לספקולנטים בלבד?

בעבר קראו לחלקים בגנום האנושי שלא ידעו את פעילותם " Junk DNA", היום החוקרים פחות יהירים ומבינים ש- Junk משמעותו היא למעשה - "אנחנו לא יודעים". מאותה הסיבה אני חושבת שלקרוא לאג"ח זבל בשם זה, זה מעט יהיר. הזבל הזה הניב בשנת 2009 תשואה של כ-70%. כשאומרים "אג"ח זבל" לדעתי הכוונה היא "אנחנו לא יודעים".

מאפייני אג"ח זבל – מלבד המאפיינים המוכרים של תשואה מעל 10% ויחס שוטף קטן מ-1 קיים מאפיין נוסף מרתק. בשיעור ראשון בכלכלה לומדים על היחס בין סיכוי לסיכון - ככל שסיכון גבוה יותר, התשואה שדורש המשקיע הינה גבוהה יותר, אחד הגורמים המשפיעים על סיכון הוא זמן החזר ההשקעה. עובדה מעניינת באג"ח זבל היא שהסדרות שמועד פירעונן קרוב יותר מניבות תשואה גבוהה מהסדרות הארוכות.

כך לדוגמה סדרות של דלק נדל"ן:

כאשר מח"מ קצר ותשואה גבוהה – מה השוק מאותת לחברה?

השוק למעשה מאותת לחברה שהוא מאמין בנכסים שלהם או שהוא מאמין בהמשך קיומה בטווח הארוך. השוק מבין שבטווח הקצר אין לחברה יכולת החזר ומבקש הבהרות והחלטות. השוק מעריך שבטווח הארוך החברה תחזיר את החוב אך בטווח הקצר אין בהירות לגבי מקור התזרים.

הסדר לא חייב להיות ויתור של בעלי אג"ח על זכויותיהם. הסדר הוא למעשה בקשת הארכת תקופת החזר החוב,עקב הנסיבות שנוצרו שהן:

1. לחברה אין אפשרות גיוס.

2. פרויקטים שתוכננו להניב מזומנים נעצרו עקב המשבר.

האם דלק נדל"ן לקראת הסדר?

• ממקרה אפריקה ישראללמדנו שלמרות שבקופת החברה היו מזומנים לשנה הקרובה, אפריקה בחרה ללכת להסדר על מנת לא לבצע העדפת נושים. לכן, אנו מעריכים שחברות אשר אין בקופתן החזר לשנה הקרובה כבר מבצעות הערכות מחדש ובמידה ובחודש-חודשיים הקרובים לא נשמע על דרישה להסדר, כנראה לחברה תוכניות מגירה אחרות שיאפשרו לה להחזיר את החוב.
  

• לתשובה יש מה להפסיד במקרה של דעת שוק שלילית. אנחנו חיים בארץ קטנה שבה מספר הטייקונים הוא קטן ולתשובה יש עוד הרבה עסקים. לצורך העסקים הרבים סביר שחשוב יהיה לבעל השליטה לשמור על מערכת יחסים בריאה עם שוק ההון.
  

• בהסתכלות קצרת טווח, סביר להניח שבעל השליטה יוכל, בהזרמת הון קטנה יחסית נוספת, לאפשר לחברה להמשיך בפיתוח נכסיה ולהמתין לשיפור המצב בחברה.
  

קיימות דוגמאות נוספות לחברות שאג"ח קצר שלהן נסחר בתשואה נמוכה מאג"ח ארוך, קיים כרגע חלון הזדמנויות צר להשקעה בחברות מסוג זה אבל אסור לשכוח את הסיכון.