רפואת האג"ח

אחד המאפיינים הבולטים של הישראלים הוא אסטרטגיית ה"יהיה בסדר". אנו פועלים לפי אסטרטגיה זו כמעט בכל נושא בהתנהלות היומיומית שלנו.

אפילו בתחום החשוב ביותר לנו - בריאות - אסטרטגיית ה"יהיה בסדר" מהווה חלק משמעותי. בתחום הבריאות קיימת המלצה ברורה וידועה לכולם לבצע בדיקות שגרתיות אחת לשנה. באחרונה המליץ משרד האוצר גם על בדיקות שגרתיות בתחום קופות הגמל וקרנות הפנסיה.

למרות שבתחום הבריאות מדובר בהמלצה, אסטרטגיית "יהיה בסדר" ממשיכה לעבוד. מעטים הם האנשים אשר ממלאים את ההמלצה ובאמת ניגשים לבדיקות שגרתיות אחת לשנה אצל רופא. רובנו מאמינים שלרופא הולכים רק כאשר חולים. אסטרטגיית יהיה בסדר מקבלת חיזוקים בסגנון טקטיקת "אל תחפש צרות" והתוצאות עגומות. בישראל אשר נחשבת למדינה מפותחת קיימות מחלות שאחוזי התמותה בהן גבוהים משמעותית ביחס לעולם עקב זיהוי מאוחר.

אחת הטענות החזקות במשבר היתה שהאנשים אשר מנהלים את כספי הציבור נוהגים בחוסר אחריות ולעיתים אינם מכירים את הניירות שבאחזקתם. בא האוצר וחייב בקיום בדיקה שגרתית. להבדיל ממשרד הבריאות אשר ממליץ, משרד האוצר מחייב.

קיום הבדיקה השגרתית של תיק האשראי מחייבת אותנו לנטוש את אסטרטגיית יהיה בסדר האהובה. הפרשנות לגבי מתי ללכת לרופא מאוד רחבה ויש כאלו שהולכים לרופא כשמעט מצוננים לעומת אלה שהולכים רק כאשר לצינון התווסף שיעול והפך לדלקת ריאות.

בפורום חוב אין מקום לפרשנות אישית, הפורום מוציא דוח אחת לרבעון. הדוח לא באמת מגלה דברים שאינם ידועים אבל מחייב את מנהל התיקים להעניק תשומת לב שווה גם לניירות הבעייתיים. הופעת הניירות הבעייתיים ברשימה נפרדת ודיון בהם לא מאפשרת להתעלם מהם גם אם הם אחוז קטן מהתיק.

הפורום הינו גורם בלתי תלוי, בין חבריו נכללים שניים לפחות אשר אינם עוסקים בייזום עסקאות. הניתוח של הפורום כולל ניתוח איכותי של ניירות הערך וסיווגם לחובות "רגילים" וחובות "בעייתיים". לאחר סיווג החוב על הפורום מוטלות חובות נוספות.

אחת לרבעון מפרסם הפורום דוח. הדוח מכיל את ממצאי ה"אבחון" ומציג בפני וועדות השקעה נתונים שלמרות שהם ידועים הם אינם נמצאים בתודעה. הפורום מציג את שיעור החובות הבעייתיים מכלל תיק האשראי. הפורום מציג פילוח של תיק האשראי לפי מנפיק ופילוח לפי קבוצת לווים. הדוח מציג את החשיפה של התיק לסקטורים ואף מציין אלו פעולות ננקטו על מנת לוודא שלחברות המסוכנות יכולת החזר.

אנו מאמינים שקיומו של פורום חוב מאפשר היכרות עמוקה עם התיק, גם במצבים של חילופי אישים וגם במצבים של שינויים בסביבה העסקית בה פועלות החברות או שינויים בשוק האג"ח. אנו מקווים שהפורום יוביל לשינוי תפיסה – על המוסדיים להסתכל על קניית אג"ח כעל מתן אשראי ולא כעל השקעה.

מרגע שתפיסה זו תשתנה ישתנו הרגלים רבים של דפוסי הקנייה. כאשר רוכשים אג"ח כהשקעה ההסתכלות היא בעיקר על תשואה לעומת תשואה אלטרנטיבית. כאשר רכישת אג"ח הינה מתן אשראי אז העיקר הוא החזר הקרן ורק אח"כ התשואה ובחינת הכדאיות. האם בדיקות שגרתיות אלה יובילו לצמצום החשיפה של הגופים המוסדיים לאשראי בעייתי? רק ימים יגידו.