משפחת שניידמן במירוץ אחרי רבע מיליארד שקל

משפחת שניידמן, בעלת השליטה בחברת האחזקות הבורסאית צור שמיר - שלה זרוע נדל"ן וזרוע ביטוח - תיאלץ בחודשים הקרובים לממש נכסים של חברות הקבוצה. זאת, כדי לאפשר לה לפרוע במהלך החודשים אפריל עד יולי תשלומי קרן וריבית למחזיקי איגרות החוב שלה בהיקף של כ-116 מיליון שקל ,ולגלגל חוב בנקאי בהיקף של 136 מיליון שקל עד לסוף השנה, כשקופת המזומנים שלה עומדת ריקה. במילים אחרות, צור שמיר עומדת בפני אתגר של גיוס רבע מיליארד שקל בפרק זמן קצר ובעיצומו של משבר פיננסי עולמי.

מעלות S&P חותכת דירוג האשראי של צור שמיר נחתך ב-7 דרגות על פי חברת הדירוג על צור שמיר לפרוע קרן וריבית בטווח הקצר בהיקף של כ-132 מיליון שקל בחודשים אפריל עד יולי 2009, כאשר קופת המזומנים שלה ריקה רחלי בינדמן, 2 תגובותלכתבה המלאה

מצבה הקשה של צור שמיר בא לידי ביטוי בדו"ח החמור שפרסמה חברת דירוג האשראי מעלות S&P, שבו הודיעה על הורדת דירוג חדה של שבע דרגות לאג"ח מסדרה ה' של צור שמיר, מרמה של A עם תחזית דירוג שלילית לרמה של -BB עם תחזית שלילית. מעלות הסבירה את חיתוך הדירוג במצוקת הנזילות שאליה נקלעה החברה ובהפרת התניה פיננסית בנקאית מצדה ביחס לחוב שגייסה מהמערכת הבנקאית.

צור שמיר היא חברת אחזקות שלה שתי זרועות פעילות עיקריות: האחת - זרוע הביטוח המופעלת באמצעות חברת ביטוח ישיר (67.22%), והשנייה - זרוע הנדל"ן המופעלת באמצעות חברת אדגר השקעות (62.1%), שתיהן חברות נסחרות.

מבדיקת "כלכליסט" עולה כי הבעיה של צור שמיר היא כפולה: שילוב של ערך נכסים הנמוך מהותית מערך ההתחייבויות של החברה ובעיית נזילות קשה. הערך הסחיר של אחזקותיה של צור שמיר באדגר ובביטוח ישיר, עם ערך הרכוש הקבוע של החברה, עומד כעת על כ־355 מיליון שקל, ונמוך בצורה משמעותית מערך ההתחייבויות של החברה העומד על כ־495 מיליון שקל.

במעלות מציינים כי "בעקבות הירידות החדות שחלו בשווי הבורסאי של אדגר ושל ביטוח ישיר, ולנוכח המשבר בשוק המימון, נהפכה צור שמיר מחברה שיכלה להישען בסבירות גבוהה על יכולתה למחזר קרן כנגד אחזקותיה לחברה שתלויה בדיבידנדים ובמימוש נכס לצורך עמידה בהתחייבויותיה". ואמנם, צור שמיר פועלת ברמת מינוף גבוהה יחסית עם חוב פיננסי של כ־500 מיליון שקל לעומת שווי תיק השקעות של 380 מיליון שקל, לאחר צניחה חופשית בשוויין של החברות המוחזקות על ידיה. שווייה הבורסאי של ביטוח ישיר נחתך בשנה האחרונה מכמיליארד שקל ל־185 מיליון שקל בלבד, ושווייה של אדגר צנח אף הוא במהלך השנה החולפת מ־703 מיליון שקל ל־293 מיליון שקל, אף על פי שמדובר בזרוע החזקה והיציבה של הקבוצה.

מדיבידנדים לא תבוא הישועה

מעלות לא מתרשמת מיכולת החברה למשוך דיבידנדים מהחברות־בנות שלה בתקופה הקרובה. לדידה, "הדיבידנדים מאדגר עתידים להיות צנועים בשנתיים הבאות, וביטוח ישיר לא אמורה לחלק דיבידנדים שמקורם מתזרימים שנובעים מפעילות עסקית".

