החברות הבנות עלו ואיתן יחס הכיסוי: אלון רבוע כחול יכולה להתרווח בזכות הבנות

אחד המרוויחים הגדולים מהגאות בבורסה ב־2019, בעיקר בגזרת הנדל"ן, הוא מוטי בן־משה, בעל השליטה בחברת האחזקות אלון רבוע כחול. בשנה שחלפה חל זינוק חד בשווי שתי האחזקות הגדולות של רבוע כחול, החברות הציבוריות רבוע כחול נדל"ן (57%) ודור אלון (70%). המניה של הראשונה עלתה ב־117%, וזאת של השנייה "רק" ב־71%.

העלייה החדה בשווי החברות־הבנות לא יכולה לבוא לידי ביטוי בשווי החברה־האם, משום שמניותיה לא נסחרות בבורסה - היא חברה פרטית בבעלות מלאה של בן־משה. אולם, השגשוג במניות של רבוע כחול נדל"ן ושל דור אלון בא לידי ביטוי בחברה־האם - באג"ח שלה. סדרה ד', האג"ח הגדולה והארוכה של אלון רבוע כחול, פתחה את 2019 בתשואה גבוהה של 8.5% ומסיימת את השנה בתשואה של 3.4%, תוך שהיא מזנקת ב־23%.

הקשר בין חברה־אם לחברות־בנות משמעותי מהרגיל במקרה של אלון רבוע כחול, שהאג"ח שלה מובטחות בשעבוד על מניות רבוע כחול נדל"ן ודור אלון. עלייה בשווי שוק החברות־הבנות משפרת את יחס הכיסוי (היחס בין שווי הביטחונות להיקף החוב) באג"ח של החברה־האם.

הודות לקפיצה במניות החברות־הבנות, יחס הכיסוי של אלון רבוע כחול עומד על 206% בסדרה ד', ועל 172% בסדרה ה'. ביחס כיסוי 206%, על כל 100 שקל של חוב יש למחזיקי האג"ח ביטחונות בשווי 206 שקל. יחס זה יכול היה להיות גבוה יותר אלמלא אלון רבוע כחול שחררה במהלך 2019 חלק מהמניות המשועבדות על ידה.

לפי תנאי שטרי הנאמנות, לאלון רבוע כחול יש זכות לשחרר מניות במועד פדיון חלקי של קרן, באופן שיביא את יחסי הכיסוי של סדרה ד' ל־133% ושל סדרה ה' ל־127%. מחזיקי האג"ח של אלון רבוע כחול צריכים להביא בחשבון את האפשרות הסבירה, שבמועד הפדיון החלקי הבא של האג"ח החברה תממש את זכותה ותשחרר מניות נוספות, המשועבדות היום לטובת שתי הסדרות. המחזיקים יכולים להתנחם בכך שגם לאחר מכן, יחס הכיסוי יהיה גבוה מ־100%. בנוסף, שחרור הביטחונות יקנה לאלון רבוע כחול גמישות פיננסית ונגישות טובה יותר לשוק החוב לצורך מחזור החוב הקיים.