אתה הסיבה העיקרית שאני נכנס לאתר כלכליסט, ואתה גם אחד הכותבים היחידים בעתונות הכלכלית שלכתיבה שלו יש ערך מוסף. הצעה / בקשה לכתבה - לחברת קמהדע, אחריה אתה עוקב מדי פעם, יש אגרות חוב להמרה, אשר פודות בסוף השנה 20% מהקרן. הייתי שמח אם בהזדמנות כלשהי תוכל להציג ניתוח לגבי הכדאיות של המרת האג"ח למניות לפני הפדיון הקרוב.

למעשה החברה הפרטית טומהוק היא אופציה מחוץ לכסף על החברה הפרטית גנדן (גם בה יש שתי שכבות פנימיות) שהיא אופציה מחוץ לכסף ע"י אידיבי אחזקות שהיא אופציה מחוץ לכסף על אידיבי פיתוח, לה יש נכסים מהותיים, שהבולט שבהם הוא כלל ביטוח והשני הוא דיסקונט השקעות שהיא השקעה ממונפת מאוד בעיקר בסלקום, שופרסל, נכסים ובניין, כור וגיוון. הבנקים נרדמו בשמירה בנושא החוב לחברות הפרטיות שבראש הפירמידה. וחשוב יותר, הקלות שונות על התניות פיננסיות שהם נתנו לאידיבי פיתוח בשנתיים האחרונות אפשרו לאידיבי להמשיך לשדר עסקים כרגיל למרות מצבה המתערער של אידיבי פיתוח, וכעת הבנקים חשופים לתספורת גם במדרגה זו של האחזקה.

האם אפשר להגיד שמניית גנדן היא אופציה מחוץ לכסף על נכס שהוא בעצמו אופציה מחוץ לכסף (מניות אידיבי אחזקות) על נכס שהוא בעצמו אופציה מחוץ לכסף (מניות אידיבי פיתוח) ? רוברט מרטון מתהפך במשרדו..

הניתוח היפה הזה קצת מתעלם מהבעיה התזרימית של אידיבי פיתוח שהיא זאת שעשויה להכתיב את המהלכים. לאידיבי פיתוח צריכים להיות כרגע בקופה כ-1.1 מיליארד ₪, כאשר זהו בקירוב גם סכום תשלומי שירות החוב שהיא צריכה לבצע ביתרת השנה (לא ברור למה הכתבה נוקבת במספר של 677 מיליון) – מחציתם כבר בתוך כחודש וחצי מהיום(!). ואז היא צריכה לבצע בשנה הבאה תשלומי חוב של עוד כ-1.3 מיליארד. בכדי לעמוד בתשלומים האלה החברה מניחה (ראה התזרים החזוי בדוחות שפרסמה לפני חודש) שתמכור עוד השנה את האחזקה הישירה שלה ב"כור" ושתשיג בשנה הבאה עוד 1.6 מיליארד ממקורות אחרים (מימוש כלל ביטוח נראה כאופציה המזוהה היחידה), וגם מבלי להיכנס לניתוח מאזן הנכסים/התחייבויות שיוותר לה בסוף הסיבוב הזה ולפוטנציאל הנותר של השבחתו (ניתוח שבהחלט נראה מדאיג) די ברור שהסיטואציה התזרימית הקרובה הזאת מעלה סימני שאלה לא פשוטים ושבכל מקרה מה שעומד בין החברה לבין הערת עסק חי באחד משני הדוחות הקרובים הוא הערכת ההיתכנות והסבירות של מימוש קרוב של האחזקה בכלל ביטוח. יהיו אשר יהיו ההערכות לגבי הלו"ז והתוצאות של ההליך המשפטי שיזמו מחזיקי האג"ח של פיתוח, וגם של ההתפתחויות בנושא העסק החי - די קשה לראות המשך מצב של עולם נוהג כמנהגו ודי סביר שכבר בשלב המיידי אנחנו צפויים לראות החלטות או הסכמות על הקפאה זמנית גם של תשלומי החוב וגם של מימושי האחזקות (ואז בעצם כבר לא ממש משנה מי מחזיק בינתיים פורמלית במניות ובניהול של החברה).