סטגפלציה? לא בקרוב

משקיעים רבים מוטרדים בימים אלו מהסכנה שכלכלת ארצות הברית תצעד לכיוון של סטגפלציה, שמשמעותה צמיחה אפסית עם לחצים אינפלציוניים. בחינה היסטורית מלמדת כי מצבים של סטגפלציה היו נדירים בהיסטוריה המודרנית של ארה"ב, אם כי הם אכן התרחשו בתקופות של מחירי סחורות גבוהים, בדומה למתרחש בתקופה הנוכחית. למרות זאת, להערכתי אין מספיק עדויות לפיהן אנו צפויים להיתקל מצב של סטגפלציה בארה"ב בעתיד הקרוב.

השפעה בטווח הקצר

הבסיס לחששות המשקיעים מורכב ממחירי סחורות גבוהים בעולם בשילוב עם כוונת הבנק המרכזי האמריקאי להפסיק את תוכנית רכישת האג"ח, כוונה שמימושה עלול להביא להיחלשות משמעותית של ההתאוששות בארה"ב. בעוד שאני מסכים כי שילוב שני הגורמים הללו ישפיעו לרעה בטווח הקצר על כלכלת ארה"ב, נראה שאין בכך השפעה ממשית לטווח ארוך, בעיקר לאור הערכתי לפיה מחירי הסחורות הגבוהים הם זמניים.

בשל כך אני ממשיך לצדד בתרחיש שבו לחצים אינפלציוניים אינם מהווים סכנה מוחשית לכלכלת ארה"ב בטווח הנראה לעין. מבדיקה שערכנו נמצא כי הסיבה המרכזית ליצירת לחצים אינפלציוניים היא עלייה בעלות כוח העבודה, ופרמטר זה נמצא תחת שליטה בהשוואה היסטורית. בנוסף, כל תקופה של אינפלציה התאפיינה גם בעלייה משמעותית של כמות הכסף, וזה איננו המצב בשלב זה. חשוב להבהיר נקודה זו, מאחר שאף על פי שיש הרבה מאוד נזילות בשווקים, כמות הכסף אינה גדלה בצורה עקבית וחריגה.

הצריכה הפרטית תגרום לצמיחה

לסיכום, בעוד שניתן לראות בתקופה האחרונה היחלשות משמעותית של כלכלת ארה"ב, אני מעריך כי חולשה זו לא תאפיין את כלכלת ארה"ב בטווח הארוך. בחינה של מדד האינדיקטורים המובילים, העוקב אחר פרמטרים חשובים במשק ובהם שוק המניות, האג"ח, שוק העבודה והשוק היצרני, מראה שלמרות היחלשותו של המדד , הוא עדיין מצביע על צמיחה נאה בתוצר של ארה"ב גם ברבעונים הבאים. כמו כן, העלייה בהכנסה הפרטית ממשיכה להיות גדולה יותר משיעור האינפלציה בשנתיים האחרונות, מה שמעיד להערכתי כי הצריכה הפרטית בארה"ב תמשיך להיות גורם חיובי שידחוף את שיעור הצמיחה של המשק האמריקאי.

השורה התחתונה

רמות שכר יציבות וכמות כסף שאינה גדלה בצורה חריגה מצביעות על כך שהאינפלציה בארה"ב לא תרים את ראשה בקרוב. בנוסף, הצריכה הפרטית צפויה להמשיך ולדחוף קדימה את צמיחת המשק האמריקאי

הכותב הוא אסטרטג ההשקעות הראשי של אופנהיימר