העסקה של מכתשים: בעלי המניות מפרגנים, בעלי האג"ח חוששים

ראשי מכתשים אגן, שהודיעו שלשום על עסקת ענק לרכישת אלבאו האמריקאית במיליארד דולר, זכו אתמול לקבלת פנים חמה מהמשקיעים בבורסה בתל אביב - מניית החברה זינקה ב־2.1% במחזור מסחר חריג של 135 מיליון שקל. אולם, מי שלא היו שבעי רצון מההודעה על רכישת המתחרה האמריקאית היו בעלי האג"ח של מכתשים. איגרות החוב של החברה סבלו אתמול ממגמה הפוכה מזו שפקדה את המניה, ורשמו ירידות של 2.5%–0.5%. הירידות החדות נרשמו באיגרות החוב הארוכות.

"התגובות המנוגדות בשוק משקפות את הקושי שבעסקה", הסביר אתמול אמיר אדר, מנהל מחלקת המחקר במגדל שוקי הון. "אבל גם את הפוטנציאל שלה", הוסיף. "החשש הוא לא מהעסקה עצמה, אלא מהשלכותיה על התזרים. הגדלת החשיפה לדרום אמריקה ולקוטלי עשבים, סקטור שסבל מחולשה בשנתיים האחרונות, מעלה חשש שהחוב של מכתשים ישורת בדרך פחות טובה", אמר אדר.

לדבריו, ההיבט הפיננסי בעסקה אינו פשוט. "גם מכתשים מבינה את הנקודה הזו ולכן בנתה עסקה המשלבת מניות, חוב וסוג של הלוואה שתשולם במשך שבע שנים. הנעלם הגדול הוא גובה הריבית של ההלוואה, שטרם פורסם", הוסיף.

נושא החוב והגדלת המינוף הפיננסי של מכתשים העסיק אתמול גורמים רבים בשוק. במגדל פרסמו אתמול תגובה מאופקת לעסקה וסיכמו: "בשורה של ממש אין כאן, למעט העובדה שהרכישה מצביעה על חלון האפשרויות המצומצם של החברה, שלא השכילה במהלך השנים האחרונות לבצע מהלכי רכישות משמעותיים".

מצאו מימון לאומי ופועלים יסייעו למכתשים אגן במימון עסקת אלבאו לפי המתווה של העסקה לרכישת אלבאו, מכתשים אגן אמורה לשלם עבור רכישת אלבאו 340 מיליון דולר במזומן ו־455 מיליון דולר על ידי הלוואה מהחברה הנרכשת גולן חזנילכתבה המלאה

האנליסטית לימור גרובר מפסגות אמרה כי "במסגרת המימון הבנקאי מכתשים מחויבת להתניות פיננסיות של יחס חוב להון עצמי של 1.25–1.5 ויחס חוב ל־EBITDA של 4.5–5. נראה כי לאחר העסקה מכתשים תזדקק להקלה בהתניות הללו, וייתכן גם כי היא תוכנס לרשימת מעקב שלילית של חברות הדירוג".

עוד ציינה גרובר כי "מחיר הרכישה אינו נמוך במיוחד, אם מתחשבים בחשיפתה הגבוהה של אלבאו לגלייפוסט ולאטרזיין, שבהן התחרותיות עדיין גבוהה והמחירים מתקשים להתאושש". יחד עם זאת, לדברי גרובר, לרכישה גם יתרונות משמעותיים: שיפור דרמטי במיצוב של מכתשים בצפון אמריקה, פיתוח המודל העסקי וחשיפה למוצרים המשמשים לגידולים מהונדסים גנטית.