אתר זה עושה שימוש בעוגיות על מנת להבטיח לך את חוויית הגלישה הטובה ביותר.

אלשטיין קונה לדנקנר עוד זמן עד להסדר החוב הבא

14 תגובות לכתיבת תגובה לכתיבת תגובה

14.
מחיר המניה
ערן, בבורסה בתל אביב יש בזמן האחרון נהירה להימורים על מניות עם רמת מינוף גבוהה. התוצאה היא תמחור לא סביר של אותן מניות. אכן סטיית התקן הגלומה הנדרשת להסביר את מחיר מניית אידיבי אחזקות עצומה. אבל במסחר הדליל בין המהמרים יכולה המניה להחזיק חודשים רבים באוויר ללא קשר לתמחור כלכלי. מצב זה נפוץ ערב הסדרי חוב. הבט על מניית אלביט הדמיה, לפי הסדר החוב ממחיר האג"ח נגזר למניה מחיר של 4.5 עד 5 ש"ח אך היא נסחרת במחיר של מעל ל 8 ש"ח למניה. התמחור המעוות בין מניה לאג"ח היה בולט באפריקה השקעות ערב הסדר החוב. כך שזו תופעה נפוצה, ומחזיקי המניות שיתמידו איתן ישלמו את המחיר. אבל גם המהמרים בלוטו משלמים... לגבי מניות אידיבי פיתוח, התכוונתי שהן יהיו הערבות לתרחיש בו בעלי השליטה לא יזרימו את ה 45 מיליון ש"ח בשנה להם התחייבו. כיוון ובתרחיש זה הערך של מניות אידיבי אחזקות צפוי להיות קרוב לאפס, ולכן העונש של העברת מניות אידיבי אחזקות למחזיקי האג"ח חסר ערך. כך שאין כאן עניין של יחס, אלא של נכס שיש סיכוי שעוד ישאר לו ערך בתרחיש זה מול נכס חסר ערך לחלוטין.
אורי טל-טנא | 21.03.13
13.
אבל איך המוסדיים משאירים לדנקנר את אידיבי ?! הרי הוא לא מביא שקל מכיסו !
מחיקת החובות לדנקנר מסתמנת כמשיכת זמן בלבד לצרכי בלבול בעלי החוב, והתאוששות אישית של הטייקון. מהכתבה מבינים שההסדר הנוכחי פגום ובלתי מספק לחלוטין, והוא רק הכנה להסדר הכואב הבא בעוד שנתיים בערך, לאלה שיתקעו עם האגחים החדשים של נוחי. זו נראית כבריחה מתוכננת בשלבים (הסדרי חוב) מחובות של מיליארדים לציבור.
עמוס | 21.03.13
12.
לקנות או למכור?
ראשית, האנליזה ראויה, וניכר שנעשתה במקצועיות. מה שחסר בניתוח הוא הערכה מעבר, לNAV. ראשית, לאחר ההסדר לא יהיה לחץ כ"כ גדול על החברות לספק דיבדנדים, וזה לכשעצמו ישפר את הביצועים שלהם ואת הערך. ראה לדוגמא את העליה במנית קרדיט, המניה עלתה מ15 יורו ל26 יורו, אפשר לחשוב על תרחיש סביר שהיא תמשיך לטפס, וזה יכול לשנות במידה לא מועטה את התמונה. תחשוב על תרחיש שינפיקו את מ.א בנסדאק לפי שווי, מדברים עלכ- 4 מילארד דולר, זה יכול להציף ערך נוסף, ואלה רק דוגמאות. מדוע אני מציין זאת, מי שקונה אג"ח ב25 אגרות, חייב לראות את הדברים, מעבר לבחינה של נותן אשראי, וחייב לתת שווי נאות למרכיב האופציה. במילים אחרות, בעצם מחזיקי אגרות החוב של אידיבי אחזקות בעצם קונים מהבחינה הכלכלית אקווטי,
פוטליטיקו | 21.03.13
10.
ל-9, תודה אורי.
כוונתי הייתה שבשיווי משקל, ערך המניות של אחזקות שהם יקבלו אמור להיות שווה לזה של פיתוח. כלומר, ברור שמחזיקי האג"ח יעדיפו לקבל 10% ממניות פיתוח מאשר 10% מאחזקות, אבל אני מניח שההסדר יציע משהו בסגנון של 15% מאחזקות לעומת 5% מפיתוח, כלומר יחס שאמור להוציא אותם אדישים. לגבי המחיר, אם המחיר מנופח, למה צריך שורט? למה מחזיקי הנייר פשוט לא מוכרים אותו? ועוד לגבי המחיר, המצב כל כך אבסורדי כך שאפילו אי אפשר לחשב את סטיית התקן הגלומה לפי מודל מרטון, כי שווי נכסי הבסיס של אחזקות (האחזקה בפיתוח) וגנדן (האחזקה באחזקות) שלילי!
ערן | 20.03.13
9.
