השלם קטן מסכום חלקיו

יתרון הגודל תמיד דחף חברות לצמוח דרך מיזוגים ורכישות, אך 2015 מסתמנת כיוצאת דופן, שכן כמה מחברות הענק בוחרות בדרך ההפוכה: הצפת ערך לבעלי המניות באמצעות פיצול. כלומר, הן מתפצלות לשתי חברות ציבוריות, בתקווה שהשווי המצרפי שלהן יהיה גבוה משווי החברה האחת.

עד סוף השנה תתפצל ענקית המחשוב והדפוס hp לשתי חברות, ענקית האינטרנט ebay תוציא את חטיבת התשלומים המשגשגת פייפאל לחברה ציבורית נפרדת, מובילת פתרונות האבטחה סימנטק תתפצל לשתי חברות ויאהו מקווה לקבל את השווי המלא על אחזקתה הגדולה בעליבאבא באמצעות פיצול לשתי חברות.

hp: בליל מעכב צמיחה

מסע הרכישות של קרלי פיורינה, בעבר מנכ"לית hp וכיום מתמודדת על מועמדות המפלגה הרפובליקית לנשיאות ארה"ב, בתחילת המאה לא הוביל את החברה לצמיחה ולרווחיות נאותה. המשקיעים שלא התרשמו ממכירות שנתיות של יותר מ־100 מיליארד דולר העניקו ל־hp שווי מתסכל של 0.4 עד 0.6 מהמכירות, לעומת פי שלושה ויותר לאפל (AAPL) הממוקדת. המנכ"לית הנוכחית מג וויטמן, שבתפקידה הקודם הביאה את ebay למה שהיא היום, הבינה כי בליל העסקים מונע ניהול יעיל והגדלת רווחיות, ולכן דחפה לפיצול.

משנת הכספים החדשה, בתחילת נובמבר, המשקיעים יקבלו מניות בשתי חברות עצמאיות בבורסה: hp שתמכור מחשבי פי.סי ומדפסות, והיולט פאקארד אנטרפרייז שתמכור שרתים, פתרונות אחסון, תקשורת, תוכנות ושירותי מחשוב לארגונים. הראשונה, תחת מנכ"ל חדש, תהיה מניית ערך, בעיקר בזכות ענף הדפוס, ותוכל לשלם דיבידנד גבוה. השנייה תהיה מניית צמיחה בעיקר בשוקי מחשוב הענן והביג דאטה. לכן תוביל אותה מג וויטמן כמנכ"לית, ועוד לפני הפיצול היא רכשה עבורה את ארובה נטוורקס (ARUN).

 

ebay: חשש מאפל פיי

לא ברור מי דחף את ebay לפצל השנה החוצה את פייפאל: המשקיע האגרסיבי קרל אייקן, ששנים דורש להציף ערך למשקיעים באמצעות פיצול, או שהיתה זו השקת פתרון התשלומים אפל פיי, שמאיים על ההגמוניה של פייפאל, ולכן כדאי לקבל היום את השווי הגבוה בבורסה בטרם אפל תנגוס בביצועיה.

יש הטוענים שהפיצול נועד לאפשר לענקית עליבאבא להגיש הצעה שמנה לבעלי המניות של ebay , שהרי היא תתקשה להראות רווחים גבוהים ללא פייפאל ובעוד אמזון נוגסת בה מדי יום. רכישת ebay היא כמעט הדרך היחידה של עליבאבא לצמוח מהר מחוץ לסין, להתחרות באמזון וגם לקבל לגיטימציה בינלאומית, שכן כיום היא נתפסת כחברה סינית. גם פייפאל כחברה עצמאית עשויה להפוך מהר מאוד למטרת השתלטות מצד אפל, אמזון וגם עליבאבא.

יאהו: תרגיל חשבונאי

הפיצול שיאהו מתכננת אינו אלא תרגיל של רואי חשבון, שמצאו דרך מתוחכמת למקסם את שווי מניות עליבאבא שבידיה, העומד כרגע על 36 מיליארד דולר.

יאהו הקימה חברה בשם SpinCO, שאליה יועברו 384 מיליון מניות עליבאבא, אך כדי שהפיצול יהיה פטור ממס, יאהו תעביר לחברה החדשה עסקים פעילים בהיקף זניח של 50 מיליון דולר.

אשתקד, אחרי ההנפקה המוצלחת של עליבאבא, ויותר מאוחר עם הודעת הפיצול, נסקה מניית יאה למחירים של יותר מ־50 דולר, אך מאז חזרה לסביבות 40–44 דולר. מניית עליבאבא עצמה קרסה משיא של 120 דולר ל־90 דולר, ובנוסף צצו ספקות אם אכן יאשרו רשויות המס האמריקאיות את התרגיל החשבונאי לפיצול פטור ממס.

סימנטק: מכפילים נמוכים

הסיבה לפיצול סימנטק לשתי חברות, אחת בתחום האבטחה, בעיקר בנישת האנטי־וירוס, והשנייה בניהול מערכות אחסון מידע, דומה לזו שמפצלת את hp. אחרי שנים של רכישות אגרסיביות החברה איבדה מיקוד, ובגלל ביצועים גרועים המשקיעים לא מעניקים לה מכפילים בדומה לחברות אבטחה אחרות. הן סימנטק והן צ'ק פוינט (CHKP), למשל, נסחרות סביב שווי של 16 מיליארד דולר, ואף ששתיהן אינן נחשבות לחברות צמיחה, המשקיעים מעניקים לצ'ק פוינט מכפיל מכירות של מעל 10 לעומת מכפיל של 2.5 לסימנטק הלא ממוקדת.

בסוף השנה סימנטק תתפצל, כשחלק אחד ישמר את השם סימנטק ויפעל בתחום האבטחה, והחלק השני ייקרא וריטאס - שמה של החברה שרכשה סימנטק תמורת 13.5 מיליארד דולר לפני עשור. כמו במקרה של ebay , המשקיעים מקווים שסימנטק העצמאית תהפוך ליעד השתלטות של ענקיות המחשוב.

ימים יגידו אם ארבעת הפיצולים אכן יציפו ערך למשקיעים. כרגע מאמינים המשקיעים כי מבין כל הארבעה יצליח הפיצול של ebay, בעיקר בגלל סיכויי ההשתלטות על ebay ועל פייפאל כשתי חברות עצמאיות. ההוכחה לכך היא העובדה כי ביום ההכרזה על הפיצול נסחרה מניית ebay סביב מחיר של 52 דולר, והיום היא מעל 61 דולר. מנגד, יאהו נסחרת היום כמעט בשווי של מניות עליבאבא שהיא מחזיקה, כלומר המשקיעים סבורים שללא עליבאבא אין הרבה ערך ביאהו, או שאינם מאמינים כי הליך הפיצול המתוכנן יזכה לפטור ממסים.

השורה התחתונה

כרגע נראה כי מבין ארבעת החברות העתידות להתפצל יצליח הפיצול של ebay, ומעידה על כך העלייה שנרשמה במניית החברה מאז הכריזה עליו