ההפסדים הצבורים של yes שווים לבזק יותר ממיליארד שקל

תהליך המיזוג בין בזק ו־yes, סאגה שהחלה עוד ב־2005, מתקדם עוד צעד לקראת השלמתו. אתמול, כמעט שנה לאחר שקיבלה את אישור רשות ההגבלים העסקיים, הודיעה בזק כי דירקטוריון החברה אישר את רכישת אחזקותיה (50.2%) של יורוקום בחברת הלוויין תמורת 680 מיליון שקל במזומן. מדובר בעסקת בעלי עניין שכן יורוקום שבבעלות (100%) שאול אלוביץ' היא גם בעלת השליטה (14%) בבזק באמצעות החברות בי־קומיוניקשינס ואינטרנט זהב. כיוון שמדובר בעסקת בעלי עניין, המשא ומתן על סכום הרכישה התנהל בין ועדת משנה מיוחדת שהורכבה מדירקטורים חיצוניים בבזק לבין יורוקום.

בנוסף, תשלם בזק ליורוקום עד 200 מיליון שקל נוספים בכפוף לניצול הטבות המס שמביאה איתה yes בשל ההפסדים הצבורים שלה מאז הקמתה ב־1998, בהיקף של 5.4 מיליארד שקל. בנוסף בזקתשלם ליורוקום עד 170 מיליון שקל נוספים בהתאם לתוצאות הכספיות של yes בשלוש השנים הקרובות, כך שהתשלום ליורוקום עבור חלקה בחברת הלוויין עשוי להגיע עד ל־1.05 מיליארד שקל.

מחכים להערכת השווי

בזק צפויה לפרסם בתחילת השבוע הבא פרטים נוספים לגבי העסקה, כולל הערכת השווי שביצע בנק ההשקעות מריל לינץ' לחברת הלוויין. בשוק ההון הביעו בסך הכל שביעות רצון מהמחיר שנקבע ל־yes, שעמד בציפיות המוקדמות, אולם רק לאחר שיובהרו תנאי העסקה המלאים כולל פרסום הערכת השווי ניתן יהיה לשפוט אותה.

אתמול הבהירו בסביבתו של אלוביץ' כי הוא ציפה לתשלום גבוה יותר עבור אחזקותיו בחברת הלוויין על בסיס הערכת שווי של ג'יי.פי. מורגן, שנשכרה על ידי יורוקום, ואשר המספרים שננקבו בה לא התפרסמו. "היה ברור לנו שלא נוכל להרוויח כאן כי מדובר בעסקת בעלי עניין אבל ציפינו לשווי גבוה יותר", אמרו בסביבתו של אלוביץ'. "ניסינו במשך כמעט שנה לשכנע את הוועדה בכך אבל לא הצלחנו לקבל את מה שמגיע לנו. הוועדה התנהלה בצורה מאוד שמרנית בגלל שמדובר בעסקת בעלי עניין שנמצאת בפוקוס של רשות ניירות ערך. אם היה מדובר בקונה אחר, לא היינו מסכימים לעולם למחיר הזה".

יורוקום של אלוביץ' הזרימה ישירות ודרך בעלי מניות שהיא קנתה את חלקם 1.54 מיליארד שקל ל־yes במהלך השנים, כאשר חברת הלוויין לא שילמה דיבידנד מעולם. על סמך חישוב זה, אלוביץ מפסיד מעסקת המכירה 860-500 מיליון שקל. אולם יש להביא בחשבון שיורוקום מכרה ל־yes ממירים במאות מיליוני שקלים לאורך השנים וגם חלל תקשורת שבשליטת אלוביץ מכרה שירותי לוויין ל־yes מאז ימיה הראשונים. בשנים 2013-2007, למשל, שילמה yes לחלל 653 מיליון שקל וליורוקום 492 מיליון שקל. בנוסף, הרכישה של yes משביחה את ערכה של בזק, הנכס העיקרי של יורוקום.

האנליסט ערן יעקובי, סמנכ"ל במיטב דש ברוקראז', העריך כי "כאשר בזק תחזיק במלוא הבעלות, נכס המס שיעמוד לזכותה הוא כ־1.4 מיליארד שקל. מתוך זה יורוקום תקבל עד 200 מיליון שקל, כך שלמעשה בזק מקבלת נכס מס גבוה ממה שהיא משלמת במזומן על חלקה של יורוקום בחברת הלוויין". לפי יעקובי, יש לשפוט את עסקת המיזוג של yes ובזק ביחס לעסקאות דומות שבהן מפעילים קוויים כמו בזק רוכשים חברות תוכן – לדוגמה עסקת הרכישה של AT&T את חברת הלוויין האמריקאית DirecTV. "מכפיל ה־EBITDA המיידי הנגזר מהעסקה למיזוג בזק ו־yes עומד על כ־5.8, כאשר עסקאות לרכישת חברות לוויין בארה"ב למשל נעשות במכפילי EBITDA גבוהים מ־6", אמר יעקובי. אם בטווח הקצר הרווח של בזק מעסקת המיזוג נובע מההפסדים הצבורים של yes, בטווח הארוך הרווח שלה יהיה מהסינרגיה בינה לבין חברת הלוויין. המיזוג בין החברות עדיין צריך לקבל את אישור אסיפת בעלי המניות בבזק ואת אישור משרד התקשורת.

שאול אלוביץ'

מיזוג בתנאים מגבילים

מסורתית משרד התקשורת לא התנגד למיזוג בין בזק ו־yes אך רשות ההגבלים העסקיים היא שעצרה את המהלך עד שאישרה אותו במרץ אשתקד תחת תנאים מגבילים שכוללים לדוגמה העברה של שידורי טלוויזיה מתחרים (כמו של סלקום) על גבי התשתית של החברה ללא תשלום, נסללה הדרך לאישור המיזוג. הרשות הטילה על בזק ו־yes מגבלות נוספות במסגרת המיזוג כמו איסור על בזק לקבוע תקרת צריכה ללקוחות האינטרנט שלה כדי לאפשר העברת טלוויזיה על גבי האינטרנט.

בימים אלה צפויה לצאת לדרך הרפורמה בשוק התקשורת הקווית, שבמסגרתה תחויב בזק להחכיר את התשתית הקווית שלה לחברות מתחרות. משרד התקשורת עשוי לעכב את מתן האישור למיזוג עד שיראה אם בזק משתפת פעולה עם המהלך. גם לאחר אישור המיזוג, לא תוסר ההפרדה המבנית בין בזק ל־yes והן יצטרכו להמשיך ולהחזיק הנהלות, שירות לקוחות וטכנאים נפרדים.

לאחר המיזוג בזק תוכל יוכלו אמנם למכור חבילות משולבות של טלוויזיה, אינטרנט וטלפוניה קווית, אולם חבילות אלה יהיו להימכר ללא הנחה ללקוח על פני מחיר הרכיבים בנפרד. כך שבפועל בזק לא תוכל עדיין להתחרות עם הטריפל של HOT. הגבלות אלו יוסרו רק לאחר שהרגולטורים ישתכנעו שנוצרה תחרות מספיקה בשוק התקשורת הקווית והאינטרנט. לכן הרכישה של yes היא צעד אסטרטגי עבור בזק, מכיוון שהמוצרים שהיא מוכרת הם בסופו של דבר רק "צינור טיפש" כאשר הערך המוסף שיכולה החברה להציע ללקוח מול "צינורות" אחרים הוא התוכן הטלוויזיוני.