קמטק עקפה את טאואר ומצטרפת למדד ת"א־35

המצטרפת החדשה למדד ת"א־35 היוקרתי, שיעודכן בנובמבר, היא מניית קמטק שמתחילת השנה זינקה ב־200% והגיעה לשווי שוק של 2.67 מיליארד דולר. לראשונה מאז 2006 קמטק עקפה בערך השוק את שכנתה ממגדל העמק, יצרנית המוליכים למחצה טאואר (2.66 מיליארד דולר).

קמטק מפתחת ומייצרת מערכות בדיקה ומדידה לתעשיית המוליכים למחצה שחוותה השנה שפל יחס. עם זאת, קמטק מצליחה לשמור על יציבות בהכנסות וברווח בזכות צמיחה במכירות שמיועדות לשבבים שישרתו את תחום הבינה המלאכותית הצומח. הצפי של שוק ההון הוא שההכנסות והרווח התפעולי שלה השנה יהיו נמוכים מאלה של 2022 אך יצמחו לשיא חדש בשנת 2024.

הכנסות קמטק במחצית הראשונה של השנה היו 146 מיליון דולר לעומת 156 מיליון דולר במחצית הראשונה של 2022. הרווח התפעולי ירד במחצית מ־40 מיליון דולר אשתקד ל־29 מיליון דולר השנה. נכון לסוף יוני היו לחברה יתרות נזילות של 506 מיליון דולר ומנגד התחייבות של 200 מיליון דולר בגין אג"ח להמרה ללא ריבית. האג"ח ניתן להמרה למניות עד תחילת דצמבר 2026, אך היא תהיה כדאית אם מחיר המניה יהיה גבוה מ־58.45 דולר. כתוצאה מעליית הריבית החדה רשמה קמטק הכנסות מימון נטו של כ־11 מיליון דולר במחצית הראשונה של השנה. הרווח לפני מס והרווח הנקי במחצית הראשונה של השנה היו 40 ו־36 מיליון דולר (בהתאמה), נתונים הנמוכים במיליון דולר בלבד מאלו של 2022. קמטק מעריכה שההכנסות ברבעון השלישי יהיו 79-77 מיליון דולר ושהן ימשיכו לצמוח ברבעון הרביעי וב־2024.

בשיחת אנליסטים לאחר פרסום דו"חות הרבעון השני בסוף יולי התמקדה הנהלת קמטק בשני תחומי הצמיחה העיקריים: מעבדים מסוג Chiplets ורכיבי זיכרון HBM שהמכירות שלהם צומחות במהירות והן צפויות להוות כ־30% מהכנסות החברה ב־2024. רכיבים אלו מיועדים, בין היתר, לשבבים לתעשיות שמתבססות על מוצרי AI, התחום הצומח של התקופה האחרונה. קמטק מעריכה שבזכות תחומים אלה היא תציג צמיחה מהירה יותר במכירות מאשר הצמיחה הצפויה לתעשיית המוליכים למחצה. קמטק נקבה ביעד מכירות של 500 מיליון דולר בשנה (לעומת 321 מיליון דולר בשנת 2022), אך לא נקבה בתאריך להשגת היעד הזה. בשיחת הוועידה דיברו נציגי החברה על אפשרות שהיעד יושג בתוך שלוש שנים.

לקמטק תלות רבה בתחום השבבים למחצה בסין, קוריאה וטייוואן. המכירות לסין היוו 44% מהמכירות של קמטק בשנת 2022. המכירות למזרח אסיה (כולל סין) היו 77% מהמכירות. המדיניות של ממשלת סין לשפר את יכולת פיתוח וייצור השבבים בסין תרמה למכירות של קמטק בשנתיים האחרונות, אך מנגד יצרה לה תלות רבה בסקטור המוליכים למחצה בסין.

תחזית המכירות האחרונה שפרסמה קמטק נמסרה בסוף יולי, לאחר שביולי קיבלה הזמנות ל־55 מכונות למסירה במהלך הרבעון הרביעי של 2023 ובמהלך 2024. באמצע ספטמבר דיווחה קמטק כי במהלך אוגוסט ותחילת ספטמבר היא קיבלה הזמנות ל־91 מכונות נוספות. מחיר מכונה הוא 900 אלף עד מיליון דולר, ומכך נובעת ציפייה לרבעון רביעי חזק מאוד ולצמיחה מהירה בשנת 2024.

בספטמבר דיווחה קמטק על רכישת חטיבה של FormFactor הגרמנית בתמורה ל־100 מיליון דולר במזומן. החטיבה היא ספקית של פתרונות מדידה בדיוק גבוה לתחום המארזים המתקדמים. העסקה צפויה להיסגר עד סוף השנה.