תשובות
מונקי, לאידיבי אחזקות יש היום 190 מיליון ש"ח, כך שאם יהיה פרוק מחזיקי האג"ח יקבלו 9% מכספם, ועוד מה שיצליחו להשיג על אידיבי פיתוח וסיכוי מסוים לפיצוי עתידי מדירקטורים או בעלי שליטה. ההזרמה לפי ההסדר של 405 מיליון ש"ח שווה ל 19% מהחוב, אך היא תלויה באלשטיין. ערן, במצגת אידיבי לא מבהירים כיצד יוזרמו אותם 235 מיליון ש"ח לחברה, אך מניסיון העבר (הסדר אפריקה) ומהנפקת הזכויות הקודמת, סביר שהם ינצלו את ההזרמה כדי להגדיל את חלקם בחברה. כעת השאלה הפתוחה היא האם הדילול מהזכויות יפגע גם במחזיקי האג"ח העתידיים או רק במחזיקי המניות הנוכחיים. חובה על מחזיקי האג"ח להגיע להסדר בו אותם 15% יהיו לאחר הזכויות ולא לפני. שים לב שגם ההזרמות העתידיות של ה 45 ש"ח בשנה צפויות להגיע באמצעות זכויות, כך שיהיה גם דילול עתידי למחזיקי מניות. מבנה הסדר זה מזכיר את התרומה של לבייב לאפריקה באמצעות השקעה בהנפקת זכויות - שהיא אחת הסיבות לתשואת החסר של מניית אפריקה לעומת האג"ח מאז ההסדר. אם ההסדר יאושר אותו לחץ שלילי אכן צפוי על מניית אידיבי אחזקות. אם לא יאושר הסדר ערך המניות יתאפס. לכן המחיר של מניית אידיבי אחזקות כעת מנופח. ההסבר לכך היא הקושי לקבל השאלות על הנייר ולבצע שורט. מי שרוכש את מניית אידיבי אחזקות במחיר הנוכחי מבצע טעות. לאחר ההסדר אידיבי אחזקות צפויה להמשיך ולהחזיק 100% מאידיבי פיתוח ויהיה לה חוב פיננסי של כ 1.25 מיליארד ש"ח (אני מזניח את אג"ח ב' שהיא נייר חסר ערך). לכן, בהגדרה, הערך של אידיבי פיתוח יהיה גבוה ב 1.25 מיליארד ש"ח מזה של אידיבי אחזקות, והתרחיש בו למניות אידיבי פיתוח יהיה ערך חיובי אך לאלו של אחזקות לא הוא סביר. דויד, קרא בדו"חות כלל ביטוח וראה שעודפי ההון של החברה נמוכים. קרא את החלטת הדירוג האחרונה וראה את האיום בהפחתת דרוג אם יחולקו דיבידנדים נוספים מעבר ל 300 מיליון ש"ח שכבר חולקו.
אורי טל-טנא | 20.03.13
8.
אי.די.בי. פתוח תקבל דיבידנד מכלל ביטוח בסבירות גבוהה
א.ד.ב. פתוח תקבל דיבידנד מכלל ביטוח בסבירות גבוהה (לא נמוכה ,כפי שסבור הכותב) מכיון שיתרות הרווח הצבורות מהעבר שניתן לחלק בגינם דיבידנד הם גבוהות. בנוסף,צפוי שיפור בריווחי כלל ביטוח בשנת 2013 אחרי הפיטורים הגדולים והמיזוג של כלל בריאות.החיסכון בהוצאות יהיה משמעותי,בתוספת השיפור בריווחי ההשקעות משוק ההון.
דויד חלוצי | 20.03.13
7.
ל-2
אורי, כתבה נפלאה כמו תמיד. כמה שאלות, ברשותך. לגבי הנקודה הראשונה, אתה בטוח שההקצאה של ה-15% היא לפני הנפקת זכויות? אם כן, מדובר פה על חתיכת תספורת לתספורת, הרי חלק לא קטן מהתקבול של מחזיקי האג"ח הוא המניות של אחזקות. לגבי הנקודה השלישית, למה זה משנה איזה מניות מקבלים? הרי אחזקות מחזיקה ב-100% מפיתוח. שאלה משלי: יש לך הסבר לכך שאידיבי אחזקות נסחרת לפי שווי של 530 מיליוני ש"ח?
ערן בן חורין | 20.03.13
6.
ל1
לא, ההסדר הוא לטובתך, אם תפרק את החברה עכשיו או שתסכים להצעה של קרן יורק, לא תקבל כמעט כלום... כאן מדובר בהזרמה כוללת של 400 מיל' שקל- 20% מהחוב המתואם... אם נוחי ייצא מהתמונה שום דבר לא ימנע מקרן יורק להשתלט על החברה.. יש לציין שההצעה של קרן יורק היתה פשוט מביישת ומצחיקה.. 5% מפיתוח פחחח דנקנר הרבה יותר נדיב... לצורך השוואה גם אם פיתוח תהיה שווה 5 מליארד שקל שווי האחזקה הזו יהיה 250 מליון, משהו כמו 1/8 מהחוב המתואם, מדובר בבדיחה וזריית חול בעיני המשקיעים עדיף כבר לפרק את אידיבי.
