המניה צנחה והאופציות התרחקו מהכסף – אז בג'נסל יקרבו אותן מחדש

מניית חברת האנרגיה הירוקה ג'נסל ידעה ימים יפים יותר. החברה שבשליטת היזם בני לנדא (22.9%), המפתחת פתרונות אנרגיה ירוקה מבוססי תאי דלק לייצור חשמל באמצעות מימן ואמוניה, הונפקה בנובמבר 2020 לפי שווי של 803 מיליון שקל (אחרי הכסף). בחודשי פעילותה הראשונים נהנו המשקיעים במניה מהאופטימיות וההתלהבות ששררו בשוק לגבי חברות האנרגיה הירוקה, ושווי השוק של ג'נסל זינק בפברואר 2021 לשיא של 1.8 מיליארד שקל.

אך עליות האינפלציה והריבית, שהוציאו את האוויר ממפרשיה, בשילוב הפסדיה המצטברים של החברה, הובילו לצניחה במחיר המניה, ובדצמבר האחרון הגיע שווי החברה לשפל של 183 מיליון שקל — אובדן של 90% משווי השיא 22 חודשים קודם לכן. מאז התאוששה המניה מעט, וכיום ג'נסל נסחרת לפי שווי של 216 מיליון שקל — 73% מתחת לשווייה לאחר ההנפקה.

בעוד שלמשקיעים אין יכולת לתקן את הנעשה ולשפר את תנאיהם לאחר צניחת המניה, מי שעשוי ליהנות מאפשרות כזו הוא מנכ"ל החברה ואחד ממייסדיה, רמי רשף. דירקטוריון ג'נסל מבקש לאשר באספת בעלי המניות, שתכונס בחודש הבא, את הורדת את מחיר המימוש של האופציות שקיבל רשף בעבר ב־78%, ממחיר של 2.56 דולר (9.4 שקל) למחיר של 0.57 דולר (2.1 שקל) לאופציה — וזאת בעקבות צניחת המניה. מדובר ב־713 אלף אופציות שהוענקו לרשף עם הנפקת החברה, בנובמבר 2020, שתקופת הבשלתן נפרסה על פני 4 שנים, ו־63% מהן כבר הבשילו אך טרם מומשו.

בג'נסל מבקשים לבטל את האופציות שהוקצו, כאמור במחיר המימוש המקורי, ולהקצות אחרות בהיקף זהה ובמחיר המימוש הנמוך ממנו, אך לפי אותם תנאים וקצבי הבשלה שאושרו במקור. מחיר המימוש של האופציות גבוה ב־9% ממחיר המניה הנוכחי, ולפיכך מצוי כיום מחוץ לכסף, אך קרוב יחסית — במיוחד בהשוואה למחיר המימוש המקורי. כמו כן, בג'נסל מבקשים להעניק לרשף תגמול הוני נוסף של 1.4 מיליון יחידות מניה חסומות (RSU), שיבשילו לאורך 4 שנים, מהן מחצית יבשילו כבר בינואר 2024, רבע בינואר 2025 והשאר בפריסה רבעונית עד לתום התקופה. השווי ההוגן של האופציות, לפי מודל "בלאק אנד שולס" הוא 304 אלף דולר (1.1 מיליון שקל), ושווי יחידות המניה החסומות 649 אלף דולר (2.35 מיליון שקל).

עלות התגמולים השנתית של רשף ב־2023, בהנחה שהקצאת האופציות ויחידות המניה החסומות תאושר, תגיע ל־833 אלף דולר (3 מיליון שקל), מהן 294 אלף דולר כשכר, 196 אלף דולר מענק ו־343 אלף דולר כתשלום מבוסס מניות.

בג'נסל נימקו את עדכון מחיר האופציות של רשף בכך שלשינויים בשיעורי הריבית הייתה "השפעה מהותית על תוצאות החברה, שהחלו לקבל ביטוי בירידות בשוקי המניות". עוד קבעו, כי בהתאם לירידות בשוקי המניות, מחיר המימוש המקורי "הפך את התמריץ ההוני של מנהלי החברה לבלתי רלבנטי", וכי הוא "אינו משקף מחיר מימוש הוגן לאופציות שהוענקו". בנוסף אמרו בג'נסלף, כי זהו "מהלך ראוי, על מנת לחזק את הזיקה בינו (רשף — א"פ) ובין החברה, ובכלל זה לתמרץ אותו להמשיך לפעול להשאת שווייה ולקיום יעדיה".

כל זאת אף שבסיכום תוצאותיה הכספיות לשנת 2022 קבעה ג'נסל כי לעליית הריבית אין השפעה מהותית על תוצאותיה, ומבלי שהתייחסה לתוצאות אלה ולהשפעה האפשרית שלהן על הירידה במחיר המניה ובשווי החברה.

בסיכום השנה שעברה רשמה ג'נסל הפסד של 36.7 מיליון דולר, וזאת למרות שיפור של 34% במכירות, שהגיעו להיקף של 7.4 מיליון דולר. אולם עלות הפקתן עלתה גם היא והגיעה ל־10 מיליון דולר, ולכך התווספו עליות בהוצאות המו"פ, המכירה והשיווק, שהביאו להפסד תפעולי של 22 מיליון דולר.

מעבר לכך הפסידה ג'נסל כ־15 מיליון דולר נוספים מהפרשה לירידת ערך הנכסים והרכוש, וזאת כתוצאה מכך ששווי השוק שלה (189 מיליון שקל בסוף 2022) ירד אל מתחת להונה העצמי (235.5 מיליון שקל). הפסד זה מתווסף להפסדים שרשמה בשנים קודמות: הפסד תפעולי של 20 מיליון דולר והפסד של 21 מיליון דולר ב־2021; הפסד תפעולי של 18.6 מיליון דולר והפסד של 19 מיליון דולר ב־2020; והפסד תפעולי של 14.2 מיליון דולר והפסד של 15.6 מיליון דולר ב־2019.

לאור הצניחה במחיר המניה ובשילוב הפסדיה של ג'נסל, נשאלת השאלה מדוע לאחר שרשף כבר תומרץ בנובמבר 2020 לפעול להשאת שווי החברה, יש לשנות כעת את תנאי התמרוץ שכבר ניתנו לו.

בנוסף לעדכון התגמולים של רשף מבקשים בג'נסל להקצות ליו"ר החברה אשר לוי 100 אלף אופציות במחיר מימוש דומה (2.1 שקל לאופציה) ובשווי הוגן של 43 אלף דולר (157 אלף שקל), שיבשילו לאורך 4 שנים ויהיו ניתנות למימוש במשך 10 שנים, וכן להעלות את דמי הניהול החודשיים שלו בהתאם לעלייה בהיקף המשרה — מ־25 אלף דולר בחודש ל־37.5 אלף דולר, ומ־20% משרה ל־30%. עלות התגמולים השנתית של לוי ב־2023 תגיע, בהתאם לעדכון התנאים, ל־183 אלף דולר (670 אלף שקל).