במת השוק: היזהרו מריכוזיות - מניית טבע כמשל

לנוכח הגלובליזציה העולה מדרגה משנה לשנה, מתברר כי היכולת לחזות את עתידם של השווקים הפיננסיים בכלל ושל שוק המניות בפרט הופכת למשימה קשה עד בלתי אפשרית. הכלכלה מושפעת מגורמים רבים מאוד, ומאחר שקיים מתאם גבוה מאוד בינה לבין הביצועים של שוקי המניות - בישראל ובעולם - הרי שהמסקנה הנגזרת היא שקשה מאוד לחזות את העתיד ושעל המשקיע לנהל ולפזר סיכונים ולא רק לנהל תשואות.

כאשר רוצים לבחור מניות לתיק ההשקעות, אסור לשכוח כי הערכות השווי של החברות רחוקות מלהיות מדע מדויק. אחד הדברים המאתגרים בהערכת שווי הנו חיזוי תזרים המזומנים של החברה מעתה ועד אינסוף, כאשר כ־70%–80% מהשווי של החברה נגזרים מהיוון התזרים בתקופת האינסוף. מהי היכולת של האנליסט לחזות לתקופות ארוכות כל כך? כמובן שהיא מוגבלת מאוד, ולכן כאשר אנו מרכיבים תיק מניות באמצעות מספר מצומצם של ניירות ערך, אנו לוקחים סיכון רב לגבי התשואה העתידית של התיק.

חשיבות הפיזור הנה קריטית גם כאשר רוצים לבנות את תיק ההשקעות באמצעות מדדים. לדוגמה, משקיע אשר החליט לפני עשור להמר על מדד נאסד"ק - כאשר המדד היה ברמת שיא של 5,048 נקודות - נפרד מאז ועד היום מכמעט מחצית כספו (כאשר גם היתרה נשחקה בגלל מרכיב האינפלציה).

דוגמה טובה נוספת היא מדד S&P 500 - הכולל את 500 המניות הגדולות בארצות הברית במונחי שווי שוק - אשר רשם בעשור האחרון תשואה אפסית. הגדיל לעשות מדד המניות היפני ניקיי שלמשך שלושה עשורים רשם תשואה מצטברת נומינלית אפסית, ואשר גרם למשקיעים לאבד תשואה אלטרנטיבית של מאות אחוזים.

לכן, יש לבנות ללקוחות תיקים מאוזנים, מגוונים ומפוזרים - הן ברמת אפיקי ההשקעות והן ברמת הנכסים - תוך הקפדה כי נכס יחיד לא יהווה אחוז משמעותי מהתיק. כמובן שבניית התיק חייבת להתאים למידת הסיכון המועדפת על כל לקוח ולקוח, כאשר כלל האצבע בעניין זה הוא שיש להגביל את השיעור של נכסי הסיכון שבתיק לכזה שלא יגרום ללקוח לנדודי שינה - בשום מצב שבעולם.

לסיום, בואו וניקח דוגמה משוק המניות המקומי אשר תמחיש לנו היטב עד כמה חשוב מרכיב הפיזור בתיק ההשקעות. מניית טבע(הנחשבת ל"מניית העם") היא נייר ערך פופולרי מאוד בתיקי ההשקעות של הישראלים. ישנם לקוחות אשר הגדילו לעשות והקצו עשרות אחוזים מתיק ההשקעות הכולל שלהם רק למניית טבע. לטבע הנהלה מצוינת, צבר מוצרים רחב ומגוון, תוכנית חומש שאפתנית ודו"חות כספיים המצביעים על צמיחה מרשימה ברווח למניה - רבעון אחר רבעון. נוסף על כך, בחמש השנים האחרונות רכשה טבע חברות שונות ביותר מ־20 מיליארד דולר.

אלו נתונים מאוד מרשימים, ולא בכדי מופיעה המניה ברשימת המניות המומלצות של בתי ההשקעות והבנקים. אך מה עשתה מניית טבע בחמש השנים האחרונות? כמעט כלום. באותו פרק זמן רשם מדד המק"מ תשואה הגבוהה מתשואת טבע עם רמת סיכון נמוכה בהרבה. המסקנה: אין יותר שמורות טבע.

הכותב הוא ממונה על מחקר ניירות ערך בבנק דיסקונט