הבעיה החדשה של גזית גלוב - פינלנד

"פינלנד היא יוון הבאה", העריך "הגרדיאן" הבריטי לאחר קריסת ענקית התקשורת הפינית נוקיה באפריל. הנתונים הכלכליים במדינה, שפורסמו בשבועות האחרונים, מאששים את הטענה הזו במה שמסתמן כמקור הדאגה החדש של האיחוד האירופי. 

כצמן בפברואר: "הזדמנות אמיתית במדינות הנורדיות"

אחרי שהפיל את נוקיה, מאיים המשבר הפיני לשאוב לתוכו חברות נוספות, ואחת מאלה שעלולות להיפגע מהמשבר ההולך ומעמיק היאגזית גלוב. חברת הנדל"ן הישראלית פועלת בשוק הנדל"ן המניב בפינלנד באמצעות החברה־הבת סיטיקון וסובלת זה כמה רבעונים מדשדוש — בעיקר בעקבות החולשה באזורים אחרים בעולם, כגון רוסיה וקנדה, שנפגעו ממחיר הנפט הנמוך.

"אנחנו מאמינים שמרכז אירופה והמדינות הנורדיות הם אזורים גיאוגרפיים המהווים הזדמנות אמיתית עבור הקבוצה", כתב בעל השליטה והיו"ר חיים כצמן לבעלי המניות של גזית גלוב במכתב שצורף לדו"חות הכספיים של 2014. כצמן אמר את הדברים בפברואר 2015, כשהמצב בפינלנד רק החל להידרדר, ואיש לא העריך אז שהמדינה תגיע למצב שבו היא נמצאת כיום.

מנתונים שפרסם משרד האוצר הפיני לפני שבועיים עולה כי התמ"ג בפינלנד נפל ב־11% מאז השיא ב־2008. ברבעון השלישי של 2015 לבדו הציגה פינלנד צמיחה שלילית של 0.75%, גרועה אפילו מזו של יוון, שהציגה ירידה של 0.5%. עקב הנפילה של נוקיה, שהיתה אחראית ל־4% מהתמ"ג הפיני, סובלת כלכלת המדינה מאבטלה של כ־10%, והאזרחים מסרבים לשמוע על יישום כלשהו של צעדי צנע.

גזית גלוב מחזיקה בפינלנד ב־21 מרכזים מסחריים ששוויים 6.25 מיליארד שקל, והמהווים 8.2% מכלל הנכסים שלה (76 מיליארד שקל) ומהיקף ה־NOI שלה (הכנסות נקיות משכירות). גזית גלוב מחזיקה ב־42.8% מסיטיקון, כך שחלקה היחסי בנכסי החברה בפינלנד מסתכם בכ־2.67 מיליארד שקל.

סיטיקון פועלת בשיעור מינוף של 45.2%, כך שעל הנכסים האלה קיים חוב של 1.2 מיליארד שקל. מכאן יוצא שבתרחיש סופר־קיצוני, שבו גזית גלוב תיאלץ למחוק את ההשקעה שלה בפינלנד, הסכום יסתכם בכ־1.47 מיליארד שקל, המהווים היום 20% משווי השוק של גזית גלוב בבורסה בתל אביב.

אך תרחיש כזה הוא אכן קיצוני מאוד, ולמרות הצהרות "הגרדיאן", המרחק בין פינלנד לקריסה טוטאלית כמו ביוון עדיין רחוק. פינלנד מדורגת +AA עם תוצר לנפש של 40 אלף דולר, לעומת יוון שמדורגת +CCC עם תוצר לנפש של 25 אלף דולר. החוב ביחס למאזן של פינלנד הוא 60%, בעוד שביוון הוא עומד על 170%. האג"ח של פינלנד לעשר שנים נסחרות בתשואות לפדיון של 0.8%, הנחשבות לתשואות בריאות.

גזית גלוב: "פינלנד כרגע במיתון נקודתי"

בשל הסיבות האלה בגזית גלוב לא מתרגשים מהקרטוע הפיני. גורם בחברה אמר ל"כלכליסט" אתמול: "התפיסה שלנו לגבי פינלנד לא השתנתה, וזו כלכלה שאנו רוצים להיות בה. היא נמצאת כרגע בשלב של מיתון נקודתי, אבל המצב המאקרו־אקונומי שלה עדיין טוב. יש שם נתונים טובים לטווח הארוך, ולכן בעבורנו זו הזדמנות. אנחנו לא משנים אסטרטגיה, וממשיכים למכור נכסים בפרברים ולמקד את הפעילות באזורים אורבניים יותר. אנחנו לא מתעסקים רק במה יקרה לריבית בעולם בטווח הקצר".

שי עזר, אנליסט הנדל"ן של אי.בי.אי, אמר בהקשר הזה כי "גזית גלוב הינה אחת מחברות הנדל"ן הוותיקות, שחושבת ופעלת לטווח ארוך. לכן "בהגדרה" כאשר היא פעילה בשווקים מסוימים יותר מ 20 שנה היא חשופה למחזורים של הכלכלה שלפעמים נמצאת בשגשוג ולפעמים במיתון. לעתים גזית מנצלת את הניסיון שלה ופועלת בכלכלות חזקות שחוות קשיים, כמו בצפון אמריקה במהלך המשבר הגדול ולאחרונה בברזיל שחווה אתגרים מאקרו כלכליים - שם גזית-גלוב מגדילה את היקף הפעילות ומנצלת את המחירים הנוחים. לסיכום, ייתכן וגזית תחווה האטה בתוצאות בפינלנד אבל אנחנו לא צופים משהו דרמטי כמו רוסיה לדוגמה. הפיזור של החברה יקזז פגיעה אפשרית מהתוצאות בפינלנד".

מימין: דורי סגל וחיים כצמן | צילום: עמית שעל, אוראל כהן