החזר של 140% בחמישה חודשים או מלכודת מסוכנת?

מה הסיכוי שבחמשת החודשים הקרובים יתרחשו עוד חמישה אירועי חדלות פירעון, דוגמת אלה שאירעו לבנק ההשקעות ליהמן ברדרס וסוכנות המשכנתאות פרדי מק, בקרב 100 חברות שעד לאחרונה דורגו בדירוג אשראי גבוה? כנראה שיש סיכוי לא מבוטל, בעיקר אם לוקחים בחשבון את מחירו של המכשיר הפיננסי, אשר מתנה את תשלום הקרן שלו במספר אירועי חדלות הפירעון (דיפולט) שיתרחשו בקרוב.

בעוד חמישה חודשים תסתיים תקופה של חמש שנים מאז הנפיקה חברת גלובל פיננס, הנשלטת על ידי דוד כהן וגדעון תדמור (מנכ"ל דלק אנרגיה), את המכשיר הפיננסי "גלובל פיננס 3". המכשיר, אשר באמצעותו גייסה גלובל 384 מיליון שקל ושבזמנו נראה בטוח יחסית, מעורר חשש בקרב המשקיעים, שכן היום נסחרת האיגרת במחיר הנמוך מ־40 אגורות.

המכשיר הפיננסי נשען על פורטפוליו של 100 חברות גלובליות, אשר דירוג האשראי שלהן היה בעת ההנפקה BBB ומעלה. בתשקיף הגיוס נכתב כי אם במהלך חמש שנים מיום ההנפקה יגיעו עד שש מהחברות שבפורטפוליו למצב של חדלות פירעון, הקרן והקופונים, בריבית של ליבור+1.5%, ישולמו במועדם.

אולם על כל אירוע דיפולט נוסף ייקנסו המשקיעים בסכומים לא מבוטלים. כך, אם יתרחש אירוע של חדלות פירעון (דיפולט) בשבע מתוך 100 החברות, המשקיעים יאבדו 23% מהקרן, ואם יתרחש אירוע בשמונה או בתשע מהחברות, הם יאבדו עוד 32% מהקרן עבור כל אירוע. באירוע העשירי תתנדף לה כל הקרן.

בתשקיף ציינה גלובל פיננס כי בהתבסס על מחקרים, במשך חמש שנים צפויות "רק" שתי חברות מהרשימה להגיע למצב של חדלות פירעון. באופן מפתיע, כיום, פחות מחצי שנה לפני תום התקופה, רק שתי חברות בפורטפוליו הגיעו לסטטוס הזה, זאת למרות המצב הקשה. רמי ירדן, מנכ"ל גלובל פיננס, מסביר כי אירוע דיפ ולט נחשב רק כאשר החברה מגישה בקשה להגנה מפני נושים (chapter 11) או שהחברה לא משלמת את התחייבויותיה. כך, למשל, בר סטרנס, אשר נקנה על ידי ג'יי.פי מורגן, לא נכלל ברשימה.

גם חברות כמו AIG, אשר מקבלות הנשמה מן הממשל, טרם נכנסו להגדרה של דיפולט. ירדן מסביר כי אף שעד כה היו רק שני אירועי דיפולט, הוא לא מוכן להתחייב שבחמשת החודשים הקרובים לא יצטברו חמישה אירועים נוספים. הוא מזכיר כי לאחר אסון התאומים החלו חברות להגיע למצב של דיפולט שנה לאחר האירוע. "אף שנותרו רק חמישה חודשים, הרי שבמצב הנוכחי, מצב שאין לו תקדים מאז שנות השלושים, אף אחד לא יודע מה יהיה".

ירדן גם מסביר כי המשקיעים פוחדים להיכנס להשקעות מורכבות ובעלות סיכון, דוגמת המכשיר הנוכחי, וכי העובדה שבנק UBS, אשר המכשיר הוא יציר כפיו, לא נמצא במצב פיננסי טוב, מגבירה את חששם של חלק מהמשקיעים שלא יוכל לשלם את הקרן.

עם החברות שנכללות בפורטפוליו, ושכנראה לא יגיעו לחדלות פירעון בחודשים הקרובים, נמנות ג'נרל אלקטריק, ג'ונסון אנד ג'ונסון וענקית התקשורת AT&T. מצד שני, בין החברות הנמצאות בסכנה ניתן למנות את ג'נרל מוטורס, פורד, חברת הנדל"ן לנאר וחברות הביטוח XL, MBIA, וכאמור, AIG. חלק מחברות הללו מופיעות גם בפורטפוליו של "גלובל פיננס 5", אשר פועל על עיקרון דומה, אולם פירעונו יחול רק בעוד שלוש שנים.

"ברשימה יש הרבה חברות חזקות, אך יש גם חברות מתעשיית הקמעונאות והרכב שחשופות יותר להליך של חדלות פירעון", אומר האנליסט עדי האס מאפריקה בית השקעות. "דווקא הבנקים, אשר מצבם רע, עשויים ליהנות מתמיכה ממשלתית, ולכן הם פחות חשופים לחדלות פירעון".

מי שבכל זאת חושב שחמישה אירועים בתוך חמישה חודשים הם קצת יותר מדי, גם עבור תקופה קשה מעין זו, שיביט אל עבר מחיר האיגרת - כאמור, 40 אגורות. במילים אחרות, מי שיהמר נכון ויקנה אותה, יזכה בעוד חמישה חודשים להחזר של 140% על השקעתו. מצד שני, אם יטעה, המחיר יכול להיות כבד מאוד.