צילום: אריאל שרוסטר
ריבית 0%? יש מי שצופה למיטב דש תשואה שנתית של 6.5%
הערכת שווי לפעילות הגמל של בית ההשקעות מתבססת על ממוצע התשואות בעשור האחרון, אך רק ביוני אמר מנהל ההשקעות הראשי לכלכליסט: "יהיה קשה מאוד להשיג תשואה שנתית כזו בשנים הקרובות. מן הראוי שהחישוב ישתנה לרמה ריאלית יותר"
אם היו שואלים מנהל השקעות פנסיוני מה הסיכוי שלו לייצר תשואה שנתית של 6.5% (נומינלי) בעשור הקרוב, הוא היה חותם על תשואה כזו בלי למצמץ, ואומר שהסיכוי לייצר תשואה כזו בתקופה של ריבית אפסית כשרוב תיק החוסכים מושקע בשוק האג"ח, שואף לאפס.
אלא שווריאנס ייעוץ כלכלי שניפקה הערכת שווי לפעילות חברת הגמל של בית ההשקעות מיטב דש דווקא משדרת אופטימיות ביחס לעתיד של שוקי ההון: "הונח כי שיעור התשואה הנומינלי של נכסי הגמל והפנסיה יסתכם ב־6.5% לשנה בהתאם לממוצע ההיסטורי של ענף הגמל בעשור האחרון", נכתב בהערכת השווי שצורפה לדו"חות הרבעון השלישי של 2015.
וריאנס מעריכה את שווי פעילות הגמל והפנסיה של מיטב דש ב־597 מיליון שקל, ומכיוון ששווי חברת הגמל בספרים עומד על 412 מיליון שקל, בית ההשקעות לא נדרש למחיקה.
הערכות שווי הן הכלי האפקטיבי היחיד של בתי ההשקעות לקבוע את שווי הנכסים שלהם בספרים, ויש להן השפעה מכרעת על הרווחיות של בתי ההשקעות. אלא שהערכות שווי מתבססות במידה רבה על הערכות סובייקטיביות וביצועי העבר. במקרה של מיטב דש, וריאנס התבססה על שיעור התשואה הממוצע של קופות הגמל בעשור החולף כדי לנסות ולהעריך את שיעור התשואה העתידי של הקופות.
אלא שהעשור האחרון אינו בהכרח מייצג שכן מאז 2009 בוצעו בשוקי ההון בעולם הפחתות ריבית תדירות שהובילו את הריבית לכזו השואפת לאפס. הורדות הריבית נועדו לתדלק את השווקים ובזכותן שוקי האג"ח והמניות נהנו בשבע השנים האחרונות מראלי אדיר. אך ההערכה הרווחת היא שכלי הורדת הריבית הגיע לסף מיצוי, והסיכוי לשחזר את התשואות הפנטסטיות שהשיגו קופות הגמל קטן משמעותית.
גם ברק בנסקי, מנהל ההשקעות הראשי בקופות הגמל של מיטב דש, סבור כך. בראיון שנתן ל"כלכליסט" לפני חצי שנה הוא נשאל אם ההנחה בדבר תשואה שנתית ריאלית של 4% (קרובה ל־6.5% נומינלית) שהאוצר מכתיב כדי להעריך את גובה קצבת הפנסיה הצפויה, היא הגיונית, וענה: "למנהלי ההשקעות של גופי הפנסיה יהיה קשה מאוד להשיג תשואה שנתית כזו, ומן הראוי שהחישוב ישתנה לרמה ריאלית יותר. אנחנו סוג של סוחטים את הלימון. רמת המכפילים לא מגלמת שוק זול, והראלי שנהנינו ממנו בשנים האחרונות לא יחזור על עצמו".
גם בפיקוח על הביטוח מבינים שיהיה קשה לשחזר את תשואות ודרשו בשנה החולפת מחברות הביטוח להגדיל במאות מיליוני שקלים את עתודות ההון שלהן למול ההתחייבויות למבוטחים בביטוחי המנהלים הוותיקים, שבהם מתחייבות חברות הביטוח לתשואה של 4.6% שנתית לחוסכים ללא קשר לביצועי השוק, ובפיקוח שהבינו את האתגר לייצר כזו תשואה דרשו מחברות הביטוח לרתק הון לטובת התחייבות זו.
מווריאנס נמסר: "כאשר מבצעים הערכת שווי של פעילות ניהול נכסים, לא ניתן לחזות תשואה ספציפית מדויקת לכל אחת משנות התחזית קדימה, זאת מכיוון שהתשואה בפועל מאופיינת במחזוריות ותלויה בהרבה מאוד נסיבות אשר השפעתן קשה מאוד לצפייה במועד ביצוע העבודה. לפיכך, נהוג לאמוד את השיעור הממוצע של התשואה הצפויה לכל תקופת התחזית שהנה לטווח הארוך, ולהתבסס על נתון אובייקטיבי של התשואות הנומינליות שהיו בפועל בשנים קודמות בענף הגמל.
"כאשר, לדוגמה, חוזרים 15 שנה אחורה מגלים שהתשואה הנומינלית הממוצעת הנה אף גבוהה מ־6.5% לשנה. בשל העובדה שהריבית במשק מאופיינת במחזוריות רב־שנתית, לא סביר להניח שהריבית השוררת במועד ביצוע הערכת השווי תישאר אפסית לנצח. לפיכך, יש לשקלל בתחזית הערכת השווי ממוצע ארוך טווח. כמובן שאם במהלך השנים הקרובות תמשיך לשרור ריבית נמוכה בדומה לשנים האחרונות, אשר תקשה על השגת תשואות גבוהות בפועל, יתעדכן ממוצע התשואה המייצגת לטווח הארוך בהתאמה".
תגובה אחת לכתיבת תגובה