חברת אדגר היא העוגן היציב של קבוצת צור שמיר. החברה מתמקדת בפעילות נדל"נית של נכסים מניבים, בעיקר בתחום המשרדים, כשמרבית הנכסים מצויים בקנדה והשאר מתחלקים בין ישראל, בלגיה ופולין. בעבור רווחי שנת 2007 חילקה אדגר דיבידנדים בגובה 45 מיליון שקל לחברה־אם, וכ־40 מיליון שקל בעבור רווחי שנת 2006.

מוקי שניידמן | צילום: יובל חן

באשר לחברת ביטוח ישיר, הסבירות לדיבידנדים נמוכה יותר. פעילות החברות־בנות של ביטוח ישיר הניבו לה הפסדים בהיקף של 148 מיליון שקל בתשעת החודשים הראשונים של 2008. פעילות ביטוח ישיר בישראל מתבצעת באמצעות החברה־בת ישיר איי.די.איי (85.2%), העוסקת באמצעות חברות-בנות בפעילות ביטוח ישיר ללא סוכנים, חיסכון לטווח ארוך ומתן אשראי צרכני; ובאמצעות ישיר בית השקעות (100%) העוסקת בתחום השירותים הפיננסיים ומחזיקה בקופות הגמל שנרכשו ב־2007 מהבנק הבינלאומי.

מאחר שחלק משמעותי מנכסי ישיר איי.די.איי מושקע בשוק ההון, בדומה לנכסים של יתר חברות הביטוח, המשבר הפיננסי וירידות השערים החדות בשווקים הביאו לירידה בשווי תיק הנכסים המנוהל של החברה. הונה של ישיר איי.די.איי התכווץ ב־39 מיליון שקל כתוצאה מירידה בשווי ההוגן של הנכסים. עם זאת, גם בתחום הפעילות הביטוחית רשמה ישיר איי.די.איי הפסד של 9.5 מיליון שקל, ובנטרול רווחי השקעות - הפסד של 27 מיליון שקל.

מימון ישיר מניבה הפסדים

פעילותה של החברה־בת של ישיר איי.די.איי, מימון ישיר, שהחלה לפעול בשנת 2007 ומתמקדת במתן הלוואות למימון רכב ואשראי, מניבה בינתיים רק הפסדים. נוסף על כל הצרות, ישיר איי.די.איי צריכה לפרוע בשנה הקרובה תשלומי קרן וריבית של אג"ח בהיקף של כ־70 מיליון שקל, מתוך אג"ח בהיקף כולל של 250 מיליון שקל.

גם חברת הביטוח המוחזקת על ידי ישיר איי.די.איי, המהווה את הפרה החולבת של הקבוצה בשל תזרים המזומנים שלה, לא תוכל להוות מקור למשיכת דיבידנדים להערכת מעלות, לנוכח דרישות ההון שמכתיב המפקח על הביטוח. ברבעון השלישי היה לאיי.די.איי חברה לביטוח עודף הון של 7.4 מיליון שקל, אך להערכת החברה - ההפסדים בחודשים אוקטובר ונובמבר צפויים להקטין את ההון העצמי ברבעון הרביעי ב־23 מיליון שקל.

גורמים בהנהלת חברת הביטוח מציינים כי ביכולתה של החברה לגייס הון משני בהיקף של עשרות מיליוני שקלים, כך שהיא לא עתידה להזדקק לעזרת החברה־אם, שספק אם יכולה להינתן בימים אלה.

ההתרחבות של ביטוח ישיר

בשנת 2004 הקימה ביטוח ישיר את החברה־בת LINK4, שהחלה לשווק ביטוח ישיר בפולין. נכון לסוף 2007 החברה הציגה לראשונה רווח שנתי בגובה 7.4 מיליון שקל. בעקבות ההצלחה, היא בחרה להרחיב את הפעילות גם לצ'כיה ורוסיה.

ביוני 2007 חתמה ביטוח ישיר על הסכם השקעה של 170 מיליון דולר בחברה־בת של ביטוח ישיר העוסקת בביטוח במזרח אירופה, עם ענקית הביטוח Royal & Sun Alliance Insurance, תמורת 50% מהמניות. השקעה זו אפשרה את המשך המימון של המיזם היקר, שחררה הלוואת בעלים גדולה בחזרה לביטוח ישיר, והקנתה לה רווח הון של 262 מיליון שקל לפני מס ורווח נוסף של 90 מיליון שקל שהוכרו במהלך 2008 ויוכרו ברבעון הראשון של 2009.