מונקי | 20.03.13
5.
לקרוא לילד בשמו: אלשטיין הוא פרונט שמטרתו קניית פטור מתביעות....
מאוד נוח כשיש גורם לא רציונלי כביכול שכולם "תלויים" בהחלטה שלו. הפתרון הפשוט והמתבקש לאחזקות הוא פירוק. אם מוכנים לשלם על פטר מתביעה - סביר שניתן להשיג ממנה לא מעט.... וגם פיתוח וקופת המזומן שווים משהו.
לפרק ודי! | 20.03.13
2.
דגשים להסדר החוב
דגשים להסדר החוב 1 - בהסדר החוב מחזיקי האג"ח צפויים לקבל 15% מהמניות של אידיבי אחזקות וגנדן צפויה להזרים לאידיבי אחזקות 235 מיליון ₪, כפי הנראה בהנפקת זכויות. יש כאן חשיבות מרובה לסדר. מחזיקי האג"ח צריכים לדרוש שקבלת המניות תהיה אחרי הנפקת הזכויות, ואז באמת יישארו עם 15% ממניות החברה. אם לא יקפידו על פרט מהותי זה אחזקתם צפויה להיות מדוללת לחצי במהלך הנפקת הזכויות – כפי שאכן משתמע מהמצגת של ההסדר. 2 – סדרת אג"ח ב', בהיקף 300 מיליון ₪, שיקבלו מחזיקי האג"ח היא קשקוש. לכאורה היא מגדילה את התמורה למחזיקי האג"ח, אבל בשורות הקטנות נאמר שאם יוזרם כסף חיצוני לחברה בעלי השליטה יוכלו לרכוש אותה בתוך חמש שנים בסכום הנמוך מ 20 מיליון ₪ (ואף נמוך מ 10 מיליון ₪ אם ההזרמה תהיה תוך שנתיים). ולכן, סדרה זו תעניק למחזיקי האג"ח לכל היותר 20 מיליון ₪ בעוד 5 שנים כיוון ואם אז לא יהיה כדאי לחברה לדאוג להשקעה בהיקף זה כדי למחוק חוב עתידי של 300 מיליון ₪ ודאי שהיא בדרך לחדלות פירעון (ואג"ח זה יהיה שווה אפס). היה עדיף אם אג"ח זו בכלל לא תופיע בהסדר. ערכה זניח וכל מטרתה הוא מראית עין של תמורה גדולה יותר של החברה – או לחלופין, שינוי תנאי האג"ח כך שהחברה תצטרך לשלם סכום מהותי בעת רכישתה מחדש. 3 – דרישה לבטוחה אמיתית להזרמות העתידיות של בעלי השליטה. ההתחייבות להזרמה של 45 מיליון ₪ בשנה, מהשנה השנייה עד לשישית, אינה מהותית ללא סנקציה אמיתית אם היא לא תתבצע. הסנקציה הנוכחית כולל העברת מעל מניות אידיבי אחזקות לידי מחזיקי האג"ח – אבל בתרחיש בו לא יהיו הזרמות כספים ערכן יהיה זניח. מחזיקי האג"ח צריכים לדרוש קבלת מניות של אידיבי פיתוח במקרה של אי הזרמת ההון מבעלי השליטה – להן סיכוי טוב יותר שיהיה ערך. ללא הקפדה על הפרטים הקטנים והמהותיים הסדר החוב יהיה הרבה פחות אטרקטיבי למחזיקי האג"ח שבין כה וכה סופגים תספורת עמוקה מאוד.
אורי טל-טנא | 20.03.13
1.
מחיקת החוב באידיבי רעה לציבור. נקודה.
הסדר החוב מיועד למטרה אחת - להציל את העשיר על חשבון העניים. דנקנר ימשיך עם הקוקטיילים על הדשא, והציבור ישאר עם פנסיה וחסכון לעתיד קטנים יותר. מה המוסדיים לא עושים למען הטייקונים -בעלי בתי ההשקעות שבהסדר ?!!! והכל על חשבוננו נטו. כפי שאורי מראה למעלה, ההסדר רע לאגחים (מקבלים קצת מזומן, אבל יקבלו את הזאפטה עוד שנה וחצי), ובעיקר משאיר לדנקנר את אידיבי. ונשאלת השאלה: למה ??? האם שוק ההון מוטה בישראל אך ורק לטובת הטייקונים (בעלי המוסדיים שכאילו מייצגים את הציבור ) שחיים טוב על גב כספי יתומים ואלמנות ?!
אליפנט | 20.03.13
תודה, קיבלנו את תגובתך ונשתדל לפרסמה, בכפוף לשיקולי המערכת