המקרה המוזר של מניית בראק אן.וי: המשקיעים טועים בקריאת המפה?

מי שמתבונן במתרחש במסחר במניית חברת הנדל"ן בראק אן וי בבורסת תל אביב ניצב מול סימן שאלה גדול. אתמול המניה זינקה ב־30%. מדובר בעלייה הגבוהה בבורסה ביום המסחר הזה. זה לא היום היחיד שבו בראק זינקה בחדות.

כך, ביום רביעי האחרון זינקה המניה בכ־25%. בשבועיים שחלפו מתחילת חודש מרץ עלתה המניה בכ־69% ומתחילת השנה זינקה ב־86.2%, כך ששווי השוק של החברה עומד על 7.1 מיליארד שקל — הגבוה בתולדותיה.

בורסת תל אביב | צילום: בלומברג

אלא שעל פניו אין סיבה נראית לעין לזינוק של המניה, וגם אין המון סחורה בשוק, משום שבבראק מחזיקים בעיקר בעלי עניין (97.5%) והציבור מחזיק ב־2.5% בלבד. עם זאת, מחזור המסחר בנייר אתמול עמד על 7.2 מיליון שקל, בעוד הממוצע ב־90 הימים האחרונים הסתכם ב־3.9 מיליון שקל.

ייתכן שהסיבה לזינוק במניה היא קריאה שגויה של המפה מצד משקיעים, שעשויים למצוא את עצמם במעין מצב של שורט סקוויז (שבו הם מצפים שמחיר המניה יירד אולם עלייה חדה מסבה להם הפסדים). בדצמבר האחרון רכשה LEG, ענקית הנדל"ן הגרמנית, 32% ממניות בראק מגופים מוסדיים ישראליים ומבעלת השליטה אדלר בסכום של 340 מיליון יורו (כ־1.25 מיליארד שקל באותה העת).

אדלר מכרה 6.7% מהמניות של בראק ואת היתר רכשה LEG מקרנות הגידור ברוש ואלפא, בית ההשקעות אלטשולר שחם וחברת הביטוח הראל. LEG שילמה מחיר של 485 למניה, שהיווה פרמיה של כ־40% על מחיר המניה בפתיחת המסחר ביום היוודע העסקה. מאז רכשה LEG עוד קצת מניות בשוק והגיעה לאחזקה של 34.5%, ואילו אדלר מחזיקה ב־63%.

במסגרת העסקה קיבלה LEG אופציה לרכוש את מלוא המניות של אדלר עד ספטמבר הקרוב. מדובר בהתחייבות שאדלר העניקה, שלפיה היא תיענה להצעת רכש של LEG ככל שהחברה הגרמנית תגיש אחת כזו. המחיר שבו אדלר התחייבה למכור את המניות הוא 562 שקל למניה. במקרה שתוגש הצעת רכש ואדלר תיענה לה, היא תקבל 2.7 מיליארד שקל.

לאחר השלמת הצעת הרכש, LEG תחזיק ב־97.5% מבראק. במצב כזה היא יכולה לכפות על הציבור למכור את יתרת המניות באותו מחיר ששילמה לבראק, 562 שקל. אלא שבעקבות הזינוק החד במניה, מחיר המניה של בראק עומד כיום על 915 שקל. כלומר, מי שרכש את המניות בתקופה האחרונה וייאלץ למכור אותן ל־LEG במחיר שבו היא תרכוש את המניות של אדלר, יפסיד סכום גבוה על כל מניה.

גורמים בשוק מעריכים שמאחורי הזינוק במניה עומדים משקיעים ששגו בהבנת התמונה. ייתכן שהם רוכשים מניות משום שמעריכים ש־LEG תפעל למחיקת בראק מהבורסה, וחושבים שביכולתם לתקוע את המהלך; או שהם טועים לחשוב שהמחיקה תיעשה לפי מחיר השוק ולא לפי המחיר שהתחייבה LEG לשלם לבראק.