רק היום: 4 המלצות קנייה ושורט אחד על מניות נדל"ן

אלרוב נדל"ן

ממליץ: ערן קלינסקי

החברה שבשליטת אלפרד אקירוב פועלת בתחומי הנדל"ן להשקעה ומלונאות בישראל ובשווקים יציבים בעלי סיכון נמוך יחסית במערב אירופה. החברה מחזיקה בנכסים מניבים כגון מגדל אלרוב, וכן בפרויקט דירות היוקרה בממילא ובמלון מצודת דוד, ומסבה נכסים למלונות פאר באמסטרדם, בפריז ובלונדון, כאשר מרבית נכסיה המניבים בחו"ל היא בשוויץ ובצרפת.

מלון מצודת דוד של אלרוב בירושלים | צילום: חיים צח

הסיכוי: אלרוב נדל"ן הכריזה על שאיפתה להציג שיעורי צמיחה של כ־20%, ולהגיע להכנסות של כמיליארד שקל בתוך כמה שנים. מנייתה נסחרת בתמחור אטרקטיבי לפי מכפיל הון של 0.68, כאשר קיים בה פוטנציאל להצפת ערך בזכות הקמת מלונות היוקרה באירופה והשבחת נכסים קיימים. בנוסף, החברה צפויה ליהנות משיערוכים חיוביים בנכסיה ומרווחים ממכירת יתרת הדירות בפרויקט ממילא. החברה מנוהלת היטב ונהנית מניסיונו של אקירוב ביזמות ובפיתוח נכסים.

הסיכון: החשש מאירועי ספטמבר בישראל עלול לפגוע בתנועת המבקרים במלונות בארץ. גם להתפשטות משבר החוב באירופה עשויות להיות השלכות רחבות.

השורה התחתונה: החברה, שפועלת בשווקים יציבים בעלי סיכון נמוך כמו שוויץ וצרפת, נסחרת מתחת להון העצמי, וצפויה להציף ערך בזכות הקמת מלונות והשבחת נכסים.

הכותב הוא אנליסט באפסילון

איירפורט סיטי

ממליץ: יריב יוריסטה

איירפורט סיטי היא בעלת השליטה בחברת נצבא, שבבעלותה נדל"ן מניב בישראל ובמערב אירופה, וכן קרקעות פנויות לייזום במיקומים מרכזיים בישראל. הנכס העיקרי שלה הוא פארק איירפורט סיטי הסמוך לנתב"ג, הכולל שטחי מסחר, משרדים, מלונאות ולוגיסטיקה. החברה משכירה יותר מ־200 אלף מ"ר בפארק, המניבים לה כ־170 מיליון שקל בשנה, והשנה תמסור עוד כ־40 אלף מ"ר שיניבו כ־50 מיליון שקל נוספים.

הסיכוי: נכסי הפארק, כמו גם הקרקעות הפנויות בו שטרם שווקו, משוערכים בשמרנות במאזני החברה למרות הפוטנציאל היזמי הטמון בהם. גם בניין מוטורולה בתל אביב שבבעלות החברה רשום במאזניה לפי שווי הנמוך משוויו הכלכלי.

מניות איירפורט סיטי והחברה־הבת נצבא נסחרות שתיהן לפי שווי הנמוך מהונן העצמי. פוטנציאל עליית השווי, הטמון בנצבא ובמלאי הקרקעות בפארק שליד שדה התעופה, מתמחר את החברה בשווי כלכלי גבוה משווייה הבורסאי.

הסיכון: ירידת מחירים חדה בשוק המשרדים בישראל.

השורה התחתונה: השווי הכלכלי של נכסי החברה גבוה משווייה הבורסאי. אחזקתה בנצבא ובקרקעות בפארק איירפורט סיטי שטרם שווקו מגלמת פוטנציאל לעליית ערך.

הכותב הוא אנליסט בבית ההשקעות אדמונד דה רוטשילד

אלקטרה נדל"ן

ממליץ: נועם פינקו

החברה פעילה בתחום הנדל"ן המניב במערב אירופה ובצפון אמריקה, וביזמות בישראל. כמו חברות רבות, אלקטרה ניצלה את הגאות בשנים 2005–2007 לביצוע מספר רב של רכישות ממונפות. המשבר מחק יותר מחצי מיליארד שקל משווי נכסיה, אך ניהול פיננסי זהיר סייע לה להתייצב.

הסיכוי: המניה נסחרת לפי מכפיל הון הנמוך מ־0.6, כ־360 מיליון שקל מתחת להון העצמי. זוהי ירידה מוגזמת, שכן שוקי הפעילות של החברה צלחו את המשבר ומחירי השכירות ושיעורי ההיוון בהם התייצבו. בנוסף, צפויים לחברה רווחי יזמות נוספים מכמה פרויקטים, בהם בית אלקטרה בתל אביב ופרויקט היוקרה SEA1 מול הדולפינריום. אפילו הפעילות בהודו החלה להתאושש, ועד סוף 2012 צפוי להירשם גידול בהונה העצמי של החברה. גם בעלת השליטה בה, אלקו, מאמינה בכך והחלה לרכוש מניות של אלקטרה נדל"ן.