החשש של המשקיעים הוא שהמניה טיפסה מהר מדי ושהיא משקפת כבר כעת תרחיש אופטימי ביותר מבחינת צמיחת החברה. ערך השוק של קמטק הוא כ־2.67 מיליארד דולר, והרווח הנקי שלה בשנת 2022 היה כ־80 מיליון דולר. כלומר, המניה נסחרת לפי מכפיל רווח של כ־33 על רווחי השנה הקודמת. ערך השוק של קמטק מתקרב לזה של נובה (3.17 מיליארד דולר), שיש לה תחום פעילות דומה, אף שהיקף המכירות והרווח של נובה כמעט כפול מזה של קמטק.

לאחר כניסת מניית קמטק למדד ת"א־35 יהיו במדד שלוש מניות מתחום המוליכים למחצה - נובה, קמטק וטאואר. המשקל היחסי של שלוש המניות יחד במדד ת"א־35 יהיה 10%-9%, ולכן לתעשיית המוליכים למחצה צפויה להיות השפעה מהותית על המדד. על המקום הנוסף שיתפנה במדד ת"א־35 מתמודדות פתאל, פיבי וסאפיאנס, כאשר המסחר השבוע יקבע מי מהן תיכנס למדד. ממדד ת"א־35 צפויות לצאת אלוני חץ וקנון.

אי אפשר לדבר על קמטק בלי להתייחס לחסרה לחברה האם פריורטק, שאם לא תחול השבוע ירידה חדה במניית שלה, היא תיכנס למדדי ת"א־90 ות"א־125. פריורטק היא חברת החזקות שהנכס העיקרי שלה הוא כ־22% ממניות קמטק בשווי של כ־2.2 מיליארד שקל. הנכס השני שלה הוא החזקה של כ־30% בחברת אקסס, המוחזקת דרך אמיטק. לאמיטק חוב פיננסי של 19 מיליון דולר. אקסס עוסקת בפיתוח וייצור של מארזים מתקדמים לתעשיית השבבים כאשר פעילות הייצור שלה ורוב לקוחותיה נמצאים בסין. המכירות של אקסס צנחו במחצית הראשונה של השנה ל־82 מיליון דולר בלבד לעומת 249 מיליון דולר בכל שנת 2022. מנגד, פריורטק מעריכה שהמכירות של אקסס במחצתי השנייה של השנה יהיו כ־160 מיליון דולר. שיעור הרווח הנקי מהמכירות השנה צפוי להיות גבוה במעט מ־10%. לאקסס התחייבויות פיננסיות של כ־80 מיליון דולר.

קשה מאוד להעריך את שווי הפעילות של אקסס שמתמקדת בתחום תנודתי מאוד וסובלת מוודאות נמוכה בשל הפעילות בשוק הסיני. אקסס הרוויחה בשנת 2022 כ־63 מיליון דולר, אך שנה זו היתה חריגה לטובה. הרווח הנקי הצפוי השנה יהיה 20 עד 30 מיליון דולר. הערכה שמרנית לשווי ההחזקה של פריורטק באקסס (בנטרול החוב בשכבה של אמיטק), שמתבססת על הצפי לשנה הנוכחית, היא 200 עד 250 מיליון שקל.

לפריורטק יש נדל"ן במגדל העמק בשווי מוערך של 25 מיליון שקל שיוצר הכנסה שנתית של כ־2 מיליון שקל. מנגד, יש לה עודף התחייבויות פיננסיות של כ־34 מיליון דולר (132 מיליון שקל). השווי הנכסי הנקי של פריורטק הוא כ־2.3 מיליארד שקל (תחת הנחת השווי השמרנית להחזקה באקסס). אך מכך יש להפחית סכום שינבע ממיסוי במקרה של מימוש מניות קמטק ויש לבצע הפחתה בגלל הוצאות הנהלה וכלליות. ערך השוק של מניית פריורטק הוא כ־1.35 מיליארד שקל. כלומר, המניה נסחרת בדיסקאונט עמוק יחסית לשווי נכסיה. לכן, להערכתנו, חשיפה למניית קמטק באמצעות מניית פריורטק, בתמחור הנוכחי של שתי המניות, עדיפה על פני השקעה ישירה במניית קמטק. לאחר הזינוק במניית קמטק, המניה מסתמנת כיקרה יחסית למתחרות שלה, ולכן הסיכון בהשקעה זו גבוה.

פריורטק תיכנס, בסבירות רבה, בנובמבר למדדי ת"א־90 ות"א־125. מניות נוספות שצפויות להיכנס למדד ת"א־125 הן וילאר, מספנות ישראל, נקסט ויז'ן, בי קומיוניקיישנס, טלסיס, תמר פטרוליום, ארד ומלם תים.