הימים היו ימי אופוריה בשוק ההון, ותג המחיר שניתן לפרויקט במזרח אירופה לצד הרווח שנוצר מהכנסת השותפה הזניק את שווי השוק של ביטוח ישיר ל־1.25 מיליארד שקל. מאז הצטמק ערך החברה ב־85%.

ביטוח ישיר התרחבה והחלה לספק מגוון שירותים פיננסיים של ניהול השקעות וניהול קופות גמל וקרנות נאמנות. החברה, בעיקר באמצעות ישיר איי.די.איי, רכשה שלוש קופות גמל קטנות מבנק לאומי ואת קופות הגמל של הבנק הבינלאומי. היקף הנכסים שנוהל על ידי הקופות בעת רכישתן עמד על 7.6 מיליארד שקל, ועלות הרכישה עמדה על 213 מיליון שקל.

השקת בית ההשקעות של ביטוח ישיר לוותה בהוצאות פרסום גדולות, כשעדי אשכנזי נבחרה כפרזנטורית של הקמפיין. אבל גם הומור טוב לא מצליח להתמודד עם תזמון השקעה גרוע - ערב המשבר החמור של קופות הגמל וקרנות הנאמנות. עד לנובמבר 2008 התכווץ הסכום המנוהל בקופות הגמל ל־6.1 מיליארד שקל, וביטוח ישיר בוחנת אפשרויות למכור את הפעילות הזו, בין השאר כדי להחזיר את הקרן על כתבי ההתחייבות שעל איי.די.איי לשלם. בשלושת הרבעונים הראשונים של השנה הפסידה ביטוח ישיר 144 מיליון שקל. חלק מההפסדים נבעו מההשקעות במזרח אירופה, כאשר גם הפעילות בפולין חזרה להציג הפסדים, חלקם נבע מפעילות בית ההשקעות, וגם רווחיות תחום ביטוח הרכב נפגעה.

כשנראה שאופציית הדיבידנד ירדה לעת עתה מהפרק, דומה ששתי אפשרויות נותרו לבעלת השליטה בצור שמיר, משפחת שניידמן. האפשרות הראשונה היא פנייה למערכת הבנקאית ובקשת מימון בתמורה לבטוחות בדמות נכסי החברות־בנות, 

עם זאת, בדרכם של נציגי החברה לסניף הבנק הקרוב ניצבים כמה מכשולים: ראשית, צור שמיר מפרה התניה פיננסית בנקאית קיימת בגין חוב שעומד נכון להיום על 124 מיליון שקל, ולכן היא חשופה לדרישת פירעון מיידי של חוב זה. אולם מקורבים לחברה מציינים כי מכיוון שההתניה הפיננסית מבוססת על שווי המניות הסחירות של צור שמיר, הבנק מבין שערכי השוק אינם משקפים את השווי הכלכלי הטמון במניות ולכן לא ימהר להעמיד את החוב לפירעון. שנית, המשק הישראלי נמצא במשבר נזילות קשה והבנקים לא ממהרים להעניק אשראי, בעיקר בעת שחברה לא עומדת בהתניות הפיננסיות שהכתיב לה.

ויתורים כואבים

ברגע שאפשרות הפנייה למימון בנקאי הופכת מוגבלת, האפשרות הסבירה יותר לחברה עם היקף נכסים כמו של צור שמיר היא לנסות ולאתר קונים פוטנציאליים. לכאורה, בעלי השליטה יכולים לשלוח את ידם לזרוע האיתנה של הקבוצה - נכסי הנדל"ן של אדגר. ההון העצמי של חברת הנדל"ן עומד על כ־800 מיליון שקל, כך שעם שווי שוק של 293 מיליון שקל, היא נסחרת בדיסקאונט עמוק על ההון.

עם זאת, ההון העצמי של החברה מורכב רובו ככולו מנכסים שאינם נזילים ששוויים מבוסס על הערכות שווי חיצוניות. כיום יהיה קשה למצוא קונה שיסכים לקנות את הנכס שעומד על המדף במחירו המאזני, והחברה תיאלץ לבצע ויתורים כואבים במחיר בעקבות מצוקה ולחץ. אפשרות נוספת היא מימוש קופות הגמל של החברה, כפי שנחשף היום ב"כלכליסט" (ראו בעמוד 32).

בתגובה לפניית "כלכליסט" לבעלי השליטה, סירבו האחרונים להתייחס לאפשרויות שאותן הם בוחנים. "החברה פעלה ופועלת בנחישות בכמה מישורים לשם עמידה בכל התחייבויותיה", מסרו.