הסיכון: החברה מציגה עדיין מינוף גבוה, כך שירידה בערך הנכסים תפגע משמעותית בהון העצמי. עם זאת, להערכתנו, למעט המלונות שבבריטניה, הסיכוי לירידת ערך משמעותית נוספת הנו נמוך.

השורה התחתונה: מניית החברה ירדה למחיר המהווה הזדמנות, עם מכפיל הון הנמוך מ־0.6, לאחר ששוקי פעילותה התייצבו וכשצפויים לה רווחים מפרויקטים חדשים בארץ ובחו"ל.

הכותב הוא אנליסט בפסגות

אלוני חץ

ממליץ: שי ליפמן

בית אמות של אלוני חץ בת"א | צילום: יקי אסייג

חברת האחזקות מחזיקה בנדל"ן מניב בעיקר בשלושה שווקים באמצעות חברות־בנות סחירות: אמות בישראל, FCR בקנדה ו־PSP בשוויץ.

הסיכוי: החברה, הנהנית מהדיבידנדים של החברות־הבנות ומנזילות גבוהה, בשלה "לעכל" רכישה משמעותית נוספת, הן בהיבט הניהולי והן מבחינה פיננסית, כאשר בידיה נכסים לא משועבדים בשווי שוק של כ־2.2 מיליארד שקל. גם אחזקותיה באקוויטי 1, החברה הפעילה בארה"ב, לא נמכרו במלואן. שיעור המינוף של אלוני חץ ממשיך לרדת ועמד בסוף הרבעון הראשון על 44.5%.

החברה ממשיכה להציג תוצאות חזקות, ותחלק השנה דיבידנד מינימלי של 68 אגורות למניה - תשואת דיבידנד של 3.8%, גבוהה מזו של אג"ח החברה. פעילותה של אלוני חץ מתמקדת בשווקים יציבים, והחברות־הבנות ממשיכות לייצר תוצאות טובות גם ב־2011. מחיר המניה מהווה הזדמנות - וחלופה טובה יותר מהשקעה ישירה בחברות־הבנות.

הסיכון: ירידת שערים עתידית במניות החברות־הבנות או הקטנת הדיבידנדים המחולקים על ידיהן מגלמות את הסיכון העיקרי.

השורה התחתונה: החברה בשלה לביצוע רכישה משמעותית בזכות נזילות גבוהה ואיתנות פיננסית. השקעה במנייתה היא חלופה טובה יותר ממניות החברות־הבנות שלה.

הכותב הוא אנליסט באי.בי.אי

PSPN) PSP)

ממליץ: מוטי ברלינר

PSP מחזיקה בנדל"ן מסחרי ומניב בשוויץ. בתקופה האחרונה נהנה הנדל"ן השוויצרי מביקושים גוברים, בין היתר בזכות היציבות היחסית שהפגין במהלך המשבר העולמי. ל־PSP אף התחייבויות נמוכות מהממוצע בענף, באופן משמעותי.

הסיכון: למרות יתרונותיה, כאשר בוחנים את פוטנציאל ההשקעה בחברה, יש לבחון את התשואה שהיא מייצרת לבעלי המניות. גם אם מביאים בחשבון את הסיכון הנמוך, PSP מייצרת למשקיעיה תשואה נמוכה מאוד.

בנוסף, המניה נסחרת במכפיל גבוה מ־20 על תזרים המזומנים הפנוי לבעלי המניות (תשואה נמוכה מ־5%), אף שלא

מדובר בחברת צמיחה ואין לצפות כי התזרים ישתנה משמעותית בתקופה הקרובה. מחיר המניה, אם כך, גבוה ביחס לתשואה ולסיכון, ומבחינה זו קיימות חלופות טובות יותר לשים בהן את הכסף.

אחת החלופות, למשל, היא השקעה במניית החברה־האם אלוני חץ, שבאמצעותה ניתן להיחשף ל־PSP במחיר נמוך יותר. לחלופין, ניתן לגדר סיכונים הטמונים בפוזיציית שורט על PSP, עם רכישת שקל באלוני חץ כנגד מכירת שקל ב־PSP.

השורה התחתונה: PSP, אחת החברות־הבנות של אלוני חץ, פעילה בשוק היציב של שוויץ, אך מייצרת תשואה נמוכה ונסחרת במכפיל גבוה מ־20 על תזרים המזומנים החופשי.

הכותב הוא אנליסט באלטשולר שחם