השורה התחתונה: השקעה של זהב, של נחושת ושל אבץ

חברת הכרייה הסינית זיג'ין מיינינג (Zijin Mining) עוסקת באיתור, כרייה, עיבוד וזיקוק זהב ומתכות תעשייתיות אחרות. הזהב אחראי על 60% מהכנסות זיג'ין, אך בשנים האחרונות עושה החברה מאמצים לגוון את מקורות ההכנסה שלה ולהתרחב לכרייה של מתכות נוספות כמו נחושת ואבץ.

פעילות החברה מתאימה למצבי שוק משתנים: הזהב מגן מפני אינפלציה גבוהה והיחלשות הדולר, והביקוש למתכות התעשייתיות עולה בעתות של שגשוג וצמיחה.

הזהב שומר על הרווחיות

זיג'ין נהנית מרווחיות גבוהה ומרמת מינוף נמוכה בשל העלייה במחירי המתכות, ובעיקר מחיר הזהב, במהלך השנים האחרונות.

מחירו הגבוה של הזהב תומך בביצועים הפיננסיים של זיג'ין. שולי הרווח של החברה גבוהים, ומבחינת הנזילות מצבה של החברה איתן. גם לאחר הנפקת החוב בהיקף של 280 מיליון דולר, לפי דיווח פרופורמה היחס בין החוב נטו ל־EBITDA צפוי להתייצב על יחס נמוך במיוחד של 0.6. יחס כיסוי הריבית הוא גבוה ברמה של 25.

הכנסות החברה ב־2010 הסתכמו ב־4.1 מיליארד דולר, עלייה של 41% ביחס ל־2009. הרווח הנקי עלה ב38% ביחס ל־2009 ל־711 מיליון דולר. זיג'ין לא פרסמה דו"ח מלא לרבעון הראשון של 2011, אבל מנתונים חלקיים עולה שההכנסות ברבעון זה צמחו ב־18% לעומת הרבעון המקביל והסתכמו ב־956 מיליון דולר, ואילו הרווח הנקי עלה ב־9% והסתכם ב־178 מיליון דולר.

* במח"מ זהה

בנק אוף צ'יינה ערב לחוב

זיג'ין רשומה למסחר בהונג קונג, ונסחרת בשווי שוק של כ־14.5 מיליארד דולר. החברה הנפיקה אג"ח דולרית הנסחרת בתשואה לפדיון של 4.2% ובמרווח של כ־240 נקודות בסיס מעל העקום הממשלתי האמריקאי. האג"ח משלמת ריבית שנתית קבועה של 4.25%, המשולמת אחת לשישה חודשים, ביוני ובדצמבר בכל שנה. מח"מ האג"ח הוא 4.5 שנים.

האג"ח הונפקה על ידי זיג'ין אינטרנשיונל פייננס, חברה־בת פיננסית בבעלות מלאה של זיג'ין מיינינג. לא קיימת ערבות מפורשת של החברה־האם, אך קיים הסכם בין החברות שלפיו מתחייבת זיג'ין לספק גיבוי פיננסי לחברה־הבת. עם זאת, לחברה מכתב אשראי מבנק אוף צ'יינה, שלפיו בכל מצב של עיכוב או אי־תשלום הריבית או הקרן על ידי המנפיק, יערוב הבנק הסיני לתשלומים, כך שניתן לראות באג"ח כחוב בכיר בלתי מובטח של בנק אוף צ'יינה.

מכתב האשראי של הבנק הסיני מקטין מאוד את רמת הסיכון בהשקעה ומקנה לאג"ח דירוג אשראי גבוה יחסית של A1 על ידי מודי'ס.

השורה התחתונה: העלייה במחירי הזהב והמתכות תומכת ברווחיות הגבוהה של החברה. מכתב אשראי מבנק אוף צ'יינה מקטין את הסיכון בהשקעה בה.

הכותב הוא אנליסט אג"ח חו"ל במחלקת הברוקראז' בפסגות