדר של אידיבי אחזקות, צרו עמנו קשר בדחיפות, אנו פועלים בצורה מאוגדת להבטיח את זכויותנו ולשמור על התחייבות בעלי השליטה לרכוש מהציבור את המניות לפי ההתחייבות העתידית. publicsaving@gmail.com
הארגון להגנה על חסכונות הציבור  |  28.10.14
לכל התגובות