מלחמת המטבעות: הודפים הלאה את הכסף החם

בשנים האחרונות בנק ישראל נאלץ להתמודד עם שטף נזילות אדיר שמסתובב בעולם ומחפש תשואות, "כסף חם" שזורם בחופשיות ממדינה למדינה ומופנה גם לישראל כשפער הריבית בינה לבין שאר העולם הופך לאטרקטיבי.

בכל העולם מנסים לעודד את היצוא

מאיפה מגיע שטף הנזילות העולמי? לפני כמה שנים המקור העיקרי שלו היה ארה"ב, שהורידה אחרי המשבר הפיננסי את הריבית קרוב לאפס ואז פתחה בתוכנית הקלה כמותית שבמסגרתה הזרימה טריליוני דולרים לשווקים, טריליונים שזלגו מארה"ב אל שאר העולם.

תוכנית ההקלה הכמותית של הפד כבר הסתיימה בשנה החולפת, אבל בינתיים התייצבו מחליפים ליד הזרנוק: הבנק המרכזי של יפן, ובקרוב גם הבנק המרכזי האירופי, שהוריד בספטמבר את הריבית בגוש היורו לשפל חסר תקדים, ובחודש שעבר הכריז על תוכנית הקלה כמותית משלו, בהיקף של כטריליון יורו - גבוה בהרבה מההערכות המוקדמות.

המטרה המוצהרת של תוכניות ההקלה הכמותית האלה היא להמריץ את הכלכלה ולתמוך בה גם כששערי הריבית כבר נושקים לאפס. אבל למדיניות הזו יש גם היבט אחר, שאיש אינו מודה בו באופן רשמי: הבנקים המרכזיים בעולם מצויים במלחמת מטבעות, שבה כל אחד מהשחקנים מנסה להחליש את המטבע שלו מול שאר השחקנים, וכך לעודד את היצואנים המקומיים שלו על חשבון כל השאר. אירופה רוצה לעזור ליצרני הרכב שלה מול התחרות מיפן, ושתיהן רוצות לייצא יותר מכוניות לארה"ב.

כך נוצרת דינמיקה שבה הבנקים המרכזיים הגדולים גוררים זה את זה לריביות נמוכות ולצעדים אגרסיביים יותר ויותר, וכל השאר נאלצים ליישר קו. במילים אחרות, מדובר במגמה שקשה לחרוג ממנה, והיא מובילה לצעדים חסרי תקדים: במדינות כמו דנמרק ושוויץ, גם הן כלכלות קטנות יחסית שנאלצות להתמודד עם הון הזורם אליהן, שערי הריבית כבר שליליים.

השקל. ממשיך להתחזק | צילום: בלומברג

השקל חזר להתחזק

התגברות שטף הנזילות העולמי מורגשת היטב בישראל, שמאז הקיץ דווקא החלה ליהנות מהיחלשות השקל. אלא שכפי שחברי הוועדה המוניטרית של בנק ישראל הסבירו אתמול בהודעה על הפחתת הריבית, בתקופה האחרונה התחזקות השקל מול הדולר כבר מחקה חלק ניכר מהפיחות שנרשם מאז חודש אוגוסט, ועשויה להקשות על המשך ההתאוששות ביצוא.

כשזה המצב, וכשבארה"ב מתחילים להישמע קולות של היסוס לגבי מועד תחילת העלאות הריבית שם, אין פלא שבנק ישראל הוריד אתמול עוד את הריבית לרמת שפל חסר תקדים, וכפי שהוועדה המוניטרית ציינה בהודעתה אתמול - יכול להיות שנראה עוד כלים נזרקים למערכה הזאת.