בשוק האג"ח אין חדש

ועדת חודק בהקפאה, מחירי אגרות החוב עולים והמשקיעים באג"ח המסוכנות נראים חסרי כיוון. אמנם הזיכרון של המשקיעים קצר אבל בכל נקודת זמן המשקיעים מנסים לנתח את מצב השוק ואת כיוונו. מי שמשקיע על-פי ניתוח טכני מאמין, למעשה, שמה שהיה הוא שיהיה. מי שמנתח על-פי מודלים שקובעים ערך, מאמין במודלים ומאמין גם שהשוק הוא משוכלל.

בנקודת זמן זו היינו רוצים להאמין שלקחי המשבר נלמדו, שמסקנות ועדת חודק ייושמו כך שאנחנו המשקיעים נוכל להמשיך לעשות את מה שאנחנו יודעים לעשות אבל עושים זאת בזמן שמישהו שומר עלינו.

מדוע ועדת חודק הוקפאה?

ביקורת נוקבת הוטחה במסקנות הוועדה לאור המלצותיה על שינויים חדים בשוק אגרות החוב. חשוב לזכור שהשינויים המומלצים אינם תלושים מן המציאות - הם לקוחים מתוך התנהלות בבורסות שונות בעולם. חלקם אמנם יטילו מגבלות גבוהות למדי על הבורסה בארץ, אבל חלק מהשינויים המומלצים הינם בגדר הכרח על מנת להגן על המשקיע.

הביקורת שהוטחה מקורה באגו. הרשויות שכחו שמדובר בטובת המשקיעים והחלו להתקוטט ביניהם לגבי למי הסמכות לחוקק בתחום זה. יישום מסקנות הוועדות יתבטא בשינויים בבנקים. חברות הביטוח ושוק ההון. כל אחד מנסה להתנגד לשינויים שעליו לבצע והמריבה בין הרשויות הרגולטוריות עוזרת להם להילחם בצורך לבצע שינויים חשובים.

ומה עם אגרות החוב שכבר במחזור?

רשות ניירות ערך, תוקפת את ועדת חודק על המלצתה להטיל מגבלות על מערכת ההשקעות של הגופים המוסדיים. יישום ועדת חודק עלול מצד אחד להקטין את ההיצע לגופים המוסדיים. הגופים הגדולים לא יירתעו מהמגבלות בעוד הגופים המוסדיים הקטנים יתקשו לעמוד בהן. כך עלול להיווצר מצב בו אג"ח מוחזקות על ידי מספר קטן של גופים גדולים. מצב כזה יוביל לתמחור לקוי ולחוסר גמישות במצבי משבר.

מצד שני תקפה רשות ניירות ערך גם את הדרישה לחובת דיווח בהנפקות פרטיות, דרישה זו היא הכרחית. כאשר החברות הפרטיות מגייסות ניתן בקלות לקבל מהן מידע, אולם לאחר מכן נוצר מצב בו הקערה מתהפכת על פיה. שכן בתקופת המשבר הפכה המשימה של קבלת מידע על חברות שביצעו הנפקה פרטית למשימה בלתי אפשרית.

ומה עם המשקיע הקטן? הוא ראה את החסכונות שלו נעלמים (ואח"כ חוזרים, לפחות בחלקם), חברות ענק שנכנסות להסדרי חוב במקרה הטוב או לפשיטת רגל במקרה הרע, ועדיין הוא לא רואה מהאחראים על ניהול הכספים שלו שום כוונה לשנות משהו לאחר שרק לפני שנה כולם ידעו שיש בעיה חמורה בגיוסי האג"ח בשוק ההון.